海通证券2月基金投资策略：均衡配置等雁归来

　　海通证券2月基金投资策略

　　辞别“四九” 均衡配置等雁归来

　　 股混开基：2012年股票市场投资环境较2011年会略有好转，但是2月A股市场可能继续维持震荡，在严冬将要过去的时候，我们可以持有防御组合等待春天的到来。上市公司年报业绩预报或快报将继续披露，但考虑到绝大多数公司已经披露完毕且剩余公司多为主板股票，因此产生更多“地雷”的可能性较低；货币底部拐点已经出现，但是从货币拐点到需求拐点传导力度较弱，传导之路依然曲折；供给方面，2月解禁压力不大。总体来看2月市场以震荡为主，如果有重大政策出台可能会带来一定的反弹。在具体品种选择时，基金经理的投资管理能力仍是我们关注的重点，了解基金在不同市场的风格并结合未来市场分析作出最终选择。2月市场依然没有明显的风格特征，市场热点依然轮换较快，这时就应该注重选择那些在震荡市场中的绩优基金，或对不同风格的绩优基金进行搭配，同时关注组合整体的行业配置是否均衡。

　　 交易型基金：我们认为2月市场可能受到技术面的影响短期继续承压，整体仍无趋势性机会，因而对于适合做右侧交易的股票型交易基金而言仍无整体投资机会。但如果有降准等重大政策出台可能会带来一定的反弹，此时投资者可以选择采用ETF以及股票型分级基金中的激进份额博取反弹。对于债券交易型基金，我们认为债市仍有空间，有配置需求的投资者可继续配置业绩优异、当前折价的债券封基，如工银四季收益。此外，近期部分可配对转换的分级基金整体存在溢价套利空间，如兴全合润近期整体溢价始终维持在4%左右，但由于交投不活跃，整体冲击成本较大，小额投资者可适当关注。

　　 债券基金：基于我们继续看好债市的观点，我们建议有配置需求的投资者本月可继续配置债券基金，从具体品种上看，短期内信用债空间大于利率债，加之目前企业债期限利差远低于历史平均水平，同时资金利率有望缓步下降，收益率曲线或将出现陡峭化下行，2月投资者可遵循高信用产品投资比例+短组合久期的选基逻辑，如工银四季收益以及万家稳健增利A。此外，如果股市如果出现反弹，风险承受能力较强的投资者还可选择一些转债及股票投资占比高的产品。

　　 货币基金：从对基本面和政策面的分析来看，节后7天质押式利率虽难以急速回落，但平稳下行的走势基本确立，因此短期内货币基金收益率将有下滑。不过货币型基金的流动性管理功能大于避险功能，对于现金流动性要求较高的投资者而言，货币基金仍是目前最有效的现金管理工具。考虑到相对于债市的收益，本月我们暂时不推荐货币基金。

　　推荐基金：股票混合型基金：华安宏利、泰达红利先锋、景顺内需增长、诺安成长、国泰金牛创新、兴全全球、建信核心精选、嘉实优质企业、东方精选、大摩资源；债券型基金：万家稳健增利A；封闭式基金：工银四季收益。

　　1. 2月市场投资环境展望

　　1.1 A股市场：市场维持震荡

　　2月，A股市场有望继续维持震荡走势。我们认为影响2月市场走势的因素主要包括几个方面，一是上市公司年报的陆续披露，二是市场的流动性能否得到改善，三是供给压力如何。

　　2月出现“地雷”的概率较1月大幅下降。目前已经有接近2/3公布年报业绩预报或快报，创业板和中小板接近全部披露，主板披露率不足，因此未来等待披露业绩预报或快报的公司只有三分之一，且多是主板的公司，因此2月出现很多“地雷”的可能性不高。

　　宏观政策已闻“楼梯响”，但“人下楼”还需等待。2011年12月份新增信贷超出市场预期，M1、M2同比增速均触底反弹，货币的底部拐点已经浮现。从货币拐点到需求拐点传导力度较弱，传导之路曲折。“楼梯响声”事实上不够大，只是底部缓慢回升。首先看新增信贷的改善，岁末年初新增信贷投放量加大，是货币改善最明显的部分。然而，从总体的金融机构各项贷款余额增速以及M1、M2同比增速来看，回升幅度很小。货币粘滞和漏损，落实到需求的更少：从货币供应量增加情况，货币供应量的改善更多的体现在M2上，而在M1上体现不明显，M2比M1多的部分为企事业单位定期存款和居民储蓄存款，这部分的活力明显要差很多；目前经济处于主动去库存阶段，企业消化库存获得现金，由于需求较差，企业不会迅速地将资金进行扩大再生产。货币流动的方向标——政府投资未见明显改善。货币传递到需求具有间接性，本质特性是随波逐流：一是经济周期本身的起伏；二是政府投资指明的方向，特别是我国这种特征更为明显。目前，标杆式的政府投资未见明显改善，有“积极财政”的口号暂未见行动。

