拐点临近 反弹随时可能发生

　　上周沪深股市呈现向下突破的弱市探底格局。受国际板利空消息影响，周一沪市大盘大幅跳空低开向下重挫，一根64点的大阴线一举跌破半年线，从而确立了大盘向下调整的格局。周五大盘受央行降息利好刺激，大盘高开低走再创新低。

　　在每周展望之前，我们先看几个问题：

　　其一，降息反而高开低所为何事？从过往的历史来看，在降息初期，市场往往将信将疑，这一方面是由于经济的同步数据较差，另一方面由于前一阶段货币政策收缩股市承压，积累了一批套牢盘，这容易导致在反弹中出货，降息初期形成高开低走的行情。另外，此次降息同日也对贷款与存款的浮动范围做了调整：(1)将金融机构存款利率浮动区间的上限调整为基准利率的1.1倍；(2)将金融机构贷款利率浮动区间的下限调整为基准利率的0.8倍。实质上是非对称降息。我们看到，在公告之后银行迅速提高了存款利率。利差收窄，利空银行，权重股的下跌拖累指数下跌，周五15家上市银行股平均下跌1.90%，申万金融服务指数下跌1.12%。

　　其二，市场再次到达2300附近，情景会更糟吗？近一年以来，在下跌中有两次在2300点附近，一是去年12月12日之后，另一个是今年三月末。我们先来回顾这两次的情形，在第一次的时候，我们在周报中提到两个原因“股市供需矛盾突出，资金面持续紧张。年底IPO节奏加快。年末IPO明显加速，本周东吴证券、新华保险两只新股将先后上市，还有4只股票上市；国内经济下行逐步印证，数据不理想”；第二次当周的周报中我们提到“市场停滞不前的原因在于市场的上前的预期走在经济的前面，需要进一步的实体经济的信息来印证预期；2300是政策底，此次调整可以定义为反弹后获利了结。”目前的情形和第一次比较相似，宏观经济持续下行数据较差、扩容压力的增加、欧债危机一如既往传播担忧情绪。与之不同的是，政策放松的节奏明显快于去年，此次在下调存准不到一个月的时间降息多少有点超出市场预期。去年还在对通胀犹疑不定，现在通胀下降的局势进一步明朗。CPI同比上涨3.0%，较4月CPI同比上涨3.4%出现进一步下降，低于市场预期。我们认为考虑到接下来几个月翘尾因素将大大减少，肉类消费的淡季到来，大宗商品价格走软，CPI回落的速度也可能加快，6月之后CPI低于3%将成为大概率事件。

　　总之，在目前时点上，虽然短期仍有一些悲观因素的扰动，但从中长期来看，货币政策拐点已现，这往往是股市的领先指标，股市的拐点也渐临近，股市的反弹也随时可能发生。对于基金投资者而言，可以采用分步建仓的方式，或者坚持定投。

　　债券型基金投资策略

　　上周，公开市场有20亿元央票到期，500亿元正回购到期，共计到期资金520亿元。同时，央行分别于周二、周四以利率招标方式开展了300亿元28天期以及200亿元91天期正回购操作。央行无任何逆回购操作和逆回购到期。上周央行公开市场操作净投放资金20亿元，结束此前连续三周资金净回笼态势。上周货币市场资金利率小幅上行，7天质押式回购平均利率周五收于2.4648%，比前上涨了8.82个基点。

　　上周前4天国债收益率曲线表现平稳且微幅上扬，但周四晚间的降息使得上周收益率整体仍成下行态势。一年期国债收益率收于2.1615%，下行4.54个基点，十年期国债收益率为3.3131%，下行3.13个基点。信用产品方面，低评级的品种表现依然好于高评级，短端好于长端。一年期AAA级债券收益率大幅下行37.76个基点，10年期下行8.31个基点，分别为3.1259% 和4.8826%。AA级一年期收益率继续大幅下行39.76个基点，10年期下行8.31个基点，分别收于4.8259%和6.1326%。

