黄金：底部企稳后再现投资机会

　　一季度，在美元指数中期维持强势、市场对于美国是否出台QE3预期波动较大以及印度黄金消费需求锐减30%的几个重要因素影响下，走出了一波冲高回落后盘整的走势。但从长期来看，支持因素依然存在，黄金长期上行趋势并没有明显改观。

　　黄金：底部企稳后再现投资机会

　　文/中证期货 王晓黎 项楠

　　刚刚过去的2012年第一季度，黄金价格走势可谓先扬后抑,但总体上属于宽幅震荡,未出现单边行情。季节性需求,尤其是印度需求、美元变动及避险需求，是持续影响金价波动三大核心影响因素。这三大影响因素在往后的行情中或将继续发挥影响。笔者认为，二季度金价或将继续维持年内宽幅震荡整理格局，可能仍是年内主导区间1520-1800美元/盎司。

　　关于QE3能否推出的猜想

　　目前，美国经济复苏形势明显地强于欧洲。一些美联储官员认为，目前经济形势已经转好，开始反对伯南克的长期低利率政策，认为这有可能导致通胀抬头。但笔者认为，现在撤出宽松政策，还为时过早。

　　从去年四季度开始的美国经济增长主要靠消费拉动。目前市场对美国就业可能过于乐观，失业率的持续下降，或因金融危机后部分劳动人口退出了劳动力市场，就业市场当下的强劲复苏则来自于金融危机后大幅裁员的修复。而这种修复，在二季度可能临近结束。因此未来一段时间，就业市场可能面临着更多的求职者。短期来看，仅有房地产业的复苏有望吸收这一部分就业需求。

　　而为了提振美国的房地产业，美联储未来将继续长期宽松的货币政策，QE3大门并没有被关上。当然，决定QE3出炉与否的是美国房地产业的数据以及后市美国的就业数据。这一点从近期美国非农大幅低于预期之后，市场QE3预期再升温中可以明显地觉察到。但考虑到QE3的副作用，以及一定的政治阻力，美联储或只有在房地产业数据显著恶化之时，才会考虑使用QE3。

　　黄金避险需求减少幅度有限

　　市场对于美国QE3预期的变动对黄金资金流向产生了较强的影响。从CFTC持仓数据中，可以发现，一季度CFTC黄金多头头寸的减少，与市场在3月对美国QE3预期大幅度减退，有着较强的关联。

　　但结合目前欧洲与美国的形势综合判断后，笔者认为，中期内，欧洲债局难有根本的好转，避险需求不会本质性的减少。而美国方面，目前市场对其复苏状况有过分乐观的情势。美国的复苏只是弱势复苏，而前文亦提到，美联储为了维系复苏的延续，会长期维持低利率，并视情况考虑采用更多的措施。对此，我们认为，市场避险需求短期有所减少，但在中期的时间跨度上来看，并非是大幅度的减退。

　　实体需求减弱 中期需求不减

　　自2011年2季度开始至今，印度黄金消费需求出现了接近30%的巨大减幅。主要是由于其国内卢比大幅度贬值，以及印度财政部于三月将黄金进口关税由2%提升至4%这两大原因的综合效果。首先，印度消费需求大减的时间，正也是去年同期卢比显著贬值的时期。印度央行在近几个季度都在采用紧缩货币政策，以控制其国内的通胀率。以紧缩货币政策控制通胀，这自然要付出一定的经济代价。此点可以解释，为何去年2季度开始卢比显著贬值。卢比的贬值，降低了货币的购买力，自然使得国内黄金的消费需求受到了一定程度上的影响。其次，印度是黄金消费大国，黄金在其珠宝加工业中处于核心地位，因此，关税提高了100%，自然对其进口产生了巨大影响。印度提高黄金关税的举动，也是前一时期印度珠宝行业大罢工的直接导火索。虽然印度近期珠宝业已经复工，但印度方面今年的黄金消费需求已经受到很大的影响，需求不振的状态，在2季度大概率地仍将维持。

　　虽然印度的需求较往年有所萎缩，但世界各国央行对黄金的购买依然在继续。另根据UBS对2012年的估计，2012年黄金的投资需求亦依然高涨。综合需求面的状况考虑，短期需求面不利的状况，对下季度黄金的走势会造成一定的影响，但中长期，需求面对金价的支撑效果依然存在。

　　展望二季度，受到系列因素的综合影响，金价继续运行于年内震荡区间（1520-1800）美元/盎司的概率依然较大。应对策略上，近期黄金在连续下跌后，处于调整抉择方向的震荡蓄势状态，短期调整压力依然存在，而且，不排除黄金向年内区间下沿1520美元/盎司调整的可能。因此，建议投资者等待区间底部企稳后重新买入。

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