　　2月限售解禁全市场总市值约437亿元，整体解禁压力不大，从2012年全年看处于解禁压力较小的月份。其中创业板72亿，中小板47亿、主板317亿元。从行业上看，金融服务、有色金属、医药生物解禁金额较高，分别为76亿、66亿和44亿元。个股上，西南证券、广晟有色、广电电气、黑牡丹解禁压力较为突出。

　　总体来看，2月市场可能受到技术面的影响短期继续承压，从基本面来看相对较为平静，如果有降准等重大政策出台可能会带来一定的反弹。

　　1.2 债券市场：债市仍有空间 信用产品相对更强

　　当前宏观经济已逐步迈入衰退中后期，根据历史的统计，该阶段信用产品表现强于利率产品表现，1月债券市场与之相符：中债国债总净价指数单月微涨0.06%，而中债企业债总净价指数上涨1.52%。展望未来，从基本面和政策面来看，宏观经济增速及物价水平仍处于下降通道之内，衰退期可能持续到2012年2季度，因此该阶段固定收益产品依旧是占优资产。由于政策逆周期调整及企业盈利的改善，信用债表现持续超越利率债表现仍是大概率事件。短期来看，存准率的调整节奏成为影响市场表现的关键。由于1-2月历来是全年信贷投放旺季，资金需求旺盛，同时节前央行巨额逆回购期限相对较短，无益于中长期流动性的改善，因此未来存款准备金率下调难以逆转，问题的焦点在于调整的时点和节奏。由于今年农历春节较去年提早一个月，因此1月CPI受节假日消费拉动难以出现明显回落，同时受外部政治局势影响，大宗商品价格又有抬头，这些因素都使央行对于调准踌躇不决。但随着CPI节假日因素消失，同时受去年基数较高的影响，2月CPI有望显著回落，政策空间得到释放。我们认为如果政策缓步放松将令得CPI承压较小，相对利多于债市。

　　利率债：跟踪节前公布的经济数据，我们认为总体仍沿市场预期的方向发展。维持年度策略对利率债的观点——利率债仍有空间，尽管空间已然不多，但是比较确定赚取资本利得的品种，新一波行情的催化剂是存准金继续下调及降息预期的加大，配合机构需求旺盛和债券供给偏少，时间在1季度。政策金融债长端相对更好，与其他债券品种比较，中等评级信用债更优。

　　可转债：目前转债市场已经连续反弹。我们认为操作思路上重回高抛低吸的方式，其中最主要的原因是大盘转债的估值洼地基本填平，未来大盘转债需要依赖正股拉动，我们尚看不到明显的利好催化剂。中盘转债中的三只电力转债仍有机会，我们短期看好国投转债，中长期看好川投转债。此外，巨轮转2与中鼎转债被市场关注的程度较低，估值上存在低估。

　　信用债：节前银监会拟下调部分贷款风险资产权重的传言若属实，则银行放贷能力增强，一定程度上有助于缓解信用小微企业的信用风险，对信用债形成利好，我们总体仍看多信用债。中短期票据方面，短期来看，从骑乘收益的角度，短期推荐AA级以上评级3年期中票。长期来看，从持有期收益的角度，仍旧看好AA级以上评级5年期中票。企业债公司债方面，首推业绩保障性较强的产业债，其次推荐“新老划断”前期型及经济实力较强地区的城投品种和地产龙头公司债。

　　2. 2月基金投资策略

　　股混开基：2012年股票市场投资环境较2011年会略有好转，但是2月A股市场可能继续维持震荡，在严冬将要过去的时候，我们可以持有防御组合等待春天的到来。上市公司年报业绩预报或快报将继续披露，但考虑到绝大多数公司已经披露完毕且剩余公司多为主板股票，因此产生更多“地雷”的可能性较低；货币底部拐点已经出现，但是从货币拐点到需求拐点传导力度较弱，传导之路依然曲折；供给方面，2月解禁压力不大。总体来看2月市场以震荡为主，如果有重大政策出台可能会带来一定的反弹。在具体品种选择时，基金经理的投资管理能力仍是我们关注的重点，了解基金在不同市场的风格并结合未来市场分析作出最终选择。2月市场依然没有明显的风格特征，市场热点依然轮换较快，这时就应该注重选择那些在震荡市场中的绩优基金，或对不同风格的绩优基金进行搭配，同时关注组合整体的行业配置是否均衡。

