海通证券：市场可能震荡 规避ETF及激进份额

　　海通证券高级基金分析师 单开佳

　　1、A股市场回顾

　　上周市场在中小盘股的推动下继续反弹。截至2月10日，上证指数收于2351.98点，全周上涨0.93%。深证成指收于9590.95点，全周上涨1.63%。上周中小盘股表现较好，中证500全周上涨3.11%，而中证100全周上涨0.48%。

　　上周市场先抑后扬，与美股走势基本一致，量能有所放大。国际方面，欧美加大了货币宽松力度，英国央行维持基准利率不变，并扩大量化宽松规模从500亿英镑至3250亿英镑，造成国际大宗商品期货价格走高，带动A股有色和煤炭板块大幅上涨。国内方面， 1月CPI数据达到超预期的4.5%，但市场将其归因为春节效应，受其影响较小。在CPI超预期及央行恢复正回购操作的影响下，市场对降准时点的预期有所推迟，上周后两天市场维持窄幅震荡，最终微幅收涨。

　　板块表现方面，根据证监会行业分类，上周一级行业和制造业下属二级行业中多数板块上涨，仅金融板块出现下跌(-0.45%)。上周上涨较多的板块多数含较多中小盘成长股，涨幅居前的板块是木材(4.24%)、造纸(4.23%)、金属非金属(3.56%)和纺织服装行业(3.54%)。涨幅落后的板块是公用事业(0.11%)、社会服务(0.75%)、交通运输(0.94%)和传播文化行业(1.50%)。地产板块虽然含大盘股较多，但在政策利好的预期下表现较好，全周上涨了3.41%。食品板块表现也强于大盘。

　　2、A股市场展望：市场可能展开震荡走势 短期规避ETF及股票型高风险份额

　　本周市场可能展开震荡走势。上周末市场利空消息较多： 1月份金融数据大幅低于市场预期，新增信贷7381亿，低于市场预期1万亿，当然1月份数据受春节因素干扰较大；中国1月份进出口总值2726亿美元，同比下降7.8%，其中出口1499.4亿美元，下降0.5%，进口1226.6亿美元，下降15.3%，进出口双双进入负增长区间；芜湖市政府暂缓实行楼市新政。但是近期市场利率和票据直贴利率不断回落表明市场流动性目前还不是很紧。考虑到前期市场已经经历了一波较大的上涨，并且上周后两个交易日上涨显现出一定的犹豫，我们认为反弹可能会出现反复，市场震荡的可能较大。债券市场虽然短期有一定的回调，但是空间不会很大，而信用债中期行情依然比较确定。

　　基于我们认为市场可能震荡，我们建议投资者本周规避ETF以及股票激进份额，等待市场调整到位后再择机入市。对于债券基金而言，近期债券基金可能还不会有很大的起色，但是从中长期来看，高配中等信用评级信用债较多的产品可能会有比较好的表现，建议长线投资者仍可关注。根据2012年2月3日的数据显示，海通ETF风格轮动模型提示50ETF强于中小板ETF，同时两个指数均处于低估状态，投资者可以2012年2月13日开盘买入50ETF，但不建议进行融资融券操作。

　　3、交易型基金上周业绩回顾

　　传统封基：净值全线上涨，折价继续扩大。上周传统封基净值均实现上涨，平均涨幅为1.27%。从个基表现看，前期业绩平平的基金安信上周拔得头筹，净值涨幅达到2.06%，从该基金重仓股看，上周大多实现一定上涨，华域汽车更是涨幅近5%。上周传统封基二级市场表现分化显著，基金开元以长期优秀的历史业绩居涨幅榜首，而基金天元在净值上涨的情况下价格跌幅达到1.64%。从折溢价看，由于上周大多数传统封基二级市场涨幅小于净值涨幅或者二级市场价格下跌，对应大多数传统封基折价继续扩大。经过上周变动，当前二级市场折价最大的为基金丰和，折价18.08%，基金开元当前折价最低，为7.2%。从年化折价回归收益看，目前年化折价收益最高为基金金泰，其年化折价回归收益达到7.71%。当前传统封基以及两只创新封基平均年化折价回归收益以及折价率处于历史中等偏上水平，平均折价率为12.71%，年化折价回归收益为5.98%。

　　封闭式债基：净值缩水，价格下跌。上周债市下行，使得大部分封闭债基净值缩水，价格更是全线下跌。从净值上看，信诚增收是唯一幸免净值下跌的封闭债基，该基金持有较高的权益类资产比例，且重仓的电子、房地产均为上周表现较好的版块，因此净值实现了逆势上涨0.1%。从二级市场看，平均跌幅更大，达到0.69%，其中广发聚利、华泰信用增利和建信信用增强跌幅都超过1%。经过上周变动，目前市场上所有债券封基仍全部折价，其中华泰信用增利折价最大，当前折价11.75%。

