避险应是当前主要策略

　　1997年7月1日香港回归人人乐观，15年过去了，今天恒生指数同1997年7月2日比较升幅十分有限。过去15年恒指只是大上大落，楼价则出现V形走势，香港人均收入亦没有大幅上升。

　　2012年7月起未来15年又如何？今年2月恒指由21760点回落到6月初的18000点，跌幅接近17％，下半年恒指能否在18000点以上牛皮？油价已回落两个月，代表美国和欧洲人有多点钱用于其他消费项目，下半年金融市场应继续玩What’s up and What’s down（炒股不炒市）？

　　现时投资策略主要避险

　　今年6月10年期美债利率跌破1.5厘，是1946年以来最低。

　　自2008年至今超过1万亿美元资金由股市流向债市，令债券出现第二次世界大战后的最高水平。1946年至1950年代债券利率偏低，理由是政府要支付第二次世界大战所带来的负债，今天债券利率如此低，理由是政府须支付金融海啸所带来的伤害。估计低利率期仍可维持好几年，情况有如日本。

　　今时今日投资策略主要是避险。Risk On便人抛你也抛，Risk Off又人抢你也抢，最后只有强者获得一切，弱者被抢去一切。

　　你的投资成绩又如何？2012年上半年情况更为恶劣。

　　2008年起经济进入回落期，只有采用“危机投资法”，例如2008年11月雷曼事件后入市者才能赚大钱。Timing is everything，你必须成为一个trader不再是投资者，才可在风高浪急的金融市场胜出。做一个Momentum Trader（利用动力指数协助分析），较做一位基础分析员胜算更高。

　　投资者在背弃股票市场，认为风险太高。近年股市表现那么差，理由是2007 年10月至2008年底那次熊市，美联储透过减息及大量发行货币干扰市场，即中医所说，“沉痾未清，复原无期”。另一理由是香港经济进入回落期，2007年10月之后如你不审慎理财较不理财更差。香港投资环境已变得越来越粗暴，投资前应搞清楚什么是真相，什么是意见，独立思考而不盲从。

　　金价未来十年易跌难升

　　2008年至2011年9月，金价上升力量并非来自对通胀的恐惧，而是对全球各国货币的信心出现动摇。

　　例如2008年底美元利率降至0.25厘，2009年3月起分别推出QE、QE2及OT2，加上欧债危机，部分主权国10年期债券利率一度升上7厘，JP摩根赌欧洲经济复苏失败，面对20亿到40亿美元亏损，西班牙银行业面对楼市回落，在西班牙80％家庭已拥有自住物业，20％家庭有两间或以上，一旦楼价回落，银行将面对大量银主破产威胁。上述情况令金价仍能在1520美元获得支持。

　　2000年是美国政府自1971年起首年出现财政盈余年，令金价见270美元。随着2001年“9·11事件”美国政府出兵海外令美元流失，到2011年9月金价见1920美元以上，之后又如何？以1933年35美元一盎司计，如用PPP推算到2012年金价应值1500美元。换言之，目前金价既不偏高亦不偏低，没有多大投资价值。2001年布什总统提出的减税方案2013年1月到期，政府不少开支亦自动削减，两者皆不利金价。摩根士丹利认为随着世界经济放缓，原材料、石油、金价超级牛市已结束，未来十年易跌难升。

　　美国经济失落12年

　　过去除了1974年、1982年恒指PE曾跌至6倍外，恒指PE很少低于8倍。但2007年10月香港经济进入K理论中的回落期，投资者面对的环境是风险较回报率高。只有在极低水平入货才有机会赚钱，或在货币供应出现急速上升时例如2009年。过去日子公用股仍是避难所，自2012年起连公用股亦失去避难所作用，因为10年期港元债券利率已跌穿1厘。

　　今天标普500指数仍较2000年3月的1527点低11％，代表美国经济已失落12年。John Kenneth Galbraith认为，1929年华尔街危机出现五大理由：一、社会收入分配不平衡；二、公司结构有问题；三、银行结构出问题；四、奇怪的外贸政策；五、美联储没有智慧。今天的情况起码五有其三。巴菲特曾说过：衍生产品是金融市场的大杀伤力武器。1990年当它大量出现时曾一再推高市场指数，2007年10月后大量金融机构被衍生产品摧毁，包括全球最大保险公司AIG。到2008年美国政府被逼大量动用纳税人的钱去阻止它们倒闭，令衍生产品市场进入退潮。

