A股迎春季攻势 私募基金措手不及

　　好买基金研究中心：朱世杰

　　1月份，A股市场久旱逢甘雨，各大指数有所回暖。不过，虽然指数涨了，但基金却跌了。私募基金1月平均下跌0.92%，面对突如其来的反弹，私募措手不及，部分私募就在匆忙的1月中出现了一些反常现象。

　　错失第一波春季攻势

　　1月份，沪深300指数上涨5.05%，代表大盘股和中小盘指数的中证100和中证500也分别上涨6.49%和0.85%。从历史来看，私募在反弹中落后指数实属正常；然而，在大小盘股指数都上涨的情况下，私募基金却平均下跌，而且还大幅落后指数，这样的表现则是历史罕有。

　　如果投资者观察到1月份创业板指数下跌11%，以及医药、信息技术板块下跌6%的表现时，那么私募基金整体下跌的原因就会显得比较清晰，我们也可以大概了解私募基金配置的板块和偏好。除了1月份业绩上的反常外，一些特点鲜明的私募则在此时点上采取了一些反常规操作。

　　持股派私募谨慎

　　面对已经过去的1月反弹以及可能继续展开的一季度春季行情，私募基金在操作上也分成了多空两派，一类是以激进型、持股型的私募减仓为主的谨慎操作，另一类则是以保守型私募为主的加仓操作，这两种现象看似反常，但在以往市场反转阶段中却不乏先例。

　　具体来看，一些长期持股型私募以及一些激进型私募在1月份进行了减仓，这类操作多数都是止损减仓。以一家典型的持股派私募铭远为例，铭远所持重仓股在运营方面出现一定波折，导致股价在2011年表现不佳，受此拖累，铭远旗下新老产品净值都触及了止损线。为了维持基金的净值水平，铭远改变了以往不畏市场下跌长期持股的策略，在1月份选择减仓。由于减仓操作有一定持续时间，因此铭远旗下产品还是在1月份下跌4%左右。对于后市，铭远也并不乐观，认为1月以来的行情仅仅是相对于去年一整年熊市的反弹，当前经济状况并不支持反转行情，反弹的不确定性比较大，因此对于后市依旧保持轻仓。

　　除铭远外，其他私募如瑞天、汇利、龙赢富泽等，都进行了一定的止损减仓，其操作节奏也与之前市场环境有关。根据好买基金对私募的问卷调查，由于2011年10月大盘出现震荡反弹，私募整体在10月、11月进行了持续加仓操作，以此博取反弹收益。但市场却事与愿违，去年12月沪深300指数下跌6.97%，私募基金平均则下跌6.16%，为近30个月以来的单月第二大跌幅，私募非但没能够有喘息之机，反而再次被2011年的最后一跌给绊倒。在此之前，2011年私募基金平均已经下跌约15%，有超过200只的私募基金在12月单月下跌10%以上，近500只私募下跌超过5%。这给私募短期带来了巨大的业绩压力，私募基金迫于对基金净值下行控制以及投资者的压力，在此情况下进行减仓止损也就不足为奇了。

　　谨慎私募加仓

　　与上述私募相反，一些在2011年损失较少的稳健型私募则是在同样的时点选择战略加仓。以稳健著称的星石为例，星石旗下基金一贯以低仓运行，历史上唯一一次大幅加仓出现在2008年底，能被星石看上的行情可谓是百里挑一。去年12月，低仓了两年多的星石再次公开举起战略加仓的大旗。在星石2011年给投资者的信以及2012年年度策略报告中，星石明确提出将从战略防御到战略进攻，一方面对经济周期波动保持小心谨慎的态度，另一方面调研、储备了一些弱周期类的绩优股，在市场最糟糕的时候逐步介入其中价格合理的个股。星石1月份净值表现也印证了其加仓的观点，星石旗下22只产品平均下跌1%左右，基金净值波动相比以往有所增大。

　　与星石类似的另一家私募展博也是谨慎轻仓的典型代表，展博在今年1月进行战略加仓。从去年来看，展博四季度基本维持极低仓位，没有参与10月份的反弹，只是采取了低仓位的主题投资策略。随着2011年最后两月的下跌，市场接近基金经理的预期，因此展博在策略上从防御转为适度进攻，逐步介入了一些中小盘和创业板的一篮子股票，展博旗下产品也因1月份中小盘的低迷而下跌1%至2%不等。此外，朱雀、智德、金中和等稳健型私募也在1月加入了加仓私募的行列。

　　1月份私募整体表现不佳，无论是加仓还是减仓，只要是配置创业板或者医药信息板块的私募，几乎都有所亏损。随着2月份中小盘的强势反弹，中小盘股以及创业板估值已得到修复，私募基金2月业绩会有所提升，不同策略的私募可能会在2月出现较大业绩分化，加仓减仓的效果差异也会逐步显现。由于目前市场行情处于转变阶段，多空分歧也正值白热化，私募难免会出现反常规操作，投资者除了了解私募固有风格外，最好也应适当知晓私募基金的近期操作和观点。此外，投资者也可以关注一些特点鲜明的私募基金，通过这类基金在关键时点上的非常规操作来帮助投资者形成对市场的判断。