　　交易型基金：我们认为2月市场可能受到技术面的影响短期继续承压，整体仍无趋势性机会，因而对于适合做右侧交易的股票型交易基金而言仍无整体投资机会。但如果有降准等重大政策出台可能会带来一定的反弹，此时投资者可以选择采用ETF以及股票型分级基金中的激进份额博取反弹。对于债券交易型基金，我们认为债市仍有空间，有配置需求的投资者可继续配置业绩优异、当前折价的债券封基，如工银四季收益。此外，近期部分可配对转换的分级基金整体存在溢价套利空间，如兴全合润近期整体溢价始终维持在4%左右，但由于交投不活跃，整体冲击成本较大，小额投资者可适当关注。

　　债券基金：基于我们继续看好债市的观点，我们建议有配置需求的投资者本月可继续配置债券基金，从具体品种上看，短期内信用债空间大于利率债，加之目前企业债期限利差远低于历史平均水平，同时资金利率有望缓步下降，收益率曲线或将出现陡峭化下行，2月投资者可遵循高信用产品投资比例+短组合久期的选基逻辑，如工银四季收益以及万家稳健增利A。此外，如果股市如果出现反弹，风险承受能力较强的投资者还可选择一些转债及股票投资占比高的产品。

　　货币基金：从对基本面和政策面的分析来看，节后7天质押式利率虽难以急速回落，但平稳下行的走势基本确立，因此短期内货币基金收益率将有下滑。不过货币型基金的流动性管理功能大于避险功能，对于现金流动性要求较高的投资者而言，货币基金仍是目前最有效的现金管理工具。考虑到相对于债市的收益，本月我们暂时不推荐货币基金。

　　3. 本期推荐基金组合

　　我们对积极型、稳健型以及保守型三类不同风险承受能力的投资者给予资产配置比例的建议。我们给予这三类投资者在权益类基金(包含股票、混合型基金以及交易型基金)一个配置比例区间，分别为积极型配置区间60-100%；稳健性30-80%，保守型10-40%，均衡配置比例分别为80%、55%和25%。当我们判断市场上涨概率较大时，我们会在权益类基金上配置较高的比例，反之则降低比例。

　　本期投资建议如下：积极型投资者可以配置75%的主动型股票混合型基金，15%的交易型基金(含指数型基金)，10%的债券型基金；稳健型投资者可以配置55%的主动型股票混合型基金、10%的交易型基金(含指数型基金)、20%的债券型基金、15%的货币市场基金；保守型投资者可以配置35%的主动型股票混合型基金、20%的债券型基金、45%的货币市场基金。

　　通过对基金历史表现进行分析，并结合对未来市场走势的研判，我们推荐出不同风险程度的基金投资组合。对于同一基金公司同一类型基金只选择一只基金。我们考察的重点是推荐的基金投资组合与市场基金收益的关系，目的是看该组合是否能够战胜市场。

基金类型	基金名称	基金经理	过去一年净值增长率(%)	过去半年净值增长率(%)	过去一季度净值增长率(%)
股票，混合型开放式基金	华安宏利	尚志民	-16.31	-14.89	-6.73
	泰达红利先锋	梁辉	-14.02	-14.83	-8.84
	景顺内需增长	王鹏辉、杨鹏	-20.94	-17.48	-11.33
	诺安成长	刘红辉	-15.56	-16.08	-11.04
	国泰金牛创新	范迪钊	-15.70	-17.03	-12.28
	兴全全球	董承非	-12.02	-15.02	-7.81
	建信核心精选	王新艳	-13.99	-14.15	-7.79
	嘉实优质企业	刘天君	-13.75	-17.45	-9.30
	东方精选	李骥、庞飒	-9.91	-13.86	-9.51
	大摩资源	何滨、徐强	-15.39	-14.47	-8.74
债券型基金	万家稳健增利A	邹昱	2.37	-0.62	3.14
封闭式基金	工银四季收益	何秀红 江明波	-	3.64	4.38

　　推荐基金点评：

　　诺安成长：基金业绩表现良好，持续性佳，基金选股能力较强，偏好中盘成长型个股，换手较高，资产配置顺势而为，行业配置较为均衡，注重风险控制，海通基金风格箱显示，该基金在涨市、震荡市和跌市均有较好的表现。