　　市场萎缩、成本上升，在两头扩压下中国代工业（OEM）利润已薄如刀片，例如生产鞋类2010年中国只占全球产量34％，小小一个越南已占全球产量37％，居世界第一位。

　　时装市场由6个月交货期改为3个月，由于交货期短不少订单索性返回美国生产，反正劳工占时装总成本5％左右，至于廉价服装则外移，因为2012年中国服装生产业工资已是300美元一个月，不少落后国家只需100美元。

　　Made in China在中国的黄金日子渐成过去，Re-made in USA 时代来临。

　　在全自动化时代，工厂内劳工成本影响已不大反而货品质量很重要，例如韩国的三星推出3D电视已超越日本品牌，其新一代手机已威胁iPhone 4。中国可以吗？

　　航运市场很糟糕

　　受世界经济转型影响，2012年船舶及航运市场仍然低迷，情况可能一直伸延到2016年。今年世界新船订单约为7000万到8000万载重吨，完成合约1.5 亿载重吨，除了LMG船及万箱级集装箱船外其余皆不行。今年上半年船价较2007年底高峰期下降37％，18万吨散货轮跌幅更达50％，非常惨烈，反之人力及原材料皆涨价，加上人民币升值，不少小型造船厂已没有订单。今年中国造船订单可能被韩国超过，情况很糟糕。

　　今年二手船价方面，五年船龄沿海1000载重吨和5000载重吨散货轮分别为98万元人民币、411万元人民币， 较上年同期回落14.5％及12.6％，5年船龄内河船1000载重吨和2000载重吨，分别为205万和320万人民币，下跌8.6％及1.1％。1990年代建成的船舶更加有价无市，只有被拆掉命运。很多船东下订单更要求船厂先垫资令船厂有单亦不敢接。大部分船厂生产力只用了一半，看来造船业淘汰赛仍继续，航运股仍未脱困难期。

　　上海GDP陷长期失速。在“十一五”期间，上海市GDP由10296亿元人民币，上升到16872亿元，上升了六千多亿或平均每年上升11.1％。在2008年首次超过新加坡，2009年超过香港，估计很快超过东京力逼纽约。上述高速增长主要靠固定资产投资，上海市在每平方公里上投资超过4.6亿元人民币。但这段日子亦已过去，例如2011年固定资产投资（首11个月）达到4350.5亿元，较2010年同期只少0.9％，单单11月较2010年下降0.19％。交通运输方面固定资产投资减少7.8％，令人担心上海固定资产高投资期随世博会完成而回落。上海GDP增长陷长期“失速期”。

　　中国一线大城市如上海、北京、广州及深圳，已面对投资过剩消费不足的问题，尤其是上海。中国政府从2009年得到的教训，不会重演四万亿人民币刺激方案，只会努力调整结构而不再是什么“保八”，地方政府债务将成为下一届领导层面对的头痛问题。看来这次中国经济转型期将十分漫长及痛苦。

　　日本经济沉沦难翻身

　　日本又如何？2009年3月至今全球性牛市，标普500指数最多上升105％、MSCI 环球指数上升90％、日经225指数只上升35％，跑输全世界。今年日元汇价回落8.7％，估计年底前再跌3％见84日元兑一美元，能否令日股牛市重临？个人仍不乐观。

　　2011年第四季日本GDP收缩2.3％ ，全年只有470万亿日元（2007年时为515万亿日元），日本股票市价已等同账面值，亚太区股票市价账面值（PB）是1.8倍，日经平均数PE（以2012年估计纯利计）是13.5倍，仍略高于环球平均PE 12.2倍。2011年日本财赤较收入高出56％，4月份政府通过增加消费税去增加政府收入，过去22年日本人均收入没上升，4月份增加消费税可进一步打击日本人的消费欲。

　　战后日本女性接受教育后大多不愿再到工厂当女工，1970年起日本制造业工序向亚洲四小龙转移，1980年起移向新兴工业国、1990年移到中国、2000年移去印度，今天已无地方可转移。日本女性教育水平提高后不愿生孩子，每千个已婚女性每年只产下7.3个孩子，生育率是全球最低，情况仍在恶化。去年每千个未婚女子只有5.8个结婚，35岁至39岁女性有18％不但未婚且打算不结婚。2012年日本是第一个人口出现负增长的国家，估计到2017年日本人口将出现急跌。

　　日本年轻一代男性只愿透过手机短讯和别人交谈，过去20年日本年青男性很难找到一份长工，没有事业基础日本女人不愿嫁，出来打工的日本男人亦渐失去养妻活儿的兴趣成为宅男。加上医疗技术进步日本通街都是65岁以上老人，占总人口的22％，日本已是两个打工仔负担一个老人，退休福利金已不胜负荷，今年4月政府宣布进一步增加消费税去支付老人福利。这样的国家你相信还有另一次繁荣期吗？