基于M2增速和外汇占款变化的情景分析:12年存准率下调次数估计

国泰君安证券股份有限公司 陈岚，姜超


　　在欧债危机延续、美国经济复苏缓慢的情况下,2012年外汇占款将趋于下降、存准率将继续下调已经成为共识;那么,在外汇占款出现不同程度下降的背景下,对应存准率的下调次数将如何变化?

　　存准率的下调的次数,归根到底影响的是货币乘数的大小,而根据货币乘数=M2/基础货币,我们对存准率下调的分析也主要从M2和基础货币两部分来展开。

　　首先,根据存款性公司概览,年度M2的变化主要源于国外净资产和国内债权这两部分的变化,而这两者又可以通过年度新增信贷和外汇占款的变化近似模拟。

　　其次,根据中央银行的资产负债表,新增基础货币的变化可以通过新增外汇占款的变化近似模拟。

　　由于M2=基础货币*货币乘数,因此,在确定了不同的M2增速和外汇占款(基础货币)增速的情况下,我们可以得到相对应的货币乘数的增速变化。

　　再根据货币乘数的公式,货币乘数=(现金漏损率+1)/(法定准备金率+超额准备金率+现金漏损率),因此,在给定现金漏损率、超额准备金率和货币乘数增速的情况下,我们就可以得到法定准备金率需要下调的幅度和次数。

　　2012年外汇占款的下滑应当是大概率事件,在12年新增外汇占款分别为1.6万亿和2.3万亿(较今年减少0.5-1.2万亿)的情况下,如果M2增速需要维持在13%-14%的水平,则法定准备金率需要下调1.0%-1.5%,即2-3次,而对应新增信贷规模则在8万亿左右。

　　值得一提的是,我们的情景分析中并没有加入公开市场投放对基础货币的影响,并假设超额存款准备金率维持不变,但若考虑到央行在下调准备金率的同时仍可能通过公开市场回收部分流动性,或者超额存款准备金率有所上升,则法定准备金率需要下调的幅度还将小幅扩大。