降级德国：黑马Egan-Jones挑战三巨头

　　吴晓鹏

　　Egan-Jones再一次率先出手，将德国主权信用评级从AA-下调至A+。

　　这家信用评级机构说，不管是希腊还是其他欧盟成员退出欧元区，德国的结局都是剩下“大规模、额外的、无法回收的应收账款”。

　　德国央行通过欧洲央行的Target 2系统持有欧元区外围国家的债权高达7000亿欧元，Egan-Jones说，最终其中可能只有50%能回收。这还不包括德国银行在欧元区外围国家的风险敞口。Egan-Jones说，2011年德国债务GDP比重为87%，但如果加上7000亿欧元的风险敞口，债务GDP比重将升至114%。

　　一年前，Egan-Jones下调美国评级后，标普在几个月后也作出了同样的决定。这一次，Egan-Jones会否再一次走在三大评级巨头之前？

　　两度下调美国的Egan-Jones

　　此次下调德国主权评级的Egan-Jones，是第一个对Target 2风险发出警告的信用评级机构。过去几年，Egan-Jones的评级行动持续领先于三大评级机构穆迪、标普、惠誉。

　　该公司在自己的网站上发布的数据显示，这家评级机构过去11年的“命中率”在94%至97%之间。所谓命中，是指三大评级巨头的评级行动方向与Egan-Jones先前的评级行动一致。

　　目前三大评级机构对德国的主权评级均为AAA。Egan-Jones的行动意味着，德国有极高可能性在近期失去AAA评级。

　　Egan-Jones声名鹊起于去年，在它下调美国的AAA评级几个月后，标普也采取了下调行动。

　　今年4月，Egan-Jones再度将美国的评级从AA+评级下调至AA。其称自2008-2010年，美国债务增长了23.6%，而GDP只增长了1.6%。“当一个国家债务GDP占比超过100%时，其财政灵活性将越来越受到制约。目前美国的债务GDP占比自二战后第一次超过100%。”

　　同样是在4月份，美国证券交易委员会（SEC）决定对Egan-Jones发起起诉，称该公司在2008年的主权债务和资产支持证券评级中发布了误导信息。

　　SEC说，Egan-Jones曾称给150个资产支持证券和50个政府发布过评级时，实际上当时还没有发布评级；该公司辩护说自己有不同的计算方法。SEC还说，Egan-Jones有两名雇员持有其发布评级的公司的证券；该公司辩护称这些证券是长期投资，并且还是公司自己将这一情况举报给SEC。

　　SEC起诉Egan-Jones，是金融危机以来美国监管机构首次起诉信用评级机构，只不过起诉对象不是将劣质次贷资产评为AAA、导致全球经济陷入衰退的穆迪，标普和惠誉。

　　Egan-Jones与三大巨头的商业模式不同之处在于，该公司向投资者收取费用，而不是向债券发行人收费，因此很大程度上可避免“利益冲突”。该机构对SEC的起诉决定很失望，“SEC试图不让Egan-Jones发声”。

　　德国7000亿欧元风险

　　Egan-Jones所说的Target 2全称“泛欧自动实时全额快速结算”，原本是欧洲各国央行用于实时结算的系统。随着欧元区外围国家的经常账户赤字越来越多，德国央行账上的“应收账款”不断增加。

　　自2007年金融危机以来，德国央行提供的净贷款额越来越高。如果危机现状持续，德国继续将经常账户盈余投入欧洲外围国家，德国的Target2债权就会继续滚雪球增加，甚至可能远远超过其国内GDP。

　　德国央行面临的一大威胁还来自欧洲央行宽松的担保标准。欧元区外围国家的主权债务是许多Target债权的担保，一旦这些国家违约，德国手中的债券将全部打水漂。位于慕尼黑的德国经济研究所IFO说，“这可能是让德国留在欧元区内最大的威胁。”

　　这样的危险使德国央行行长魏德曼在欧洲央行推出第二轮长期再融资操作（LTRO）当天还郑重致信欧洲央行行长德拉吉，警告系统风险。德国还准备了一系列措施来保卫本国金融体系，避免欧洲央行泛滥流动性引发通胀和信贷泡沫。

　　知名投资者索罗斯对此评价说，“德国央行看到了这种危险，现在它发起运动反对无限制扩大货币供应，并且开始采取行动，限制它因欧元区分裂可能会承受的损失。”但索罗斯还警告，欧洲的未来不是德国央行所能决定的。