欧美陆续释放流动性 金价或受益走强

　　2012年2月黄金外汇市场展望

　　一  1月份行情回顾

　　在2012年开年之月1月，国际外汇市场逐步拉开了2012年国际形势复杂多变的序幕。欧洲方面，欧债危机无进展加速了国际评级机构调降欧元区众多成员国信用评级的步伐，给停滞不前的欧债危机以新的拖累，希腊方面与私人债权人之间的债务减记协议结果也牵动市场的神经，这关乎希腊是否会出现无序违约；美国方面美联储在1月末表示美国或将把目前的低利率政策时间延长至2014年，无形中压制美元上涨；国际形势方面，伊朗地缘局势紧张升级，美国航母强势进入霍尔木兹海峡，欧盟方面禁止成员国从伊朗进口石油并对伊朗央行实施制裁。在众多因素的综合影响下，欧元兑美元汇率及美元指数走势错综复杂，主题影响因素缺失，欧元兑美元汇率在创下2010年9月以来新低的情况下，虽然有信用评级机构的落井下石，欧元兑美元汇率出现强劲反弹，截至发稿日1月累计上涨1.75%；美元指数则在站上80整数关口后冲击82未果回调，并在美联储进一步延长低利率政策时长的消息影响下跌至79下方，截至发稿日1月累计下跌1.48%。

　　1月份国际伦敦金价在触及相对低位1540附近出现强势反弹，25日在美联储延长低利率政策的推动下，国际金价以大阳线突破下降通道上轨，截至发稿日，最高冲击1740附近，1月伦敦金累计上涨10.52%。国内沪金主力1206合约在国际金价的带动下也出现强势反弹，1月份累计涨幅10.57%。

　　二  伊朗局势分析—看似紧张，战争难起

　　2012年1月，美国四处斡旋，在国际上寻求更多的盟友支持对伊朗实施制裁，但出于自身利益的考虑，许多国家保留各自意见：俄罗斯强烈反对；韩国作为美国坚定的盟友之一，不得罪美国，只希望能最大限度得减少石油禁运对韩国经济造成的影响；日本态度与韩国类似，态度相对谨慎；印度、中国则表示不支持单方面制裁伊朗；欧盟外长则在1月23日作出禁止成员国从伊朗进口石油并对伊朗央行实施制裁的决定，与美国声音保持一致。

　　从这些国家的立场来看，俄罗斯的出发点在于伊朗局势的稳定关乎俄罗斯周边的稳定，中国及印度等新兴经济体寻求稳定发展的国际经济环境；日韩等美国盟友处于自身经济复苏的考虑态度谨慎，而欧盟方面在受困于欧债危机及经济复苏乏力的背景下挺身支持美国制裁伊朗有铤而走险的意味，因为若多国集体对伊朗实施制裁减少伊朗原油进口将推升国际油价，不利于欧元区本身疲惫的经济复苏。欧盟在自身步履维艰的背景下还做出这样的考量只能说明美国或在欧债危机问题上减少对欧施压，给欧元区缓冲的机会，1月份欧元兑美元的强势反弹或已体现一二。

　　军事上，1月22日，美国“林肯”号航母通过霍尔木兹海峡，伊朗此前有过对美国航母的严厉警告，但此次伊朗态度软化，双方并未因此而进一步关系紧张，美国在试探，而伊朗也不想这么快引火烧身，双方只能说处于一种僵持状况。另外从众多国家的反应来看，欧美对伊朗制裁难以立竿见影，2012全球主题仍是经济复苏，而发动战争无益于欧美经济复苏。因此欧美的态度或将雷声大雨点小，伊朗局部战争难成现实。

　　三 欧元走势分析

　　3.1 “欧债危机”乌云扩散，欧元难解沉闷

　　1月份，标普、惠誉两大国际评级机构先后两次大规模调降欧元区主要成员国主权信用评级。13日，标普下调欧洲9国信用评级，其中法国、奥地利均失守3A信用评级，被调降至AA+，意大利、西班牙、葡萄牙主权信用评级也被调降两个级别；由于法国失守3A评级，16日标普继续调降欧洲金融稳定工具EFSF信用评级，从3A调降至AA+；27日，惠誉调降欧洲5国信用评级，其中意大利从A+调降至A-、西班牙从AA-调降至A，葡萄牙也被调降两个级别，另外将包括爱尔兰在内的6国评级前景置于负面。大范围的国家主权信用被调降，涉及到诸如法国、意大利、西班牙、葡萄牙等欧元区核心成员国，其对市场投资信心及风险偏好情绪的负面影响可见一斑，而欧元区领导人也逐渐意识到国际评级机构被美国垄断带来的被动因素，逐步考虑建立自己的国际评级机构。虽然国际评级机构带来的负面影响不能主导市场资金流向，但在投资积极性及风险资产偏好上却能对市场资金起到一定的引导作用，对欧元资产投资构成一定的压制。

