双外汇投资VS累计期权 德银私银外汇对冲双线模拟

　　秦伟

　　最近，欧债危机让从事进出口贸易的张成（化名）闹心。订单没少，但欧元贬值让他眼看着自己公司对欧洲的出口生意“越赚越少”。

　　对于没什么投资经验的张成来说，虽也想过用外汇投资来对冲欧元贬值的风险，但这对其而言还是太复杂，张成生怕对冲没成功，自己却越亏越大。

　　张成的担忧不无道理。“没有（投资）经验的客户，只应拿出很小一部分资产用于外汇投资。”德意志银行私人财富管理董事总经理严乐居说，外汇投资对投资者的要求较高，对于类似于张成这样缺乏投资经验的客户，最需要的是对冲风险的非投机型交易（non-speculative transactions）。

　　也有一些投资者早有驰骋沙场的经验，比如曾做过外汇交易员的李默（化名）。不过，严乐居坦言，即便是对于有投资经验、风险偏好型客户来说，也不建议外汇投资的比例超过全部资产的10%。

　　两大入门级对冲

　　在私人银行各项服务中，外汇投资或许是最能让客户体会到VIP含义的一项。

　　德银私人财富管理董事林子康说，这类通过场外交易市场（OTC）进行的投资交易，几乎每一项都是根据客户需求而量身定制，具有不同的期限、价格条款等，非常灵活。

　　对于张成来说，向欧洲出口商品，欧元贬值最让他担心，一种简单的期权合约或许可以帮助他。

　　假设目前欧元汇率为1欧元兑1.25美元，如果欧元继续贬值，张成的出口收入也将继续缩水。如张成与银行在期权合约中约定的行权汇率水平为1.25，到期后，欧元汇率跌至1.22，张成可以选择执行合约，以1.25的汇率卖出欧元，而如果欧元汇率涨至1.27，张成则可以不执行合约，以现价（1.27）卖出。任何情况下，张成都需要“支付”成本——期权金（premium）。

　　尽管期权是外汇投资产品衍生的最基本的工具，林子康认为，对于大部分客户来说，最基础的入门级投资则是双外汇投资（Dual Currency Instrument）。

　　双外汇投资几年前又被称作双外汇存款（Dual Currency Deposit），属于结构性产品的一种，是一种将固定收益产品（定存、债券等）与衍生产品（如期权）相链接的组合式产品。所以，双外汇投资的基本结构为外币定存链接外汇期权。

　　对于张成来说，与效用直接的期权相比，外汇投资或许是一个更合适的起步。尽管事实上，双外汇投资仍是期权产品的变种，但对于张成，双外汇投资表面上来看更像是定存产品，他既不需要开设保证金账户（margin account）。不过，与一般的外币存款相比，双外汇投资的利率水平更高，风险也更高。

　　以100万美元的现金资产为例，澳元对美元汇率现在是1.0030，假设美元一个月定存的利息为0.11%（年化利息），而做双外汇投资，100万美元定存一个月的年化利息可能高达6%。假设履约汇率为0.97，在外双汇投资架构下，如果一个月后澳元对美元汇率高于0.97，客户可以获得5000美元利息（100万×6%/12）；如果澳元兑美元汇率小于或者等于0.97，100万美元就要以0.97的汇率兑换成澳元，也就是103万澳元，如果实际汇率为0.95，对于张成来说，这100万美元少换了2万澳元。

　　不过，这并不意味着张成已经亏了。林子康解释，如果澳元未来走强，张成可以选择将这些澳元再兑换回美元，理想状况下甚至可能再赚，“相对其他的投资产品，货币没有消失，所以（外汇投资）并不是一种单向投资。”

　　高手级：外汇累计、累沽期权诱惑

　　与没有外汇投资经验的张成相比，李默是一个已在外汇投资领域摸爬滚打多时的“资深投资者”。李默深知外汇投资的风险，也更喜欢这个周一到周五24小时报价、货币永远不会消失，而且随时可交易的市场。

　　李默的保证金账户（margin account）里大概有几千万美元资产，与张成的选择不同，他更喜欢直接做期权投资。

　　李默曾一度看好澳元走势，他以1万美元买入了澳元的看多期权，合约的约定汇率为1澳元兑1.01美元。到期时，如果澳元汇率低于1.01，李默选择不执行合约，最多损失1万美元的期权费。相反，如果澳元汇率高于1.01，李默可按约定汇率买入澳元，假设市场汇率为1.05，张成就能以1.01的价格买入澳元，再以1.5的市场汇率卖出澳元，以100万美元的投资来计算（在外汇期权的投资上，小李不须要拿出100万美元的资产，只需要支付1万美元的期权金），可赚到4万美元，所以小李只须支付1万美元的成本，就“轻松”收获3万美元净利润。

　　这对李默来说只算是简单的投资。在他身边的资深投资人里，还有不少喜欢投资累计期权（Accumulator）和累沽期权（Decumulator）的。

　　“这是非常受欢迎的产品之一，如果风险控制恰当，可以成为很好的对冲风险的工具。”林子康也称，从对冲风险的角度来看，累计期权可以让客户以更低的成本兑换货币。他坦言，金融危机时，股票累计期权确实给投资者带来巨大损失，但当时的主要原因是股价大跌使客户的斩仓成本飙升，导致大部分人无法承受，而外汇价格的变动大部分情况下是双向的。

　　外汇累计期权或累沽期权，一般是由一系列看涨或者看跌期权组成，合约设有取消价（Knock Out Price）和行使价（Strike Price）。累计期权合约生效后，当挂钩资产市价在取消价及行使价之间，投资者可定时以行使价从庄家买入指定数量的资产；当挂钩资产市价高于取消价时，合约便终止，投资者不能再以折让价买入资产；可是当该挂钩资产的市价低于行使价时，投资者便须定时用行使价买入双倍的资产，直至合约完结为止。累沽期权与之类似，不过是由投资者向庄家卖出挂钩资产。

　　例如在一个10万欧元的累沽期权中，设定行使价为1欧元兑1.31美元，取消价为1欧元兑1.2美元，规定实际汇率高于行使价时，客户需要卖出双倍资产。根据这个合约，如果欧元汇率超过1.31，客户必须以1.31汇率将20万欧元兑换成美元，假设当时的实际汇率为1.35，少兑换8000美元。不过，当欧元汇率在1.2和1.31之间时，比如为1.25时，10万欧元就可以按1.25汇率兑换成美元。