西班牙一年期国债中标利率首超5%

　　33.9亿欧元标售虚热

　　6月19日晚，西班牙总规模为33.9亿欧元的12月期与18月期国债标售，尽管额度超过市场预期的30亿欧元，但两期中标利率分别从上次标售的2.98%与3.3%，跳涨至5.07%与5.1%。

　　在一家对冲基金经理张刚看来，西班牙国债受追捧，难免存在“水分”。由于大量西班牙公债被西班牙银行用于抵押，以换取欧洲央行(ECB)的LTRO融资，目前西班牙国债的流通数量偏少，反而令此前沽空西班牙国债的对冲基金一时找不到“头寸”平仓锁定投资收益，只能在国债标售中买进部分回补空头，某种程度导致标售“虚热”。

　　而头一日，支持第二轮1300亿欧元援助计划的希腊新民主党在议会大选胜出，却没有换来国际投行对希腊留在欧元区的一张信任票。

　　在希腊大选结束后，花旗银行最新报告坚持未来12-18个月内，希腊有50%-75%概率退出欧元区，原因是不排除希腊极左党派SYRIZA等党派采取组织群众抗议财政紧缩与深层次改革措施，令希腊难以满足接收第二轮1300亿欧元救助的相关要求。

　　摩根士丹利则认为未来12-18个月内，希腊退出欧元区的可能性达到35%。

　　不过，6月18日美国财政部最新一轮标售的270亿美元六个月期国库券与300亿美元三个月期国库券收益率分别达到0.15%与0.095%，双双创下逾一个月高点，似乎让金融市场看到美国国债避险投资潮涌回落的迹象。

　　希腊大选能否扭转乾坤，仍是未解的谜团。

　　“美国国债标售收益率走高，未必是希腊新民主党赢得议会大选的功劳。”在一家对冲基金经理看来，现实正和预期截然相反，随着着6月18日西班牙10年期国债收益率一度触及7.30%的欧元面世以来的最高水准，大量欧洲投资机构急需美国国债作为避风港湾。

　　2万亿美债市场缺口？

　　“美债市场将迎来新一轮避险投资。”上述对冲基金经理说，在欧洲，美元融资头寸重新回到同期LIBOR+300-400个额外基点的最高融资成本区间。至于额外基点高低，则取决于美元融资方能否提供德国、美国等3A国债等抵押资产。

　　摩根士丹利近期报告也指出，美元避险需求正迅速被推高，目前美国境外的私人部门银行与企业尚需要2万亿美元的融资缺口，这个数值即使在2008年次贷危机爆发期间也只有4000亿美元。

　　“2万亿美元融资缺口，等同于美国国债可能还有2万亿美元的资金流入量。”张刚透露，境外投资机构所持有的美元头寸，绝大部分用于购买美债锁定资金安全。

　　在他看来，6月18日美国新一期短期国债收益率创近一个月以来最高值，更多反映美国本地对冲基金押注美联储暂时不会推出QE3（第三轮量化宽松货币政策）。

　　此前，美联储决定采取规模为4000亿元美元的扭曲操作计划，即出售存续期限最多为3年的4000亿美元中短期国债，转而购买相同数量的存续期限为6年-30年中长期国债，压低中长期国债收益率以促使资金流向实体经济投资。上述扭曲操作计划在今年6月底到期，金融市场在6月中旬预期美联储会推出延长扭曲操作的相关措施，但美联储最近的一次利率政策会议却对此只字未提。

　　这让一部分押注美联储延长扭曲操作措施或推出QE3的对冲基金相当失望，他们原先计划抢在美联储前买进美债，等待后者推出上述措施推动美国国债价格上涨后获利退出，现在只能提前落袋为安抛售部分美国国债，导致美债收益率走高。

　　“真正决定美债收益率高低的，还是欧债危机是否进一步升级，引发新一轮避险买盘潮涌。”张刚强调。最新衡量避险资金流向的风向标，是本周包括当日在内的西班牙两次国债标售。