　　1月30日的欧盟峰会上，除英国及捷克以外的25个欧盟成员国就欧元区永久救助基金达成一致，并签订新财政协议，这是目前欧债危机持续恶化的产物，从财政制度方面相互约束以降低主权债务不可控的风险，这对欧债危机中长期起到一定的的缓冲作用。然而，眼下关乎欧债危机进展的是希腊与包括银行及对冲基金在内的私人债权人之间的债务减记谈判问题。目前这一谈判已经持续了半个多月，然而此前有消息称已经接近达成减记70%的协议目前迟迟没能得以认可和兑现，这让希腊近期获得新一轮救助资金以缓解3月份债务到期的质疑声逐渐增强。就目前希腊的债务减记谈判而言，希腊方面处于被动，而其私人债权人如银行及对冲基金等在谈判过程中占据主动，若减记规模达到70%，私人债权人将加码通过谈判获得更多的利益，以尽其所能弥补其额外损失。乐观预计减记协议将达成，只是谈判细节利益争夺将持续到最后关键时刻。短期内这一协议的结果将成为欧债危机解决进程的一个分水岭。

　　最后关注一下欧元区银行业流动性危机。2011年12月，欧洲央行以1%的超低利率向欧元区500多家银行提供额度超过4890亿欧元的三年期贷款，向市场注入流动性。然而，时隔一月，有消息称日前欧元区一些大银行准备继续向欧洲央行寻求紧急资金帮助，其规模或将是12月欧洲央行提供资金的两倍。若欧元区银行业流动性进一步出现紧张，那么欧洲央行在2月底的第二次三年期再融资操作中或将提供超过3000亿欧元的资金。目前欧元区在财政紧缩、经济增长、金融业稳定性这三极很难达成一致，而金融业稳定性是其中重要一极，也是向实体经济传导的重要环节，银行业目前出现的流动性危机或进一步令欧元资产价值缩水。

　　3.2欧元区实体经济难获提振

　　1月18日，德国政府年度经济报告预计2012年德国经济增长可能减速，预计0.7%的经济增速，此前预估值为1%；1月30日，法国总理表示，法国政府将2012年经济增长预期下调0.5个百分点至0.5%。德法两大经济体相继调降经济增速表明政府对目前经济环境的担忧。

　　另外从数据上来看，欧元区经济先行指标PMI 1月份有所回暖，其中服务业PMI重新回到50上方至50.5，制造业PMI从46.9回升至48.8，连续第六个月低于50的荣枯分水岭，表明经济形势仍然不佳。

　　欧盟统计局公布的最新数据显示，由于原油同比增速放缓，欧元区16国CPI、PPI同比增速整体呈现回落态势，其中2011年12月CPI同比增速从上月的3%降至2.7%，有所回落但仍是连续第13个月处在2%临界值上方，最新数据显示2011年11月欧元区PPI同比增速小幅回落0.2个百分点至5.3%。通胀压力持续存在对欧元区宽松货币政策等释放流动性政策构成压力。

　　经济景气指数方面，投资信心指数与消费者信心指数依旧低迷，表现出市场对欧元区整体经济投资环境的悲观态度，进而消费信心难以得到提振。受欧债危机影响，过去一年里欧元区失业率持续走高，从2010年12月份的9.5%攀升至2011年12月份的10.4%，创欧元区成立以来的历史新高，这与各国采取紧缩财政政策有关，因许多成员国进行大规模公共部门裁员及财政开支削减政策，欧元区成员国中，失业率最高的是西班牙，22.9%，希腊其次，19.2%。

　　3.3 小结

　　由于核心经济体法国、意大利、西班牙等成员国也深陷欧债危机，紧缩财政、经济复苏、金融业稳定这三极相互制约，欧元区经济体的弊病陆续暴露，短期内难以获解，欧债危机仍是压在欧元头上的一座大山，并越走越沉。

　　四 美元走势分析

　　4.1 1月份公布的房地产市场及劳动力市场数据向好

　　劳动力市场方面，1月份公布的经济数据显示，美国2011年12月份非农就业人数增长20万人，失业率进一步回落至8.5%；当周初请失业金人数指标表现不稳定，1月已公布的前三周当周初请失业金人数均回落到40下方，就业数据显示劳动力市场局面有所好转。

　　房地产市场方面，1月份NAHB住房市场指数稳中有升，从上月21上升至25，优于市场预期值22，这是连续第四个月出现稳步上升，也是2007年年中以来的最高水平，体现了美国住房市场复苏的最新迹象。新建住房销售指数仍处于低迷阶段，在20-25之间徘徊，这与美国此前巨大的房地产泡沫有关，此前房地产市场的超额供给使得新建住房的动力依然不足，但成屋销售出现逐步回暖给房地产市场注入新的活力。