　　ETF：深市ETF涨势领先，交投更为活跃。上周市场先抑后扬，但整体还是收以一定上涨，对应除上证180金融以外的所有ETF均实现上涨。具体来看，上周ETF表现出明显的深证市场指数表现优于沪市指数的特征，例如表现最好的ETF是跟踪深市代表性指数的汇添富深证300ETF，涨幅逾4%，而代表沪市的上证180以及上证50等涨幅则较小，上证180金融更是成为唯一下跌的ETF。上周ETF市场另一特征是深市指数ETF交易更为活跃，以易方达深100、汇添富深300、华夏中小板以及易方达创业板为典型代表，其中易方达创业板ETF周换手率更是超过100%，是目前所有ETF里交投最为活跃的。

　　分级基金激进类份额：跟踪小盘/资源类指数品种维持强势，注意银华鑫瑞的追高风险。上周股票型分级基金中跟踪小盘股及资源类行业的品种净值涨幅靠前，信诚中证500和泰达中证500全周分别上涨2.89%和2.71%，银华内地资源涨幅也达到了2.24%。与之相对，跟踪大盘股的产品基础份额净值表现较差，双禧中证100全周微涨0.43%，成为上周表现最差的产品。受跟踪指数强劲表现的带动，信诚中证500B上周大涨6.76%，是所有股票型激进类份额中净值表现最好的产品。此外，受益于房地产政策的松动，跟踪指数中地产行业占比较高且杠杆较大的申万进取净值涨幅紧随其后，全周上涨5.86%。由于大盘股的拖累，双禧B及瑞和小康/远见上周涨幅较小，分别为0.75%和0.95%。从二级市场价格变动来看，上周表现最好的产品是银华鑫瑞，全周价格大幅上涨17.21%，远超3.55%的净值涨幅。我们认为其原因主要在于周中欧央行宣布第二轮LTRO的规模与第一轮相近，引发外围货币宽松预期，而银华鑫瑞的基础份额银华内地资源跟踪的是中证内地资源主题指数，其中有色金属、采掘及化工行业的总占比超过95%，因此投资者纷纷选择具有杠杆的银华鑫瑞进行提前布局。需要指出的是，近期银华鑫瑞的溢价率已从前周末的12.58%迅速拉升至上周末的20.69%，而该基金发行时间不长，杠杆水平仅为1.62倍，与杠杆水平及融资成本相近的泰达进取相比，其溢价率已经超出50%以上，部分追入的投资者需要密切关注其溢价率回落的风险。

　　由于CPI超预期抬头，同时央行重启正回购，上周市场利率普遍上行，债市出现大幅回调，中债总净价指数创下去年9月以来的最大单周跌幅，信用产品表现略好于利率产品。受此影响，上周债券型分级基金基础份额净值多数收跌，其中跌幅较大为大成景丰和天弘添利，净值分别下跌0.31%和0.30%。富国旗下的两只分级债基表现出色，富国天盈全周逆势上涨0.10%，富国汇利则维持净值稳定。鉴于基础份额表现不佳，同时由高初始杠杆所致的高融资成本使得全部债券型激进类份额中除富国天盈B之外全部收跌，高杠杆品种跌幅较大。5倍杠杆的海富通稳进增利B、6.14倍杠杆的嘉实多利进取和4.21倍杠杆的大成景丰B净值分别下跌1.73%、1.53%和1.29%。由于通胀回落似乎不如想象中顺畅，而政策迅速放松的预期也逐步落空，同时伴随着股市的好转，使得投资者对于债市的信心有所下降，在分级基金上主要表现为激进类份额折价率的扩大。上周尽管债市回落、杠杆有所提升，但激进类份额二级市场表现多劣于净值表现。表现较差的是海富通稳进增利B和鹏华丰泽B，价格分别下跌4.98%和3.54%。国泰信用互利B表现较好，价格上涨1.06%，我们认为其主要原因在于溢价率的复归。

　　分级基金稳健类份额：股市表现带动折价率缩小。股票型分级产品多含配对转换机制，受合并/分拆套利机制以及股市上涨的作用，稳健类份额折价随激进类份额溢价降低而缩小，价格大多收阳。表现居前的为银华稳进和双禧A，分别上涨1.52%和1.11%。由于近期小盘指数及资源类指数受到市场关注，激进类份额溢价上升，因此银华金瑞和泰达稳健成为可配对转换品种中不多的价格出现下跌的产品。债券型产品中可配对转换产品受激进类份额溢价上升的影响价格普遍回落，而非配对转换品种则涨跌互现，其中汇利A表现相对较好，全周上涨0.40%。需要提醒的是，嘉实多利将于1个多月后进行到期折算，由于该产品在到期时会将稳健类份额净值超过1的部分以基础份额的形式返还于投资者，而当前嘉实多利的折价率处于历史高点(-9.24%)，折算后杠杆缩小可能会使折价减少，低风险投资者可以关注该短期机会。

　　4、在发交易型基金提示

　　本周处于募集期的分级基金有5只：融通四季添利债券基金、中银信用增利债券基金、国泰中小板300成长ETF、南方新兴消费增长分级基金和中欧盛世成长分级基金。

　　融通四季添利债券投资基金不直接从二级市场买卖权益类资产，属于纯债基金，契约规定固定收益类资产的投资比例不低于基金资产的80%，权益类资产的投资比例不高于基金资产的20%，该基金在封闭期结束后在深交所上市，运作期2年，到期转LOF。该基金的业绩比较基准为中债综合指数收益率，该基金起始认购期为2012年1月16日，2012年2月24日结束认购。