曹中铭：新股发行改革莫走回头路

　　曹中铭

　　 如果说去年是证监会主席郭树清公布施政方针之年的话，那么今年则是步入实施之年。从监管部门推进的速度、力度上看，已呈现出“大干快上”与向纵深发展的态势，《新股发行改革指导意见》、《进一步落实上市公司现金分红的通知》以及《内幕交易解释》等的出台即是其中的成果。

　　 2009年IPO市场化改革的方向虽然没有错，但却明显念错了“经”，广遭市场质疑与诟病的新股“三高”发行就是最有力的证明。因此，全方位改革新股发行制度既是众望所归，也是大势所趋。只是，任何一项改革，都将触及市场各方的利益。如何平衡其中的利益关系，既是改革的重点，也是改革的难点。不管怎样，有利于维护市场正常的秩序，有利于维护市场“三公”原则，有利于维护各方利益的宗旨不能变。遗憾的是，新股发行制度改革正是在这些方面出现了偏差。

　　 上周五，浙江美大、顺威股份、东诚生化闪亮登场，因为是IPO改革新规实施后挂牌的3只新股，因而备受市场关注。取消了锁定期，并且50%的新股股份由询价机构包揽的背景下，新股挂牌首日的换手率与涨跌幅，以及网下获配机构会怎样应对等，显然是市场瞩目的焦点。最终3只新股两涨一跌，首日平均涨幅不足10%，较IPO新规实施前明显收窄。而在本周一，沪深股指大幅上涨，而3只新股则出现大幅下挫的背离走势。

　　 公开交易信息显示，挂牌首日3只新股网下获配机构纷纷大举出逃，这一点在浙江美大表现得最为明显（两个交易日都有机构席位“跑路”）。另一个特点是，大牛市行情时投资者高喊“死了都不卖”，而获配顺威股份的机构却是“亏了也要卖”。机构当初报高价，如今是“搬起石头砸自己的脚”，实在是“亏得其所”。

　　 值得一提的是浙江美大、东诚生化，因为股价出现上涨，短短的半个月时间，其获配机构均赚得盆满钵满。特别是浙江美大，即使是周一出现跌停，获配机构盈利仍然超过5%。之所以如此，是因为50%的新股股份须向网下机构配售。客观上，提高网下新股发行比例，对于询价机构的谨慎报价，对于强化询价机构的报价责任，使新股定价更加合理，以及抑制市场疯狂炒新行为等方面都是大有裨益的，但新股股份向网下过度倾斜，同样值得商榷。

　　 提高网下发行比例，意味着中小投资者中签将更加困难，同样意味着其今后更难分食新股的一杯羹。只要询价机构能够谨慎报价，其今后享受到的新股红利将源源不断。当股市行情向好或走牛时，提高网下发行比例，无异于向机构投资者进行利益输送。这对于广大中小投资者来说，明显有失公平。

　　 此外，修订后的《证券发行与承销管理办法》规定，发行人与承销商可以自主决定新发行价格。尽管是新股发行定价模式的创新，但此举也明显与监管部门一直大力推崇的“市场化发行”相悖，某些时候也将使询价机制与中止发行机制形同虚设。更严重的是，自主定价模式将更有利于上市公司从市场中“圈”更多的钱，其维护的是发行人与中介机构的利益，是新股发行制度改革的一大败笔。