　　4.2 美联储进一步宽松货币政策限制美元上行空间

　　1月25日，美联储发表的利率政策声明中表示将延长超低基准利率0-0.25%至2014年底，并且对美国国债的买长卖短的扭转操作还将继续，这意味着美联储在向市场提供流动性的同时为美国经济复苏赢取时间。在当日的美联储声明及伯南克的表态中，美联储下调了今明两年的经济增速预期值，强调国际金融市场波动给美国经济前景带来“显著下行风险”，并称美国货币政策将保持“非常宽松”，市场预期此举或是为进一步量化宽松做铺垫。美联储声明公布之后，美国1个月及3个月期国债收益率小幅上升，1年期以上的国债收益率小幅回落，整体表现相对平稳。不过延长超低利率1年至2014年超出市场预期，近期美元上行或将受到抑制。

　　4.3 小结

　　1月份美国劳动力市场及房地产市场数据均向好，但是美联储延长超低利率一年至2014年让美元前期上涨光芒消退，近期这一因素将是制约美元指数上行的主要因素。

　　五 国内投资环境分析

　　近日，国家统计局公布的2012年1月中国制造业采购经理人指数PMI较上月上升0.2至50.5，重新站上50分界线上方，然而该数据需谨慎看待。1月恰逢今年的中国春节假期，新订单指数近期出现持续拉升的背后主要是春节因素带动的生活消费品需求的拉动；另外1月产成品库存指数的加速回落也一定程度上受益于春节假期因素。因此，1月份PMI的回升主要是季节性因素影响，下月PMI能否持续回升需谨慎看待。

　　目前，美国超出预期延长超低利率时间，欧洲方面欧债危机令欧元区经济如履薄冰，国际经济氛围不容乐观，欧美对中国在贸易及汇率方面的施压或将加剧，中国所面临的经济复苏国际形势或将更为严峻。

　　六 黄金价格趋势分析

　　6.1 近期欧美大量释放流动性或对金价构成刺激

　　通过上述对目前伊朗局势、欧元区及美国经济环境的分析，欧元区欧债危机的横向及纵向蔓延使得欧元受到压制，目前市场纠缠于希腊是否能通过债务减记协议，因此近期欧元将在目前的相对低位仍将有反复，维持震荡。在未来欧元区银行业危机进一步扩散并恶化之前，目前欧洲央行向欧洲银行业释放的流动性增加：2011年12月，欧洲央行已经向欧元区银行业提供4890亿欧元的三年期贷款低息贷款，目前市场预期2月底欧洲央行或将展开第二次三年期再融资操作向市场注入流动性；美联储继续维持低利率政策及继续实施买长卖短美国国债的变相宽松货币政策。欧美的持续投放短期流动性将使得全球整体货币供给增加，货币贬值将对目前金价构成主要支撑因素。伊朗局势方面，战争可能性小，但局势的紧张还是对金价有一定的提振作用。

　　6.3 基金持仓先抑后扬，多头氛围回暖

　　最新数据显示，全球最大的黄金ETF——SPDR2012年1月份持仓量较上月同期小幅增持黄金。截至1月31日，SPDR黄金持仓量较2011年12月底同期相比增持16.52吨至1271.09吨，增幅1.32%。纽约期金非商业净多头持仓数量先降后升：截至1月24日，非商业净多头增加0.83万张，增幅6.19%。市场黄金多头氛围回暖。

　　6.4 小结

　　欧美的持续投放短期流动性将使得全球整体货币供给增加，货币贬值将对目前金价构成主要支撑因素；此外，伊朗局势紧张对金价有一定的提振。ETF基金持仓及纽约期金非商业净多头持续回暖表明市场对国际黄金近期走势逐渐偏乐观。

　　七 2012年市场展望与投资策略

　　欧元：欧债危机目前对欧元区经济复苏及金融业稳定性的破坏性仍在继续，目前依然是压制欧元兑美元汇率的一个主要因素，希腊债务减记谈判的进程近期令欧元兑美元汇率波动性增强。2月预期欧元兑美元汇率或将呈现低位震荡的格局。

　　美元：美联储计划延长0-0.25%的超低利率至2014年，超出市场预期，对美元的悲观情绪加剧，让美元上月的走强光芒散失，2月份，这一举动将成为牵制美元上行的关键因素，但有欧债危机的托底，美元回落空间有限，美元在80附近震荡的可能性偏强。

　　黄金：欧元有欧债危机压顶，美元有持续宽松货币政策的拖累，对金价的指导性减弱，近期欧美持续向市场投放资金将构成目前支撑金价的主要因素，2月份金价或震荡上行。

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