创新业务能否收获“真金白银”

　　 统计显示，截至6月19日，A股券商指数今年以来已累计上涨39.95%，跑赢同期上证综指35.34个百分点，涨幅在所有行业指数中居首，且上市券商股价悉数飘红。

　　 目前，业内普遍看好券商板块，因其受到制度红利与业绩回暖等利好驱动，但分析人士也提醒，应注意券商板块短期内面临的回调压力，2012年半年报业绩预告即将陆续发布，投资者须关注其创新业务能对业绩作出的真实贡献。

　　 尽管去年全行业业绩不佳、今年一季度未见明显起色，但券商板块今年以来整体表现出强劲上涨势头，创新加速成了对该板块估值高涨的坚实支撑。

　　 政策利好提供发展机遇

　　 今年以来，金融改革的制度红利是资金青睐券商板块的最主要原因，包括监管层不断为券商“松绑”，鼓励发展创新业务等

　　 中国证券业协会日前公布数据显示，111家证券公司去年共实现营业收入1363.8亿元，同比下滑29.2%；实现净利润390亿元，同比大降50.2%。这已是证券业连续第3年整体业绩下滑。

　　 由于去年证券市场整体行情不佳，券商经纪业务收入普遍出现大幅减少、自营业务大幅亏损。证券业协会数据显示，去年96家证券共代理买卖证券业务净收入合计为689.1亿元，同比大幅下滑36%。

　　 与此形成鲜明对比的是，今年以来券商板块涨势强劲。上周A股涨幅居首的行业指数就是非银行金融指数，累计上涨了5.72%，其中券商与保险板块起到了领军作用。

　　 截至6月19日，除了新上市的西部证券和山西证券外，有可比数据的17家上市券商今年以来股价悉数飘红，涨幅达到40%以上的多达9只。其中涨幅最大的国海证券，上涨达208.04%；股价涨幅达50%以上的还有宏源证券、国金证券和广发证券等。

　　 分析人士认为，今年以来金融改革的制度红利是资金青睐券商板块的最主要原因，包括监管层不断为券商“松绑”，鼓励发展创新业务等。业内普遍认为，券商板块有望在“两新”——“新业务、新政策”的支撑下获得长期发展机遇。

　　 目前上市券商普遍高企的市盈率反映了市场的这种良好预期。统计显示，截至6月19日收盘，券商板块的平均市盈率为32.4倍，其中仅有2只券商股的市盈率在33倍以下。

　　 业绩回暖支撑股价走强

　　 随着A股市场转暖，今年一季度上市券商自营业务收入达40亿元，环比已扭亏为盈，同比也回升21%

　　 业绩回暖是支撑券商股走强的另一主要因素。

　　 5月份，A股市场交易活跃度显著提升，沪深两市成交额环比增幅均超30%，直接带来经纪业务收入增长，有力地支撑了上市券商业绩环比回暖。统计显示，上市券商5月业绩环比集体大涨，其中，大中型券商的业绩改善尤为明显，如海通证券、广发证券、光大证券的净利润环比增幅均超50%。

　　 随着A股市场转暖，今年一季度上市券商自营业务收入达40亿元，环比已扭亏为盈，同比也回升21%。据东方证券测算，截至一季度末，上市券商自营业务累计浮亏占2011年营收比重降至5.5%左右，对今年券商盈利影响有限。

　　 此外，今年以来券商股涨势领先还存在着超跌反弹的因素。据业内人士分析，自2010年1月至今年1月，券商板块已深跌近60%，在所有申万二级行业中跌幅排名第一，且券商传统业务的盈利水平也已处于低位。“跌无可跌的情况下，未来逐步向上应是大概率事件。”一位券商行业分析师说。

　　 证券业协会数据显示，111家券商去年总资产共计1.57万亿元，虽然比2010年底缩水20%，但全行业净资产规模为6310.69亿元，净资本规模为4648.7亿元，比2010年末分别增长11.21%和7.6%。市场人士分析认为，这反映出证券业整体已具有较强的抗风险能力，创新业务。

　　 创新业务能否增厚业绩

　　 A股市场波动仍将对券商业绩产生较大影响，如果市场未能如预期的持续向好，中小券商股目前高企的估值水平将受到严峻考验

　　 伴随着各类新业务和市场的推出，券商收入中来自创新业务的贡献有望持续提升。目前，19家上市券商中期业绩预告尚未发布。分析人士认为，如果创新业务确实能带来利益增厚，下半年券商板块的行情可期。届时可具体看哪些券商的创新业务占比更大及对业绩改善的贡献度更多，来选择个股投资机会。分析人士同时提醒，考虑到年初以来券商板块已上涨将近40%，短期内存在回调压力。

　　 前期券商板块的整体走势主要由中小型券商领涨，中信证券、海通证券等大型券商虽然也有上涨，但涨幅及估值水平均远远落后于部分二线券商。

　　 数据显示，截至6月19日收盘，市盈率最高的券商股是今年新上市的西部证券，高达267倍，其股价也已上涨104.71%。市盈率在100倍以上的还有西南证券、方正证券、国海证券、太平洋证券、国金证券和东吴证券。相对来说，中信证券的市盈率仅为12.2倍，海通证券为33.1倍，分别排在倒数第2位和第3位。

　　 在市值规模等差异较大的个股之间，市盈率不具有直接的可比性。不过，券商研究员认为，目前券商股的估值状况在一定程度上表明，对创新业务开展情况的预期是目前支撑券商股估值的关键因素。因为未来一段时间内，现有上市中小型券商在创新业务不断加强的背景下，通过实施差异化、专业化及区域化竞争策略，盈利能力有望强于大型综合券商。

　　 分析人士还认为，中小型券商股还具有通过并购重组形成大型专业性券商的可能性，这也意味着更多的投资机会。实际上，这也就是今年以来一些证券业人士所提出的，创新有望给中型券商带来“弯道超车”的机会。

　　 分析人士提醒，A股市场波动仍将对券商业绩产生较大影响，如果市场未能如预期的持续向好，以及创新业务对业绩的贡献不能达到预期，那么中小券商股目前高企的估值水平将受到严峻考验。因此，仍应具体分析券商的创新水平能为业绩作出的真实贡献。

　　 据东方证券分析，从上市券商财报来看，目前能贡献增量收入的创新业务主要集中在融资融券、直投业务及股指期货套期保值业务。其中融资融券利息收入已占券商收入比重达2.3%，东方证券表示预计今年这一比重有望提高至5%。在成熟市场上，融资融券业务收入在券商业务总收入中的比例能占到15%以上。

　　 再如直投业务方面，由于对券商各方面的综合能力要求较高，在短期内，该创新业务尚只对少数几家上市券商意味着利好。