国泰君安国际：憧憬核电审批带来交易机会

　　国泰君安国际

　　核安全规划的出台、以及核电中长期规划出台是新核电项目审批开闸的信号。2011 年由于日本核危机影响，核电项目审批停滞近一年。中国电力企业联合会上月公布，全国电力工业统计显示，核电2011 年的发电量为874 亿千瓦，比上年增长16.95%，增速仅次于风电。同时，2011 年全国火电投资为2005 年的46.4%，已连续6 年减少。中国作为能源消耗大国和碳排放大国，在经济增长的刚性需求和碳减排的双重压力下，中国发展核电有其必然性。早前环保部网站发布，原则性通过《核安全与放射性污染防治“十二五”规划及2020 年远景目标(送审稿)》，意味着该《规划》将经过进一步修改后报请国务院审批后将发布实施，而《核电中长期发展调整规划》目前同样进入最后阶段，等待上报国务院。

　　核电设备建设周期较长，预计新增机组大部分将于“十二五”期内开工。根据2 月13 日《中国证券报》报道，最新完成的《核电中长期发展调整规划》显示，到2020 年全国核电装机目标为8000 万千瓦，高出此前业界普遍预期的6000 万到7000 万千瓦水平。全国现存装机规模1131 万千瓦，在建规模2993 万千瓦，因此要达到8000 万千瓦的计划目标，理论上至少需要3876 万千瓦，而目前全国开展前期规划的核电机组项目仅约1600 万千瓦，市场对核电设备仍有需求。鉴于核电设备从规划到投产周期长达10 年左右，预期一旦核电审批重启，开展前期工作的项目将率先进入设备招标阶段，2013-2014 年间将进入招标高峰期，带动订单数量修复，同时催化相关核电设备制造商的盈利。而全国目前在建的27 台核电机组中，中广核集团岭澳核电站二期2 号机组、秦山二期扩建工程4 号机组等项目，预期2013-2014 年将是建成投产高峰期。

　　核电机组技术更新换代。中国在役和在建的核电审批项目大多采用的是二代核电技术，与日本福岛的原理类似，即在装有燃料的压力容器内充满水，水随着核裂变的进行而沸腾转化为蒸气，利用蒸气直接驱动涡轮发电。因此，自日本福岛核泄漏事故发生后，国家对核电装备的安全技术要求就不断升级。国家能源局已制定完成《核电技术装备“十二五”专项规划》。根据这一规划，到2020 年前，国内投产的核电机组技术路线仍将以“二代”及“二代+”为主，一直被寄予厚望的“三代”核电技术将可能在2020 年后实现商业化。而到2030 年后，“四代”核电技术将迈入商业化进程。

　　而美国方面，目前正在研究最新一代的钍熔盐反应炉。钍原本是开采稀土的副产物，据说其资源储量是铀的4~5 倍。熔盐不同于水，即便是高温环境，也不容易从容器中泄露。钍熔盐反应炉不同于以往的反应炉，一旦检测到温度上升，反应堆阀门就会打开，使燃料落入反应炉下部的专用容器，从而中止反应，避免类似福岛燃料过热引发炉心熔毁事故。目前微软主席盖茨出资的能源公司Terra Power 正在研究该类新型核反应堆。去年12 月有报道TerraPower 与中核国际(2302.HK)的母公司中核集团，也有共同研究新型核反应堆，引发市场热炒中核国际(2302.HK)。

　　核电相关股票主要分两大类，一类是核电设备生产制造商，另一类是上游核能原料(铀矿)的开采勘探商。港股上市的三大核电设备生产商包括：哈尔滨电气(1133.HK)、东方电气(1072.HK)和上海电气(2727.HK)，而铀矿勘探商包括：中核国际(2302.HK)和中广核矿业(1164.HK)。从市值、股票流动性来看，设备制造商均较上游矿产开发商来的大；从长线战略部署、股票爆发性来看，上游矿产开发商更甚一筹。但是就盈利的可预见性来看，中核国际(2302.HK)、中广核矿业(1164.HK)市场盈利可预见性低，如数据供应商Bloomberg 等并未提供足够盈利相关预测数据。相反，三大巨头盈利透明度更高，其中上海电气(2727.HK)12 年每股盈利增长高达12.7%。同样对比历史估值，哈尔滨电气(1133.HK)和上海电气(2727.HK)目前估值折让突出，市盈率折让介乎28%-41%。