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金砖失色趋势已成

http://msn.finance.sina.com.cn 2012-06-12 01:58 来源: 第一财经日报

  徐以升

  6月11日,标准普尔发布了《印度是否将成为金砖国家第一个堕落天使?》(《Will India Be The First BRIC Fallen Angel?》)的报告,指出经济增速放缓可能加大印度失去投资级主权债务评级的风险。印度将成为第一个失去这一评级水平的金砖国家(BRIC)。目前,印度“BBB-”这一长期主权信用评级较“投机级”高出一个级距。

  标普这一报告所指明的方向,实际上是揭下了金砖国家鲜亮的外衣。尤其是,报告里强调的“第一个”,意味深长。巴西、俄罗斯的经济风险也不容小觑。印度显然只是第一个,在欧美经济危机的背景下,印度货币卢比竟然贬值到了十年新低。而自2011年7月至今,巴西货币雷亚尔贬值也超过20%,俄罗斯卢布贬值幅度接近15%,人民币则微贬不到2%。

  那么,金砖失色,是一个短期现象,还是一个长期趋势?在此笔者以为,一个延续过去十年的逻辑,或许正在发生改变。

  当今全球经济关系的本质是“中心经济体—次中心经济体—外围经济体”,这是由国际货币体系“中心货币—次中心货币—外围货币”的格局衍生出来的。分别对应的是“美国—欧元区(加上日本、英国)—新兴经济体和其他”,以及“美元—欧元(加上日元、英镑)—新兴市场货币和其他”。在这一格局中,中心货币和中心经济体具有避险资产性质,外围货币和外围经济体具有风险资产性质,次中心货币和次中心经济体兼而有之。

  2001~2008年,“中心货币”美元大贬值,美元指数从2001年7月的121贬值到了2008年3月的70.68,这决定性地推动了国际资本配置风险资产,流向新兴市场“外围经济体”,新兴经济体迎来了“黄金十年”,金砖概念应运而生。

  2008~2009年,经济金融危机的核心是“中心货币”美元和“中心经济体”美国的危机,危机负向传导到次中心和外围经济体。2010~2012年,经济金融危机的核心是“次中心货币”欧元和“次中心经济体”欧元区的危机,危机正向传导到美国(资本流入美国推动美元升值和美国股市上涨),负向传导到新兴经济体。

  在2008~2009年的第一轮危机中,新兴经济体经历了危机,但经过自救以及得益于美联储的救助,新兴经济体经济重归上升路途。但在当下欧元区次中心的危机之中,新兴经济体正在经历三重危机:自身刺激政策难以为继;欧元区去杠杆化减持新兴经济体资产;美元升值加剧资本回流美国市场。

  2008年的美国经济危机、2011年至今的欧元区经济危机,实际上作为外围的新兴经济体受到的经济和金融冲击非常大。这一冲击改变了2001~2008年间新兴经济体的运行逻辑,成长的外部环境被完全打乱。

  第一,2001~2008年的美元大贬值周期,恐怕已经结束。2008年至今的四年时间里,美元指数在80上下波动。在欧债危机长期化的背景下,在欧元区真正实现财政统一之前,欧元对美元汇率中期将看跌,这意味着美元指数还将继续向上攀升;即便美元并不迎来升值周期,而是维持在80~85区间,新兴市场经济体过去所面临的货币升值基础——美元贬值也已不复存在了。

  第二,金砖国家成长黄金年代的2001~2008年,背景是国际产业资本和金融资本大量配置新兴经济体风险资产。而如今去杠杆化、去风险资产已经成为欧美主体资本的思路,即便产业资本的全球化配置,在美国再工业化战略之下也在做重新思考,这意味着新兴经济体资本长期流入的态势已经改变甚至逆转。

  第三,2001~2008年,发达经济体信用扩张推动的需求扩张,拉动了以中国为代表的产能国家的经济增长。但2008年经济危机至今,欧美央行货币扩张难以实现信用扩张,最终需求裹足不前,再加上老龄化的长期因素,发达经济体需求将不再像之前那样呈现高增长,这给新兴经济体尤其产能输出国家带来了压力。

  2001~2008年长周期的资本流入,事实上推动了新兴经济体的“泡沫化”,2008年雷曼兄弟破产危机中,新兴经济体的众多股票市场出现接近甚至超过腰斩的情况,货币贬值幅度动辄30%~50%。而2009年之后美联储扩张加上新兴经济体流动性扩张,才又再度推动了新兴经济体的“泡沫化”。当下以印度、巴西等为代表,股票市场下跌、货币贬值、资本外流,则又在开启新一轮“去泡沫化”过程。

  新兴经济体的代表——金砖国家——正在逐步失去市场的宠爱。2008年雷曼兄弟破产代表的美国经济危机是急骤性的,这期间新兴经济体的去泡沫化也是急骤性的;但2011年至今欧债危机是长期性的,对新兴经济体的影响也将是长期性的。

  全球化背景下,实体经济层面的要素价格优势推动了以中国为代表的“金砖”国家的成长,这种概念是真实的,但金融全球化放大了这种成长。未来,以中国为代表的“金砖”国家要素价格优势仍然存在,实体经济层面的竞争力仍然存在,但在金融层面、资本流动层面的资金回归,则将使得新兴经济体金砖失色。

  “金砖”仍在,但“失色”趋势已成。如果说印度主权评级将是金砖国家中“第一个”被下调的,那么中国还不至于成为“下一个”,但即便是最后的那一个,这样的趋势也需要中国上下十二分警醒。(作者系本报评论部主任)

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