上交所推进债券ETF 大型基金公司围猎方案

　　每经实习记者 陆慧婧 发自上海

　　 昨日（25日），上证国债指数盘中再创历史新高。望着年初以来债市一路走牛，投资者一直缺乏有效跟踪债券指数的工具，而未来将推出的债券ETF，有望填补这一领域的空白。

　　 据《每日经济新闻》记者了解，包括富国在内的几家大型基金公司，目前正在与交易所沟通债券ETF的品种设计，具体方案可能2、3个月后提交，债券ETF最快半年后推出，第一批债券ETF或挂钩信用债指数，以跨市场指数形式亮相。

　　首批ETF主投信用债标的

　　 某大型基金公司人士向 《每日经济新闻》记者透露，包括华夏、富国、华安等几家排名靠前的基金公司正在和上交所沟通债券ETF的产品方案。据记者了解，债券ETF目前仅是上交所在操作，深交所并无参与这方面的意向。

　　 “上交所牵头几家基金和主动申请参与进来的都有，最后敲定的也就2、3家，最多不超过3家。”上述人士称。

　　 该人士还透露，方案目前还处于交流阶段，交易所方面希望尽快确定，初期方案力求简单。

　　 据他透露，首批债券ETF或选择投资信用债标的，私募债暂不纳入投资范围，不过，他称，目前没有特别好的信用债指数，这最后还是看各个基金公司的安排。

　　跨市场品种先行

　　 多年来，国内债券市场发展一直很不均衡，无论从债券存量和交易量来看，银行间债市一直是债券市场的交易主体，两个规模指标均占到全市场90％。而交易所债市仅占到整个债券市场规模10％不到。未来将要推出的债券ETF或将成为连接两个债券市场的桥梁。

　　 “债券ETF是跨交易所和银行间债市的跨市场品种。”某参与开发债券ETF的基金公司固定收益部总监表示。

　　 另一家参与债券ETF产品设计的基金公司人士亦坦承 “单市场品种意义不大”。他表示，交易所债市流动性不好，成交量也很小，本身条件就比较欠缺，想单独靠ETF推动交易所债市发展比较难，而单独做银行间债市，也不是上交所的意愿。债券ETF的初衷就是重点发展交易所债市，改善交易所的流动性，引入银行间债市的品种，让更多的券种在两个市场间流通。

　　 “这个有上交所的意愿在里面，上交所想做这一方面的创新。”他向《每日经济新闻》记者透露。

　　散户借道参与银行间债市

　　尽管目前债券ETF推出过程中尚有很多细节需要完善，但在业内人士看来，债券ETF仍是一个比较好的选择。

　　 某基金公司固定收益部投资总监表示，目前个人投资者无法参与银行间债市，债券ETF能给场内投资者有机会参与其中，此外，引入ETF，债券基金的交易方式也更加多样化。

　　 另一券商债券分析师称，债券ETF可以模拟债市的整体走势，当市场处于降息通道，利好债市，投资者可以买入ETF，赚取债市的平均收益。而债券基金要考虑基金经理的能力，组合也不够透明。

　　 另一方面，对投资债券不太专业的中小投资者来说，投资ETF，风险也可以得到分散。业内人士表示，投资者如果不知道如何评估债券，买了某只债券会面临违约风险，而买入债券组合，相当于投资一篮子债券，这样的话，如果1000只债券里，有一个违约，总体算来，违约率也不高。

　　·深度分析

　　利息税或引发恶性套利 债券ETF引入做市商是关键

　　　　参与门槛高、流动性相对差，是债市有别于股市的两大特点。参与产品设计的某基金公司人士表示，是否引入做市商制度，是债券ETF能否平稳运行的关键。

　　 上述人士告诉记者，没有做市商制度，ETF在一级市场的申赎都比较难，投资者把现金给管理人，债券的流动性差，管理人也没法一时间配齐合适的券种；即使用现券申购，投资者想凑齐全部的债券标的，也比较吃力。此外，流动性欠缺，ETF跟踪难度和误差都会增大。另一方面，银行间单笔交易都在千万以上，按照一篮子债券配置，一笔申购资金就达到4、5个亿，门槛也很高。

　　 “做市商制度在国外债券ETF也是非常普遍的。”他介绍道，有做市商制度会好很多，很多大型券商手中就有现券，可以把投资者的申购资金分配到各个券种上，这样债券ETF的规模就能做得比较大，流动性也能得到增强。

　　 另外，利息税或引发的恶性套利也是影响债券ETF的另一个重要因素。按照目前债券税收的规定，债券票息需收取20％的利息税，所以债券ETF的净值需要考虑利息税的扣除。而当付息时点未到时，债券二级市场的价格仍按照全价计算。

　　 这将会导致套利者将不断地从二级市场买入债券ETF，再在一级市场赎回ETF获得现券，然后在二级市场卖掉现券赚取价差。这样一来，可能会产生恶性套利，进一步引发现券赎空等风险。而且若无回购交易，很多债券到期收益率都不是很高，再加上利息税，债券ETF品种的吸引力就会下降。

　　 他表示，引入做市商制度、提高过户效率、利息税减免、可以参与回购交易，是推动债券ETF顺利上市的几个重要因素。