短融、中票发行放量信用利差有所扩大

　　债市交易手记

　　随着年中的临近，上周资金面日益紧张。本周以来，各期限回购利率继续攀升，央行逆回购向市场注入流动性后，资金紧张局面稍有改善，但跨月资金仍供不应求，回购利率仍处于高位。

　　上周一级市场发行大幅放量。利率产品共发行7只，发行总量800亿元。其中，10年期国债中标利率3.40%，约低于二级市场1bp，认购倍数1.88；10年期农发债中标利率4.04%，与二级市场基本持平，认购倍数1.22；国开行增发的关键期限金融债，除1年期限因资金紧张而流标外，其余的3年、5年、7年、10年期限中标利率分别为3.41%、3.77%、4.0%和4.15%。

　　信用产品方面，短融和中票发行量也大幅增加。上周共发行短融27只，发行总量约380亿元；共发行中票14只，发行总量约195元。由于资金紧张加上供给集中，部分短融一二级市场利率出现倒挂，推动本周一级指导利率普遍出现20bp以上的上调。中票虽未见折价，但二级市场收益也有所上行，推动本周一级指导利率出现5~10bp的上调。

　　二级市场方面，上周利率产品表现好于信用产品，信用利差有所扩大。利率产品除1年期以内品种收益率继续上行外，中长期限品种收益率基本稳定，个别品种还出现1~2bp的下行。信用产品，短融收益率继续向上调整10~20bp，中票需求也不旺，收益率也出现5~10bp的上行。信用产品收益率向上调整的原因，一方面可能是由于近期一级供给量过大，在资金紧张的情况下超出了市场的承载能力，一二级市场相互带动上行；另一方面可能是由于部分机构对未来信用债供给扩容预期有所加重。

　　本周央行逆回购后，利率债买盘有所增多，收益率应声回落2~3bp，而信用债买盘维持谨慎，收益率未见明显下行。未来信用利差是否会继续扩大，值得继续关注。

　　易方达基金管理有限公司债券交易员 张雅君

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