6月19日机构研报精华摘要（2）

　　6月19日机构研报精华摘要（2）

　　*华创证券:华润三九成本下降趋势明显 全年毛利率提升概率大

　　华润三九(000999.SZ)成本构成中白糖占比约为10%，中药材的占比约为30-40%，今年一季度由于白糖价格较去年同期下降10%，且国内中药材价格指数同比下降了10%左右，导致一季度公司综合毛利率达到6.07%较去年同期59%上升1.07个百分点，yuji 白糖、中药材价格较去年同期下降是大概率事件，预计公司中期及全年毛利率将提升1个百分点左右。

　　鉴于中药配方颗粒行业处于快速增长期，据测算2006-2011CAGR58.77%，公司是行业内获批生产六家企业，未来该业务发展前景较好。目前公司原有400吨产能以不能满足需求的增长，新的400吨产能建设期已经完成，预计8-9月份完成整体搬迁，产能得到缓解。由于行业的高增长公司已经考虑建设下一个新配方颗粒的生产。但是今年受产能影响，预计今年全年增速在30%左右，新产能释放后明年有望加速增长。

　　另外公司将进一步拓展渠道的广度和深度，深耕细作二三线城市拓展销量，通过中心城市的开拓建立品牌带动效应，实现业绩的快速发展。

　　*东方证券: 上游成本持续下行 造纸行业将受益

　　部分浆价出现下跌，废纸价格出现下调，棉花价格上周继续下行，塑料制品价格本周涨跌不一，PET聚酯切片跌幅较大，较上周下跌14.31%。纸品市场：上周文化用纸价格小幅下跌，灰底白板纸和白卡纸价格与上周持平。造纸市场：今年1-4月，全国造纸及纸制品业完成投资519.96亿元，较上年同期增加115.61亿元，实现同比增长28.59%。

　　造纸行业成本持续回落，可继续超配印刷包装行业。上周原材料价格继续下滑，以纸和PET为代表的大宗商品价格持续走低，印刷包装行业未来有望进一步呈现良好表现。

　　*中金公司：端午播种 秋天收获

　　近期国内外经济增长动能下降，全球主要政策当局面临平衡保增长和调结构的挑战。上半年国内经济增速下滑较快，反映总需求疲弱和潜在增长率下降的重叠。综合看通胀和就业，当前经济增速距潜在水平不远。但企业去杠杆和去库存，房地产去泡沫，加之外需低迷，经济自主增长动能可能进一步下行。

　　下半年市场总体策略是“端午播种，秋天收获”。7、8月份随着政策放松的节奏和力度有所加大以及市场资金面的显著改善，市场将有一波反弹行情。今年三季度，在确认二季度经济增速已回落至7.5%的政策目标底线的过程中，十八大前稳增长政策出台力度将加大。尤其是7、8月份的资金状况和经济状况可能出现较为显著的环比改善，为反弹创造较好的氛围。四季度开始，中小板大小非解禁量将是上半年的4倍，创业板四季度单季解禁量将超过此前解禁量总和。由此，三季度末开始，可以降低仓位，回归到较为防御性的配置。

　　*申银万国：北新建材产能迅速扩张 规模及成本优势明显

　　截止到11年底，北新建材(000786.SZ)两大产品龙牌及泰山石膏板11年产能约为4.4/7.5亿平米，整体市场占有率约为42%。预计12年新增产能为3.2亿平米，到年底产能或将突破15亿平米，略超之前14亿平米预期。新增产能中龙牌占到8000万平米，其余2.4亿平米是泰山牌石膏板，公司15年产能突破20亿平米的目标或将提前完成。届时，公司产能在全球占比将达到近10%，跻身全球前十大石膏板供应商，进一步巩固市场龙头地位，推动业绩快速稳定增长。

　　公司11年石膏板销量总额为8.8亿平米，而11年其他三家外资企业销量仅为1.5亿平米，市占约为8%，4家主流企业占据了11年全国总量的约50%，而行业剩下的50%产量分布相对比较分散，都是小企业所占据，可见公司规模优势较大，对于行业石膏板定价有一定影响力。同时，由于12年公司主要原材料OCC#1美废价格基本稳定，仅由年初的232美元/吨下滑1.3%至229美元/吨；由于公司石膏板均采用脱硫石膏，并与五大电厂集团建立长期合作关系，采购价格较其他厂商使用的天然石膏要低廉，具有较大成本优势。随着煤炭价格低位运行，公司采购成本将进一步下滑，预计公司盈利能力未来将有一定提高，提高行业竞争力。

　　*瑞银证券：油气处理系统市场广阔 两大优势构建惠博普长期成长能力

　　三大油公司在中东的项目计划将在未来三年集中开发，预计对应油气处理系统需求7亿美元。惠博普(002554.SZ)油气分离产品高效率低成本集成度高，性能达到国际一流水平；市场开拓上公司借船出海，在中东等地区已有20多个油田项目经验。预计2012-2014年海外收入年均增速35%，到2014年海外油气设备销售收入达到5.6亿元。

　　油泥属于危废，监管趋严，预计未来五年国内油泥设备总投资30亿元，公司的油泥设备适应国内油泥高含水特点，在大庆油田已广泛应用，长期前景看好，但市场开拓速度依赖于政府和地方油田的推进力度。

　　中石油计划未来十年投资600亿美元新增海外油气产量1亿吨。据测算将给公司的油气产品带来22-33亿美元市场。公司核心优势一是以分离技术为核心，一流的产品设计和系统集成能力。在此基础上专注于油气处理，不断拓展产品线。二是市场开拓能力：管理层全部持有股权，海外市场2003年开始依托三大油开拓市场，海外项目丰富，相比国内其他企业有优势。