央行再施1430亿天量逆回购 释放强烈降准预期

　　在上周进行1250亿元逆回购操作帮助银行渡过半年考核后，央行公开市场7月3日再施大手笔，进行1430亿元逆回购操作，创今年逆回购操作量新高。

　　尽管如此，除隔夜利率下行较多外，其它期限的货币市场利率仍然保持在较高水平。“在周四（7月5日）补缴存款准备金之前市场都松不下来。”一国有大行交易员称。

　　而补缴准备金不过是7月份银行资金面的第一场“大考”。“目前7月实际到期资金量仅260亿元，同时考虑到外汇占款低增，预计7月将是央行再度降准以缓解基础货币投放不足的敏感时间窗口。”国泰君安7月2日发布的研究报告观点颇具代表性。

　　降息预期也有所升温，不过各方观点分歧较大。交通银行首席经济学家连平认为，尽管不排除再次小幅降息的可能，但目前的存贷款基准利率处在十多年来平均水平上，而且鉴于今年全年CPI涨幅低于3%的可能性很小，未来基准利率进一步大幅下调的可能性不大。

　　“逆回购+降准”或再现

　　实际上，除了公开招标的1250亿元，市场传言央行上周还有1050亿的定向逆回购，同时上周正回购和央票到期资金量共计720亿元，因此公开市场净投放近3000亿。

　　但这未能缓解市场资金面的紧张，半年末时点过后的第一个交易日即7月2日，银行间市场除7天期回购利率下行10多个基点至4.17%外，其他各期限回购利率都出现上行。当日，央行对交易商进行逆回购询量，因此市场对本周继续逆回购操作已有预期。

　　再施1430亿天量逆回购 央行释放强烈降准预期

　　3日央行在公开市场进行了两笔逆回购操作，其中7天期规模380亿元，中标利率3.95%；14天期规模1050亿元，中标利率4.10%，较上周下降5基点。不过，货币市场利率仍然高于逆回购中标利率。3日，7天期shibor仍上涨0.83个基点至4.1650%，14天期下跌4.25个基点至4.5508%。跌幅最大的是隔夜shibor，下跌36.17个基点至3.2475%。

　　“逆回购中标利率较低是为了引导二级市场利率下行。隔夜资金是没那么紧张了，但其它期限的资金压力还是较大，看周四过后是不是会有所好转。”上述交易员称，银行在每月5日、15日和25日根据规定时点和范围的存款计算应缴存的准备金，与已上缴部分进行比较后清算，而由于6月末银行都会冲存款规模，因此7月5日补缴准备金将较多。

　　在此之后，银行还将面临财政存款季节性增长、银行分红超过2000亿等“抽血”因素，而7月份公开市场到期资金锐减，外汇占款增长预计仍将乏力，央行再次降准似如箭在弦。

　　“央行在二季度货币政策例会中称运用多种货币政策工具，引导货币信贷平稳适度增长，加上5月‘逆回购+降准’的操作模式，均显示出未来降准仍将持续的迹象，7月是敏感时间窗口。”国泰君安认为，降准对于资金面维稳具有立竿见影的效果，并且相比于短期调节工具的逆回购操作，降准将确保货币增速的平稳增长，从而推动资金利率的长期维稳。

　　连平则指出，降准还可能适度提高银行可用资金能力，银行信贷投放能力增强，推动未来信贷增速缓步回升。

　　房地产掣肘货币政策

　　对于7月的降准，市场和分析人士似乎达成共识，而对于短期进一步降息的可能性，各方看法分歧较大。

　　从对于降息预期影响较大的通胀变动趋势来看，各机构对CPI将继续下行基本达成一致，对6月份CPI同比涨幅的预测目前在2.4%左右，是2010年6月以来首次低于3%。

　　“全球经济将陷入低增长，我国经济增长将更多依赖内部的消费和投资。随着CPI 显著下降以及经济自主增长的下行压力短期内难以消除，下半年货币政策将进一步放松，8月降低基准利率的可能性较大。”中金7月2日报告称。

　　不过，连平认为，物价涨幅虽然6月继续回落，但四季度却可能返身向上，鉴于今年全年CPI涨幅低于3%的可能性很小，存款利率实质性下调的空间已基本被封住，而贷款基准利率下调加之下浮扩大，未来市场贷款利率下行将形成趋势。

　　“从宏观经济运行的角度看，未来基准利率进一步大幅下调的可能性不大。而从进一步改善企业融资环境、降低融资成本的角度来看，也不排除再次小幅降息的可能。但我们不认为会就此进入降息通道，这不但是因为考虑到中长期通胀压力，持续多次降息也会对银行息差收窄构成过大压力，不利于银行业的平稳运行。”他表示。

　　尽管预期货币政策进一步放松，但中金也指出，货币政策在稳增长和控制CPI通胀的同时，也应该关注资产泡沫风险，而相对宽松的货币环境与控制房地产泡沫存在一定矛盾。“四季度仍有一次降低基准利率的可能，但不确定性较大，最大的不确定因素来自房地产市场的变化，如果房地产价格有明显回升，货币政策将趋于谨慎，进一步减息的可能性就不大。”