债券研究:稳增长情况下信贷投放均匀,市场维持震荡格局

光大证券股份有限公司 郜彦伟


　　一级市场:恒丰纸业2月6日公告,其4.5亿可转债发行议案经证监会审核通过,此举意味着本年度可转债供给拉开序幕,紧随其后的是2011年初公布议案的民生银行。2月8日,中国平安召开临时股东大会通过其260亿可转债发行议案,管理层表示乐观情况下可转债今年三季度有望发行。

　　二级市场:上周大盘延续反弹走势,中小盘股表现远好于权重股,市场成交量逐步放大。周四CPI指数的超预期并未给大盘走势造成干扰。外盘澳洲、英国与欧洲央行利率政策与预期相符,希腊领导人就紧缩财政改革协议达成初步协议等消息利好全球市场稳定。道琼斯工业指数全周上涨1.15%,同期上证综指上涨3.50%,深成指上涨3.96%,中小板和创业板大幅上涨6.16%和6.38%。申万行业指数中各板块全线上涨,有色金属和电子位居前列;房地产、黑色金属、交通运输和公用事业表现垫底;消费概念各板块总体偏后。

　　二级市场转债成交总额为60亿,三支大盘转债成交占比为88%。涨跌幅表现上,转债整体较为弱势,相对于正股上涨1.06%,转债整体平均下跌0.26%。

　　一方面新供给开闸对于市场造成压力,另一方面上周蓝筹转债表现稍逊,成交稀少的小盘转债维持窄幅震荡,并未跟随正股上行,其同前期高溢价率水平也有关系。转股溢价率最近四周均值分别为:46,42,39,37。

　　热券点评:银行转债-央行发布1月份金融数据报告:1月M2和M1同比增速大幅下滑,分别同比增长12.4%和3.1%;新增贷款7381亿大幅低于预期,存款减少8000亿。我们认为短期存款减少制约信贷投放,但未来存款准备金下调也将对冲此不利因素,全年信贷投放规模有保证,中长期看行业盈利平稳增长仍可期,1季度业绩是股价上行的催化剂。当前工行转债接近股票,但下跌时转股溢价率提供一定安全保护,未来还可享有分红;中行转债处于绝对价格低位,未来上行空间较大。在看好蓝筹行情持续的大背景下,均可坚定持有。新钢转债:2012年伊始,随着传统需求旺季来临,各大钢厂对于3月产品价格预期有所提升。长期看,房地产及相关家电配套产品占到钢材需求一半以上,全年持续的房地产调控政策使得钢铁行业微利甚至亏损的局面难以有效改观。新钢转债当前价格100.36元,到期收益率5.1%,较纯债AA评级1.5年到期收益率在6.05%可比性强,转债下行空间有限;由于剩余期限仅1.5年,考虑到公司现金流紧张,未来股价上行看点在矿产资源注入进程,投资者仍有可能获取超额收益,中长期投资者可介入。

　　投资策略:上周央行重启正回购460亿元,本周公开市场到期资金70亿。央行采用正回购方式回笼资金方式显示其更倾向于审慎操作,短期货币市场资金格局偏宽松。本周大盘观点:上周多项经济数据出台,1月份CPI同比增长4.5%、用电量负增长、信贷投放大幅低于预期、进出口数据双双负增长,均偏利空;但股市先抑后扬延续反弹走势,并且具备一定成交量的支持。一方面,1月份假期集中的季节性因素使得数据有所失真,另一方面央行货币政策偏紧行为,使得市场对于经济增速回落并未过度悲观。在外围欧债危机解决进程逐步平缓下,市场焦点逐步转向政策宽松信号释放,本周预期市场继续维持震荡。转债方面,恒丰转债审核通过使得新一轮供给临近,在股市偏弱环境下,进一步压制整体估值上行空间,但存量大盘蓝筹转债当前估值位置合理。具体投资建议如下:大盘转债石化、工行/中行和国电仍可适当配置。国投/川投转债可逢低买入。