金砖失色趋势已成

　　徐以升

　　6月11日，标准普尔发布了《印度是否将成为金砖国家第一个堕落天使？》(《Will India Be The First BRIC Fallen Angel?》)的报告，指出经济增速放缓可能加大印度失去投资级主权债务评级的风险。印度将成为第一个失去这一评级水平的金砖国家(BRIC)。目前，印度“BBB-”这一长期主权信用评级较“投机级”高出一个级距。

　　标普这一报告所指明的方向，实际上是揭下了金砖国家鲜亮的外衣。尤其是，报告里强调的“第一个”，意味深长。巴西、俄罗斯的经济风险也不容小觑。印度显然只是第一个，在欧美经济危机的背景下，印度货币卢比竟然贬值到了十年新低。而自2011年7月至今，巴西货币雷亚尔贬值也超过20%，俄罗斯卢布贬值幅度接近15%，人民币则微贬不到2%。

　　那么，金砖失色，是一个短期现象，还是一个长期趋势？在此笔者以为，一个延续过去十年的逻辑，或许正在发生改变。

　　当今全球经济关系的本质是“中心经济体—次中心经济体—外围经济体”，这是由国际货币体系“中心货币—次中心货币—外围货币”的格局衍生出来的。分别对应的是“美国—欧元区（加上日本、英国）—新兴经济体和其他”，以及“美元—欧元（加上日元、英镑）—新兴市场货币和其他”。在这一格局中，中心货币和中心经济体具有避险资产性质，外围货币和外围经济体具有风险资产性质，次中心货币和次中心经济体兼而有之。

　　2001~2008年，“中心货币”美元大贬值，美元指数从2001年7月的121贬值到了2008年3月的70.68，这决定性地推动了国际资本配置风险资产，流向新兴市场“外围经济体”，新兴经济体迎来了“黄金十年”，金砖概念应运而生。

　　2008~2009年，经济金融危机的核心是“中心货币”美元和“中心经济体”美国的危机，危机负向传导到次中心和外围经济体。2010~2012年，经济金融危机的核心是“次中心货币”欧元和“次中心经济体”欧元区的危机，危机正向传导到美国（资本流入美国推动美元升值和美国股市上涨），负向传导到新兴经济体。

　　在2008~2009年的第一轮危机中，新兴经济体经历了危机，但经过自救以及得益于美联储的救助，新兴经济体经济重归上升路途。但在当下欧元区次中心的危机之中，新兴经济体正在经历三重危机：自身刺激政策难以为继；欧元区去杠杆化减持新兴经济体资产；美元升值加剧资本回流美国市场。

　　2008年的美国经济危机、2011年至今的欧元区经济危机，实际上作为外围的新兴经济体受到的经济和金融冲击非常大。这一冲击改变了2001~2008年间新兴经济体的运行逻辑，成长的外部环境被完全打乱。

　　第一，2001~2008年的美元大贬值周期，恐怕已经结束。2008年至今的四年时间里，美元指数在80上下波动。在欧债危机长期化的背景下，在欧元区真正实现财政统一之前，欧元对美元汇率中期将看跌，这意味着美元指数还将继续向上攀升；即便美元并不迎来升值周期，而是维持在80~85区间，新兴市场经济体过去所面临的货币升值基础——美元贬值也已不复存在了。

　　第二，金砖国家成长黄金年代的2001~2008年，背景是国际产业资本和金融资本大量配置新兴经济体风险资产。而如今去杠杆化、去风险资产已经成为欧美主体资本的思路，即便产业资本的全球化配置，在美国再工业化战略之下也在做重新思考，这意味着新兴经济体资本长期流入的态势已经改变甚至逆转。

　　第三，2001~2008年，发达经济体信用扩张推动的需求扩张，拉动了以中国为代表的产能国家的经济增长。但2008年经济危机至今，欧美央行货币扩张难以实现信用扩张，最终需求裹足不前，再加上老龄化的长期因素，发达经济体需求将不再像之前那样呈现高增长，这给新兴经济体尤其产能输出国家带来了压力。

　　2001~2008年长周期的资本流入，事实上推动了新兴经济体的“泡沫化”，2008年雷曼兄弟破产危机中，新兴经济体的众多股票市场出现接近甚至超过腰斩的情况，货币贬值幅度动辄30%~50%。而2009年之后美联储扩张加上新兴经济体流动性扩张，才又再度推动了新兴经济体的“泡沫化”。当下以印度、巴西等为代表，股票市场下跌、货币贬值、资本外流，则又在开启新一轮“去泡沫化”过程。

　　新兴经济体的代表——金砖国家——正在逐步失去市场的宠爱。2008年雷曼兄弟破产代表的美国经济危机是急骤性的，这期间新兴经济体的去泡沫化也是急骤性的；但2011年至今欧债危机是长期性的，对新兴经济体的影响也将是长期性的。

　　全球化背景下，实体经济层面的要素价格优势推动了以中国为代表的“金砖”国家的成长，这种概念是真实的，但金融全球化放大了这种成长。未来，以中国为代表的“金砖”国家要素价格优势仍然存在，实体经济层面的竞争力仍然存在，但在金融层面、资本流动层面的资金回归，则将使得新兴经济体金砖失色。

　　“金砖”仍在，但“失色”趋势已成。如果说印度主权评级将是金砖国家中“第一个”被下调的，那么中国还不至于成为“下一个”，但即便是最后的那一个，这样的趋势也需要中国上下十二分警醒。（作者系本报评论部主任）