周期搭台题材唱戏 A股反弹之旅未必平坦

　　□本报记者 曹阳

　　A股的反弹已持续了两周，上证综指成功站稳2500点上方。伴随着欧债危机暂缓、四季度信贷边际增加预期的增强，A股于内于外似乎都迎来了反弹的最佳时机。乐观者更是将本轮始于2307的反弹定义为反转。诚然，当前的A股确实在天时、地利、人和等方面都处于有利时机，但据此判断A股熊途已尽、牛头再起恐言之过早。至少从经济基本面的角度来看，明年一季度经济可能见底的市场预期较为一致。在此背景下，当前的反弹定义为阶段性反弹更为妥当，而经过前期连续上涨之后，短期A股或存在调整的需求。

　　周期“搭台”题材“唱戏”

　　回顾本轮A股反弹之初，汇金对四大行的增持虽未彻底扭转市场的弱势格局，但以银行、地产、煤炭为首的周期板块却呈现出明显的企稳态势。可见，权重股企稳对市场的稳定功不可没，也正是基于上述几大市场基石对整体市场的强力支撑，以政策对中小企业的微调为切入口，以产业扶持性政策的出台为指导方向，近两周来题材股才得以再次逞威，且具备了较为持久的赚钱效应，这一点与9月份产业政策密集出台期的题材股“一日游”可谓大相径庭。

　　据wind统计，自10月24日反弹伊始至今，中信一级行业中银行、钢铁、石油石化行业指数累计涨幅最小，分别为4.96%、7.20%和7.27%。同期累计涨幅居前的传媒、计算机、通信行业指数分别上涨了23.92%、15.63%和13.57%。由此可见，近期部分产业扶持政策的陆续出台对相关行业板块的上涨起到了推波助澜的作用。尽管诸如银行、钢铁、石油石化等周期板块表现平平，但是上述行业板块所具有的低估值优势足以支撑大盘中枢不出现明显下移。加之政策微调的明朗化，市场才有了持续做多题材股的信心和勇气。

　　需要注意的是，尽管政策微调预期将逐渐兑现，无论是国务院针对小微企业的九大财金政策还是对新兴产业的扶持都显示出中央对于中小型民营企业经营状况的关切，但A股中包括节能减排、文化传媒、信息软件等行业个股近期屡屡受到资金的青睐，均已录得较大的涨幅，因此后市或存在一定的调整风险。与此同时，包括新能源、新材料、高端机械制造、医药生物等新兴产业板块仍未明显启动，如果后期相关扶持政策细则落地，则上述新兴产业内的个股或仍存在表现机会。此外，根据测算，当前小盘股估值相对大盘股估值溢价率超过180%，尽管较10月中下旬有所提高，但在大小盘股估值溢价常态化的背景下，短期内以题材股为主的小盘股仍可能会延续对权重周期股的超额收益。

　　调整或随时触发

　　本周以来，除周一微跌外，上证综指持续上涨，同时伴随着量能的持续放大。从政策方面看，管理层在G20峰会上保增长的表态，结合此前管理层对政策预调微调的表态，下一步政策调控重心或将从控通胀转移至保增长上。此外，3日欧洲央行宣布降息25基点以确保增长，这也从侧面确认了欧洲经济已陷入“温和衰退”期。在此背景下，国内经济政策的拐点此时出现，不但具备可行性，更存在必要性。正是在政策拐点出现的前提下，A股彻底扭转了此前的空头氛围，甚至出现连续的“逼空”态势。而就市场近期的表现来看，A股多头格局已然形成，2307点作为中期底部的可能性正在逐渐增大。

　　但近两周酣畅漓淋的上涨背后并非毫无隐忧。一方面，国内经济底部尚未确认。10月份PMI为50.4，环比9月份下降0.8%，先行指标PMI的下降预示着国内经济在未来3至4个月探底的可能性大增。一旦后续经济数据显示国内经济下行幅度超出市场预期，在货币政策不可能完全放松的情况下，投资者对经济基本面的担忧将再次压制股指表现。此外，市场人士对当前国内经济所处经济周期仍存在一定分歧。部分市场人士认为，当前国内经济总体仍处于滞胀周期，但短期处于小衰退期，而在小衰退期向小复苏期过渡期间，A股市场的确存在反弹的机会；但如果国内经济在2012年四季度从滞胀周期步入衰退周期，则A股将面临更为严峻的形势，显然股市将会提前反应这一较为悲观的经济判断。因此，在对国内经济所处经济周期尚未达成共识之前，贸然判断A股出现反转恐言之过早。

　　另一方面，近期的持续上涨已积累了大量的获利盘，而在2600点附近存在较重的前期套牢盘。获利盘的增加与前期套牢盘对大盘的压制作用或将在2600点上方重合。届时除非出现量能的进一步放大与市场内筹码的充分换手，否则A股顺势出现调整的可能性较大。部分前期涨幅巨大的题材股或将面临巨大的获利回吐压力，但在此过程中指数回调幅度或较为有限，近期表现平平的银行、钢铁、石油石化等权重板块可能成为市场短期调整的避风港。

　　当然，在多头趋势已然形成的背景下，除非国内政策未如市场预期开始转向或国内经济出现超出预期的下滑，市场整体反弹的趋势仍将延续。此外，投资者还应关注欧债危机未来的进展情况，欧美股市的波动虽不会扭转A股的既定运行方向，但其对大盘的运行仍将产生一定情绪性的影响。