14天拆借利率跳涨117个基点 股市资陡然吃紧

　　代表银行间资金面趋势的同业拆借利率周一全线上涨，14天拆借利率大涨117.57个基点，收于5.4232%；同时，质押式回购利率也整体上涨，14天回购利率跳涨115个基点，收于5.42%。

　　“商业银行保证金存款纳入存款准备金缴存范围”的新规被认为是导致银行间资金面陡然紧张的主要原因。

　　冻结资金近9000亿元

　　“央行把保证金存款纳入缴纳基数，其主要目的是为了堵住商业银行的政策漏洞。”国信证券宏观分析师林松立表示，各商业银行为了日均存贷比的考核，大量开出银行承兑汇票，然后收取保证金存款。年初保证金存款余额为3.6万亿元，7月底为4.4万亿元，增长了22%。目前银行承兑汇票总量失控、超常增长的问题非常严重，并蕴涵着一定的金融风险。

　　同时申银万国认为，今年剩下四个月公开市场到期量分别为3510亿元、2980亿元、1550亿元和50亿元，总量达到8090亿元，再加上外汇占款的影响，通过公开市场操作对冲这些流动性的难度较大。而在当前准备金率已接近银行贷存比上限、银行超储率低于1%的情况下，再次提高准备金率的可操作性也较小。所以需要寻找新的手段严格控制流动性，巩固前期调控通胀的成果。

　　目前大银行的存款准备金率为21.5%，小银行为19.5%。7月末大银行保证金存款余额为1.6万亿元，各类中小银行保证金存款合计为2.83万亿元。按照各自存款准备金率，大银行应再缴纳3455.7亿元，中小银行应再缴纳526.7亿元，合计为8982.4亿元。9月至明年2月份分月缴纳1520亿元、2211.3亿元、2211.3亿元、829亿元、1105.3亿元、1105.3亿元。这相当于未来6个月上调3次存款准备金率。

　　平安证券根据各银行7月末数据测算，11月份之前，五大国有银行需要上交的准备金较多，中行、建行、交行、农行、工行分别需要再缴存940亿元、820亿元、677亿元、510亿元、492亿元。在2月份之后主要影响中小银行，其中民生银行、中信银行需要缴存的准备金相对较多。

　　流动性预期恐难改善

　　虽然市场预期央行可能通过公开市场操作缓解部分资金压力，但是12月份公开市场到期资金锐减至50亿元，明年1、2月份到期资金分别只有20亿元。因此平安证券首席策略研究员王韧表示，这意味着在未来6个月内，各金融机构持续补缴资金，势必会进一步收紧市场流动性。在今年信贷总量严控、社会资金紧张的情况下，此举实为超预期调整。

　　今年以来，每次准备金率的提高都伴随着货币市场资金的短期紧张，拆借、回购利率冲高。中邮证券首席分析师田渭东认为，本次也不会例外，预计未来3个月内回购利率都会居高不下。目前的信贷增长主要依靠短期信贷，而票据融资属于短期信贷的重要部分，对企业的流动性有重要影响，此次扩大准备金缴存范围可能进一步使得信贷市场紧缩。

　　所以王韧建议，密切跟踪近期央行在公开市场的操作和银行间回购利率的变化，以摸清央行的真实意图。最近3个月央票到期规模大致与本次央行调整存准基数带来的补缴准备金规模相当，如果央行在“保证金存款纳入法准缴存范围”实施同时，基本停止公开市场对冲操作，则可抵消大部分流动性冲击，对资金面的影响尚在可控范围内。

　　而林松立的态度则更加乐观，他认为，这次政策出台后，年内再次上调存款准备金率的概率基本上没有了。

　　甚至不但不会再次上调准备金率，相反央行未来短期内还将在公开市场上净投放。决定市场流动性的，仍然是央行在公开市场的资金回笼和投放。如在9月5日，六大行开始上缴770亿元的资金，但是9月5日这一周有1760亿元资金到期。

　　不过更多的市场分析人士认为，以目前央行抑制通胀为主的政策导向看，短期内通过公开市场操作缓解资金压力的程度不会大，因此总体资金面仍趋紧张。

　　股市短期进一步承压

　　实际上，近日利好市场资金供给面的消息不断，社保险资入市、人民币直投渐行渐近、小QFII有加速出台、国内401K获得新进展等消息都使市场对未来资金供给增加的预期升温。同时，8月新基金数量迅速上升，目前偏股型基金已经上升到16只，为去年11月以来的最高值，单只基金平均申购规模也重新回升至10亿份的水平。

　　但是“扩大准备金缴存范围”的消息使得周一沪深股市大幅下跌。日信证券首席策略分析师徐海洋表示，央行此举显然与近期市场判断货币政策进入观望期的观点有明显出入，使市场对货币政策的预期再度悲观。目前国内经济和金融市场都面临资金短缺的窘境，而股票市场更是饱受资金匮乏和扩容不断的困扰，央行继续收紧银根使市场低迷情绪将被迫延长。

　　中金公司认为，这一政策对于A股中期走势造成的抑制作用不容忽视。央行不太可能完全暂停央票和正回购发行，大量实行逆回购来注入流动性的可能性更低。因此如果央行的确不想进一步收缩流动性，唯一可行且有效的办法只有下调存款准备金率。从这个角度看，央行在四季度是否会下调存款准备金率将成为影响市场未来走势的重要因素。

　　不过王韧并没有这样悲观，“虽然受央行调整存准基数和银行补缴准备金影响，短期市场或在资金面波动下仍有最后一跌，但市场休整正在步入后期”。首先，短期事件性冲击过后，政策求稳和公开市场净投放将推动流动性逐步回归正常化；其次，监管趋严将挤出票据融资、理财产品和民间借贷资金，股票资产的关注度将逐步提升。

　　“香港金融股大幅上涨，建设银行大涨近5%，工商银行上涨超过3%，而A股却大幅下跌，银行股跌得最厉害，说明A股市场对央行政策解读过分悲观。”田渭东表示，国内普遍出现恐慌情绪，其实这个消息并没有这么可怕，现在的下跌反而为中长线资金提供了买点。王韧建议投资者，以回购利率作为操作指南，如果回购利率达到高位且上行放缓，则可能预示股市买点。

　　记者  李宇欣

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　　央票发行规模锐减

　　央行昨日宣布周二将发行10亿元1年期央票，发行量锐减三分之二，为8月2日以来的月内最低。

　　业内人士认为，央行非常态扩大法定存款准备金缴款科目为央行流动性管理中性化的措施，6个月内预计回收资金9000亿元，与当期内公开市场到期资金量相当，为避免流动性出现急剧收紧和阶段性波动，预计公开市场将加大净投放来对冲影响。 

　　据中债收益率曲线显示，二级市场1年期央票收益率3.7853%，据此计算，一二级市场利差扩大至20.13个基点。本周公开市场到期资金量270亿元，仅比上周增加20亿元，此前央行已连续六周维持公开市场净投放，累计净投放量达2190亿元。

　　记者  刘扬