威帝电子毛利与售价双杀 募投扩产2倍消化难题

　　依赖大客户厦门金龙，应收票据、应收占款及存货占流动资产比例最高达73%

　　随着中国汽车市场日渐扩大，汽车电子也面临着机遇，然而其核心技术和市场份额被外资所控制，即将冲刺资本市场的哈尔滨威帝电子股份有限公司（下称威帝

　　电子）仅能在客车电子配套中夹缝求生，保荐机构为民生证券。

　　此次，威帝电子拟中小板募集2.17亿元，用于CAN（控制器局域网络）总线控制系统的建设，在外资的强势围攻下，扩大了近2倍的产能是否能有效消化尚且存疑。而且，由于对厦门金龙等大客户的依赖，寄售销售的金额高企，相当于全年净利润。

　　为了享受“两免三减半”的税收优惠及土地优惠，威帝电子实际控制人陈振华设立了锐科计算机和中德威帝两家公司，可惜经营业绩未满足要求，这才补缴了土地出让金222.63万元。

　　售价和毛利率双降

　　CAN总线控制系统、仪表是威帝电子的主要产品，近三年来这两类产品收入占总收入的平均比例为74.6%。

　　2009年，中国就成为全球最大的汽车市场，汽车电子产品市场空间巨大，但国内市场约70%的份额被外资及其合资企业所占据，国产汽车电子产品与国际先进水平相比要落后10到15年。

　　目前，国内企业大多集中于车载汽车电子产品（如播放器、GPS导航）市场，但车载电子利润低、配套关系松散。

　　虽然，威帝电子是国内为数不多能进入车身电子控制领域的企业，但也只是在客车市场上，而在市场容量更大的卡车方面才刚起步，乘用车车身控制领域则未涉及。

　　招股书显示，其竞争对手包括法国ACTIA（欧科佳）公司、宁波市鄞州雪利曼电子仪表公司（下称雪利曼）、浙江中科正方电子技术公司（下称中科正方），它们2010年在客车CAN总线控制系统的市场占有率分别为20%多、10%、8%。

　　2010年，雪利曼、中科正方在客车CAN总线控制系统销售约4300套和3500套，而威帝电子销售了2.28万套，由此可推算出，威帝电子在客车CAN总线控制系统的市场占有率在53%左右。

　　然而即使在国内客车CAN总线控制系统上占据半壁江山，威帝电子去年的毛利率却在下滑。

　　2011年，威帝电子的主营业务毛利率为54.14%，比2010年下降4.37%，其中CAN总线产品毛利率下降了3.58%。对此威帝电子称，这是由于成套系统平均售价比2010年略降了62.39元。

　　平均售价和毛利率双降，而募投项目却在扩产。招股书显示，威帝电子计划募集2.17亿元将用于新增SMT生产线、焊接及装配制造生产线、模具加工设备、注塑成型设备、运输设备及基础设施。项目达产后CAN总线控制系统新增年产能4.2万套，这相当于原有产能的近2倍，如何能保证市场消化？

　　近40%收入依赖厦门金龙

　　威帝电子的客户主要是客车生产企业，2009年-2011年其前五大客户销售收入占营业收入的比例分别为76.98%、76.98%和73.12%，客户集中度较高。

　　2011年，前五大客户为厦门金龙、郑州宇通、成都客车、中通客车和重庆恒通客车。其中，厦门金龙为第一大客户，销售占比为39.56%，而2009年和2010年曾达到42.8%和45.75%。

　　威帝电子采用“以销带产”的模式，本不应有过多的存货，但由于对大客户的寄售销售模式造成应收账款和期末存货余额多。

　　招股书显示，2009年至2011年，其应收票据分别为1972.24万元、3782.73万元和5347.97万元，两年间增长了171.16%；应收账款分别为2444.44万元、1921.65万元和2899.31万元，两年间增长了18.61%；存货分别为2455.42万元、3256.22万元和3889.67万元，两年间增长了58.41%；三者占流动资产的比例分别高达73.91%、59.14%和66.77%。

　　所谓寄售销售，就是根据大客户的需求安排发货，每月收到客户提供的寄售清单后，再确认销售收入。其中，苏州金龙报告期内一直为寄售，宇通客车于2009年5月开始寄售销售。

　　2009年至2011年，威帝电子对客户的寄售销售金额占营收的比例不断走高，分别为27.77%、36.09%和39.46%。其中2011年，寄售销售金额为6472.29万元，与当年的净利润（6844万）相当。

　　因此，威帝电子的经营性现金流比较紧张。招股书显示，2009年至2011年，威帝电子的经营性现金流量净额分别为-520.74万、4243.77万、3943.18万。

　　孪生兄弟中德威帝的前世今生

　　威帝电子有个孪生兄弟，叫中德威帝。而中德威帝的诞生是为了利用外资成分为威帝电子购买土地。

　　2003年5月，威帝有限（威帝电子前身）经营用地紧张，而哈尔滨开发区政策优先外商投资用地。于是，威帝电子实际控制人陈振华控股的锐科计算机与王通桥等外方三人成立合资公司。

　　有趣的是，为享受土地优惠及中外合资的企业所得税优惠，陈振华等股东竟决定将业务重心向中德威帝倾斜，即中德威帝使用威帝电子的商标、技术及生产工艺等。

　　不过事与愿违，2006年中德威帝投产第三年，每万平方米实现销售收入2829.27 万元，未达到土地优惠政策对于“投产第三年度每万平米土地产出销售额”的要求，无法享受相应的“土地出让金扶持补贴”。

　　故2007年2月1日，中德威帝按照86元/平方米的价格补缴剩余的土地出让金222.64万元，4月25日取得土地使用权证。

　　这时，中德威帝已经失去了作用。2009年威帝电子购买中德威帝资产，收回各项经营资源，从此中德威帝名存实亡，不再从事具体的生产经营。

　　而陈振华也以原始出资额转让所持有的锐科计算机股权，自称为了避免同业竞争。招股书坦诚，这家公司设立时是为了享受软件企业增值税退税优惠政策，业务为嵌入式软件的销售和基本维护，相关的技术全部来源威帝电子。

　　那么为何不直接注销这两家公司？招股书称由于中德威帝作为中外合资企业经营期未满十年，若在2013年9月前注销，则需要补缴原享受“两免三减半”企业所得税优惠467.60万元，经济成本较高，且注销周期较长，故未将其注销。