债市宏观环境每周预测:再次降准前资金面仍将偏紧

东方证券股份有限公司 冯玉明


　　维持1月份CPI同比上升3.9%的预测,并预期2月份CPI同比较1月份将显著下行。1月份最后两周,食用农产品市场价格指数在春节因素影响下继续上行,我们估计两周的累计涨幅在2.2%左右,其中蔬菜、水产品、水果和肉类价格涨幅都较大。不过,如我们前期指出的,当前食用农产品价格的上涨完全是季节性的,在剔除季节因素后,食品价格保持稳定。1月份最后两周食用农产品价格的涨幅基本符合我们预期,因此维持1月份CPI同比涨幅3.9%的预测,其中估计食品价格环比上月上涨3%,非食品下跌0.1%,总体环比上月上升0.9%。随着春节影响因素的消失,2月份CPI将较1月份明显下行,我们预期其幅度在0.9个百分点左右,CPI同比下行的速度可能快于我们原来的预期。

　　1月份出口增速可能再次明显下行。虽然1月份的PMI数据好于预期,但汇丰中国PMI仍明显低于荣枯分界线,我们仍认为1季度一些主要经济数据仍明显下行。其中,1月份的出口增速有明显下滑的可能。

　　再次调整准备金之前资金面仍将偏紧。截止周四,银行间市场7天回购利率仍在4.33%的较高水平,显示银行间市场资金偏紧。我们测算,如果1-2月份外汇负增长的趋势能够停止,到2月末M2增长14.5%(去年1-2月份M2环比增速偏低,因此我们假设的同比增速走高),公开市场到期资金全部投放,到2月底存款性金融机构超储率可能在0.9%左右,资金面仍将偏紧,而且这种偏紧态势在央行下调准备金之前都可能持续,由于政策总体的趋势应该是放松,因此,我们认为央行下调法定准备金率的可能性仍比较大,但时点较难把握。

　　在经济增速和CPI双双回落以及准备金仍可能下调的预期下,我们仍看好一季度的债券市场。推荐高评级信用债;低等级信用债方面,市场对信用风险的担心仍然没有消减,短期内持有快到期的AA-短融等品种都较安全。