　　央行时隔三年半来首次降息，释放出了货币政策宽松的新动向，5 月份ＣＰＩ、ＰＰＩ的持续回落，也为未来继续降息提供空间。 同时，近期欧洲深陷欧债危机泥沼，美国经济复苏势头也出现反复。这些风险及不确定性仍会对债市向好发展继续提供支撑。从操作层面上来看，由于前期债券投资者已积累较大收益，应提防本次降息后引发市场获利了结导致的回调。战术上应把握好节奏。

　　对于债券基金的选择，由于央行降息刺激经济，且股市处于底部区域。对于稳健的投资者，鉴于目前大部分可转债离债底较近，下跌时有债底保护，上涨时空间超过普通债券，处于攻守兼备的位置，可以选配可转债基金。

　　QDII基金投资策略

　　周五美国股市收高，截至收盘，道琼斯工业平均指数上涨93.01点，收于12，553.97点，涨幅为0.75%；纳斯达克综合指数上涨27.40点，收于2，858.42点，涨幅为0.97%；标准普尔500指数上涨10.63点，收于1，325.62点，涨幅为0.81%。至5月份以来的连续下跌令美股超卖情况严重，加上投资者预期美联储面对低迷的经济情况将有所反应，推动纽约股市上涨。至此，道琼斯指数和纳斯达克指数当周均创下今年最高周涨幅，全周分别收高3.59%、4.04%。

　　不过，目前投资者的注意力依旧集中在欧元区方面。国际信用评级机构惠誉周四表示，将西班牙的债信评级下调三档，接近于“垃圾”级，主要考虑到西班牙经济前景恶化且银行业深陷危机。银行业成为西班牙当前最大的“定时炸弹”。据惠誉的评估，在最糟情况下，西班牙可能需要多达1000亿欧元来补充银行业资本。西班牙希望欧洲相关机构设法对其银行业进行直接资金援助。因为如果以国家名义接受援助，西班牙不得不接受一系列财政紧缩和经济改革的条件，这不仅对此后国家经济增长不利，还会导致民众不满外部力量干涉国家经济，进而引发社会动荡。希腊就是一个很好的反面例子。但是按照目前的协议规定，救助基金的资金只能借给政府，而不能直接借给银行，同时还要对救助基金如何花销进行适当的监督。目前，德国极力反对这种救援方式。

　　此外，美国总统奥巴马在华盛顿就经济问题发表讲话。他敦促欧洲领导人迅速采取行动， 面对欧元区经济可能给美国带来更大的外部压力，奥巴马呼吁美国国会重新审视他2011年提出的就业计划并加以通过，以帮助政府应对建筑业工人和地方公共领域的雇员被大幅裁减的问题。

　　大宗商品方面，纽约黄金期货价格周五收盘小幅上涨，在周末到来以前的最后时刻获得上行动量，但在本周的交易中仍旧有所下跌，主要由于美元汇率呈现出整体上涨的走势。当日，纽约商业交易所(NYMEX)下属商品交易所(COMEX)8月份交割的黄金期货价格上涨3.40美元，报收于每盎司1591.40美元，涨幅为0.2%，从盘中触及的每盎司1556.40美元的低点回弹。在本周的交易中，纽约黄金期货价格下跌了2.8%。周四纽约金价大幅下跌2.8%，从而抹平了周度涨幅。

　　纽约原油期货价格周五收盘下跌，主要由于美元汇率有所上涨。当日，纽约商业交易所(NYMEX)7月份交割的轻质原油期货价格下跌72美分，报收于每桶84.10美元，跌幅为0.9%。但在本周的交易中，纽约原油期货价格则上涨了1%。今年截至目前为止，纽约油价已经下跌了15%。

　　目前，我们认为从中长期来看，美国经济相对依然具有优势，股市虽然短期调整但不改中长期向好。因此在QDII的投资策略上，我们建议从长期来看，重点配置美国市场，但是同时调整资产配置，适当增加具有避险功能的黄金类QDII产品以及表现较为稳定的债券型产品，采取较为稳健的投资策略。