白银“双刃剑” 温州宏丰上演“业绩过山车”_tech

　　“成也萧何，败也萧何。”如今就发生在创业板新贵温州宏丰（300283.SZ）身上。

　　由中德证券保荐的温州宏丰，今年1月10日登陆创业板。如今成功上市的喜悦尚未消散，便旋即被业绩大幅跳水的尴尬氛围所笼罩。

　　继一季度净利润同比下降近八成之后，6月20日，温州宏丰公告预计今年上半年净利润为990-1980万元，同比下降60%-80%。

　　当天，温州宏丰证券部一位工作人员告诉本报记者，“主要是自去年底以来白银价格大幅波动向下，对公司业绩造成了较大的不利影响。”

　　据温州宏丰2011年报披露，公司生产所需的主要原料为白银和铜。报告期内，白银和铜占到原材料采购总额的89.83%和7.44%。

　　该工作人员还表示，由于受宏观经济波动的影响，公司主要客户采购量相比去年同期也有所减少。

　　在上演“业绩过山车”后，温州宏丰的股价也在20元的发行价以下徘徊。公告当日公司收报18.87元，5.7%的跌幅位居深市跌幅榜第二位。

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　　白银“双刃剑”

　　据前述温州宏丰人士称，公司前期没进行白银套期保值，主要是对此不是很了解，对其中的风险控制把握不好。现在，公司正在研究套期保值的可行性。

　　实际上，正是近年来白银市场的单边上扬行情造就了温州宏丰的业绩“虚胖”。

　　“如果白银价格小幅、不持续地波动，在现有的销售定价方式下，公司能够将原材料价格变动向客户传导，基本能保证公司的利润水平。”有券商分析师认为。

　　有统计数据显示，随着近年来白银价格的不断上涨，公司产品均价亦不断上涨，尤其用银量较高的颗粒及纤维增强产品，单价与白银价格相关系数达97.77%。

　　如去年一季度，由于白银价格持续上涨，使得账面白银成本价低于市价，从而使公司毛利率水平提高。当期营收1.69亿元，毛利率为23.69%，以全年平均毛利率18.4%计算，白银价格上涨对公司毛利润增加的贡献约895万元。

　　“但是，一旦白银价格持续向下，受库存跌价影响，公司利润无疑将受到冲击。”该分析师进一步指出，主要是公司库存材料较市场材料价格波动具有滞后性，周转存货的成本传递继而影响公司的利润。

　　从白银价格走势来看，白银价格经过2011年4-5月的剧烈波动后，今年以来，白银价格走势已呈震荡下降态势。截至6月20日，中国白银网当天公布的白银基础价已跌至5985元/公斤。较2011年末6493.63元/公斤降幅已达7.8%。

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　　大客户风险

　　国泰君安分析师孙建平表示，公司盈利模式较为简单，下游客户集中。主要为低压电器厂商正泰电器、德力西、库柏等企业提供零部件，通过技术附加赚取加工利润。

　　此前，公司销售业绩增长主要来自于单一客户销售额的提升。公司对前五名客户的销售收入合计占当期营业收入的比例一直在70%以上。其中，仅对正泰电器一家的销售收入就占2008年-2010年营收的52.79%、53.99%和51.34%。

　　2011年的情况同样如此。年报显示，报告期内公司对前五名客户的销售收入合计占比74.58%。其中，公司对正泰电器的销售额更是从2010年的2.34亿元大幅提升至4.62亿元，占销售总额比例亦提至56.48%。

　　温州宏丰表示，由于公司产能有限，有必要集中资源服务于少数重点客户，导致公司的客户相对集中，其中正泰电器是公司最重要的战略合作伙伴。

　　不过，孙建平称，电工合金行业下游为低压电器领域，增速受到固定资产投资的影响。因此，在宏观景气度下滑、固定资产投资增速放缓的情况下，行业内对大客户资源的争夺将愈发激烈。

　　在正泰电器前五大供应商中，温州宏丰并未位居首位。其中福达合金、温州宏丰、佛山精密均从事电接触功能复合材料业务。福达合金业内产值排名第一，对正泰电器单一客户资源的争夺更具竞争力。

　　“今年上半年以来，公司来自前五大客户的订单已明显减少。”前述温州宏丰证券部人士对本报记者坦承。

　　东方证券分析师王天一认为，下游核心客户毛利率的下降也会影响到公司毛利率水平同步下降。

　　温州宏丰2011年报显示，公司每季度毛利率均呈现连续下降趋势。全年毛利率则从2010年的20.18%降至17.99%。

　　值得一提的是，市场转冷之下，公司募投的年产550吨层状复合电接触功能复合材料及组件自动化生产线，已推迟投产时间。该项目原定2011年11月正式投产。如今已推迟至今年上半年投产。