　　兴全全球：兴全全球视野基金历史表现良好，长中短期基金业绩均在同类基金处于前1/5水平。基金经理资产管理能力突出，基金具备良好的风险控制能力，熊市业绩抗跌，牛市亦具有一定的进攻性，震荡市同样表现可圈可点。基金投资风格稳健，坚持投资低估值板块和稳健成长类股票，选股能力较强，且持股较为集中，换手率不高。资产配置方面积极择时，前瞻性判断较准确。

　　景顺内需增长：业绩持续性佳，资产配置灵活主动，选股能力较好，偏好中小盘成长股。行业集中度和持股集中度中等偏上，基金经理王鹏辉投资管理能力突出。据海通基金风格箱显示，该基金在震荡市和成长风格市场中业绩表现好。

　　国泰金牛创新：国泰金牛创新长、中、短期均表现优异，并且保持良好的稳定性。基金的选股能力较强，注重自下而上挖掘个股，兼顾低估值的大盘蓝筹及盈利增长能经受时间考验的成长股，其他的行业相对分散。淡化资产配置，整体维持较高的仓位水平。整体来看，基金在市场上涨且风格偏价值时有望取得较好的收益。

　　大摩资源：设立以来历经市场牛熊转换以及基金经理变更，业绩始终表现出色且持续性佳。该基金具有较强的资产配置能力，这是其获得良好业绩的重要因素。该基金是典型的右侧交易者，积极择时、顺势而为，选股喜欢另辟蹊径。较少对市场走势进行预判性操作，对市场的小波动采取了淡化资产配置的做法，但一旦市场运行趋势明确，该基金迅速对股票仓位进行大幅调整。

　　建信核心精选：建信核心精选近年来业绩保持良好的稳定性，不俗的行业配置能力是其取得良好业绩的重要来源。建信核心精选偏爱大盘股，积极配置符合经济转型导向、具有较强核心竞争力的蓝筹板块。资产配置上积极顺势而为，注意风险的控制。

　　泰达红利先锋：该基金运作风格灵活，操作积极，仓位调整灵活，行业结构也调整较快，注重大类资产配置调整和持仓结构调整，持仓上偏好中盘蓝筹成长股。成立以来表现出对市场和行业走势的良好把握，2010、2011年连续两年每年的业绩排名均在市场前10%，业绩稳定性好。 

　　嘉实优质企业：该基金重选股，轻择时，注重选择具有长期投资价值的个股，以白马成长股为主，而且个股持有周期长，成立以来长中短各期业绩稳定。投资风格上在震荡市和下跌市同业表现好，在成长风格和平衡风格市场中表现优于其他基金。成立以来一直由刘天君担任基金经理，运作风格稳定。

　　华安宏利：华安宏利基金历史业绩良好，成立以来一直由尚志民担任，该基金经理历史管理经验丰富，是市场中少有的管理基金超过10年的基金经理，稳定的投资经理有利于基金业绩和投资风格的稳定。

　　东方精选：东方精选历史上在牛市和震荡市中业绩持续优异。现任基金经理庞飒从业经验丰富，超过11年的证券从业经历，管理基金超过6年，基金管理经验历经熊牛市、震荡市，而且历史管理的汇添富优势基金业绩优秀。此外，基金经理对市场风格切换把握较为准确，能够灵活控制仓位和调整行业配置，并坚持自下而上精选成长股。

　　万家稳健增利A：该基金中长期历史业绩良好，近2年净值增长率位列同类基金的前30%。基金经理邹昱券种配置能力较强，善于根据市场形势变化在各类券种中进行动态调整。在2011年3季度通胀见顶之前，该基金逐步降低利率产品投资比例并果断加仓信用债，充分把握4季度债券的强势行情，体现了较强的市场预判能力。从4季报数据上看，本产品信用债投资比例位于同类产品前列，且组合久期处于中等偏低的水平，同时还保持了一定的转债投资比例，较为贴合海通近期的选基策略。

　　工银四季收益：历史业绩稳定且较优，近三个月以及半年的业绩均位于所有债券基金的前12%。采用封闭式运作模式减缓流动性压力，有助于提高基金整体收益，公司整体固定收益类产品管理能力较强也提升了基金整体吸引力。我们认为当前宏观经济环境对债市尤其是信用债构成中长期利好，根据四季报显示，工银四季收益当前信用债仓位在所有债券型基金中排名靠前，有望在信用债牛市的行情中表现更佳。