被国内投资胁持还是被美国需求胁持

　　从本轮金融危机以来，特别是2008年年底以来，发达经济体的形势一蹶不振。

　　陈序

　　从本轮金融危机以来，特别是2008年年底以来，发达经济体的形势一蹶不振。所有中国优势论者无不以为这是西方世界正式淡出的开始，也认定中国逆势而行的高速增长足以摆脱对外的高度依赖，独立存活于大环境的恶劣天气。很遗憾，这种结论为时过早。

　　投资者应该看到，北京仍依靠出口和投资两驾马车来推动经济增长。尽管出口占中国GDP（国内生产总值）比重已经从2007年的35%下降，但2010年仍高达27%。其中，中国内地对美欧出口占GDP的比重已较2007年的13%有所下降，但仍有10%。如果中国对外贸易因为外部需求波动，再次遭受冲击，中国经济增长仍然会受到严重影响。

　　正如Tom Orlik在《华尔街日报》撰文所指，即使中国出口的国内附加值比重一直在持续缓慢上升（这反映出内地制造企业因技术实力提升减少了对进口零部件依赖度），只要中国更多地自行生产、而不只是充当全球供应链一环，外部需求放缓会造成更大的影响。而瑞银中国经济学家汪涛的最新预测是，净出口将拖累2012年GDP增长速度达1.1个百分点。

　　现在可以看清楚中国经济结构上的弱点，即出口回落在GDP中所留下的增长缺口不是由国内消费的可持续增长来填补，而是由国内投资增加来支撑。虽然消费一直持续快速增长（2010年零售额在扣除物价上涨因素后增长了15%），投资增速比消费还要快。结果，中国国内消费增长之后，在GDP中的比重却从2007年的35%下降到2010年的33%。而与此同时，2009年基础设施支出、2010年和2011年房地产建设提速，国内投资对GDP的贡献已从2007年的39%增至2010年的46%。

　　我相信，中国经济非但没有与为美国为首的西方经济脱钩，相反却更为紧密了。那么，美国接下来还有什么招呢？Fed（美国联邦储备委员会）主席伯南克在美国怀俄明州召开的全球货币政策决策者会议上表示，Fed将把9月中旬的会议延长到两天，以便就可采取的政策选项进行讨论。伯南克称，Fed将继续根据未来信息对经济前景进行评估，同时准备动用适当的政策工具，在物价稳定的背景下促使经济以更强劲的势头复苏。市场视9月份会议延长为Fed即将推出更多支持措施的迹象。一个证据是，伯南克讲话之后，纽约商交所Comex分部交投最活跃的12月黄金期货结算价涨34.10美元，至1797.30美元，涨幅1.9%。然而，伯南克给的暗示一目了然，他所说的Fed采取的政策无法给经济长期趋势带来太多帮助，敦促国会修复预算赤字，以及需要更好地改进财政决策机制等等。这说明，Fed不准备马上考虑新宽松措施。

　　美国的所谓复苏持续已经超过两年半。截至目前，Fed不得不承认美国经济增速已经放缓，幅度要比Fed此前预计的大。虽然Fed自称对美国经济长期前景的乐观程度有所增强，并认为金融危机没有给经济带来永久创伤，美国银行业状况更为健康，制造业已从最低水平反弹15%，美国家庭的财务状况也有改善。但是，金融压力仍对美国及海外的经济复苏构成很大拖累，而且几项通货膨胀指标仍高于2.0%的Fed非正式目标水平，这使Fed在考虑QE3（第三轮定量宽松政策）时要更为慎重。

　　反观中国国内，越来越低的基础设施投资回报率会让出口给GDP留下的空缺越来越难以填补，中国经济还是得看美欧需求的脸色，而人民币汇率政策还是得听取出口行业的意见。

　　（作者系资深媒体人，电邮：chenxuchenxu@msn.cn，本专栏每周一至周五刊出。）

　　录入编辑：张珺