买是错的 卖也是错的尴尬期

　　陆水旗

　　行情开始进入年终阶段，投资者陷入了一个“买是错的，卖也是错的”尴尬期。为此，当前市场的投资策略极为紊乱。其原因可能在于：(1)年终阶段的行情，受净值竞争、结账与回账、资金“年关”等因素的影响，表现历来有些“神经质”，行情往往“不按照套路”运行；(2)尽管投资者已经形成政策松动的预期，但行情整体还没到政策破局的时候。

　　首先，由于明年1、2月份公开市场到期资金将进一步下降到可以忽略不计的程度，结合节假日资金投放的需要、银行继续上缴保证金的需要，以及每年年初是信贷投放高峰期的需要，我们预期在春节前后可能会再降一次存准率。到了3月份，银行缴纳保证金的压力将得到缓解，并且如果CPI能降落到4%以下，减息的窗口也将被打开。

　　其次，近期澳大利亚、巴西、泰国、以色列等相继降息，最近三个月，已计有英国、美国、巴西、俄罗斯、以色列、罗马尼亚、土耳其、澳大利亚、泰国、印度、印尼等11个国家，以及涵盖欧元区16国的欧洲央行纷纷开始执行宽松的货币政策。很明显，全球已经步入流动性“再宽松”周期。在此大背景下，中国货币政策在吸取2009年刺激性宽松的教训之余，为适应新的国际大环境后期步入适度宽松已经是大势所趋。

　　再则，虽然近阶段在中国经济的下行期、美国经济的稳定期，因忧虑中国经济硬着陆而出现了资本外流。但着眼于明年，中国经济尽管增长动力减弱，增速却仍是相对高的，利率水平也仍是相对高的，在欧债危机预期恶化、美国QE3蓄势待发、全球维持超低利率和货币宽松的大环境下，如果中国经济硬着陆的忧虑得到缓解(实际上中国经济出现硬着陆的概率极低)，必然会再次出现资本流入的情况。因此，目前的资本外流只是暂时的。

　　最后，在房地产已经进入“史上最冷的寒冬”、高利贷泡沫破灭、实体投资不景气的形势下，社会流动性存量溢出的效应正在形成。在大类资产中，实体投资已经从“标配”降格为“低配”，民间高利贷已经从“高配”迅速降格为“回避”，房地产已经从“高配”降格为“低配”甚至是“回避”。在其他资产类型中，债券永远是“标配”，工艺品正在由“高配”降格为“低配”，理财产品与黄金投资也正在由“高配”降格为“标配”，吸引力正在不断增强的也只有股市。因此，在2011年被“低配”的股市，2012年有望向“高配”升级。

　　很显然，2012年股市流动性无论是增量还是存量，都有望得到较大程度的改善。在10月份政策开始出现“微调”、信贷投放规模开始增大，以及存准率下调的背景下，我们认为M1、M2增速在10-11月份已经见底，M1、M2增速历来是股市兴衰的先行指标，超前周期大约1-3个月。按此信号，意味着明年春节之前的行情仍将以弱势整理、反复筑底的走势为主，在明年一季度中后期经济数据最悲观的时候，行情有望否极泰来。

　　因此，目前的行情，看一两个月或许仍是迷茫，但上证指数在2300点的水平线上看三五个月或许会觉得豁然开朗。