国浩资本：沽售东方海外国际 目标价45元

　　股价已反映了相当于2010年的乐观情景——沽售东方海外国际(316)

　　自1月31日以来，东方海外国际(316, $54.45)先后5次公布多条航线上调运价，包括1月31日公布亚洲至北欧航线上调200美元/标准箱，2月1日公布印度、巴基斯坦和中东至北欧航线上调225美元/标准箱，2月3日公布亚洲至欧洲航线上调800美元/标准箱，2月7日公布东北亚至澳洲航线上调300美元/标准箱以及上周五公布北欧至亚洲航线上调200美元/标准箱。评论：由于产业联盟的出现及闲置率的上升，本行认为集装箱航运商已经把关注焦点从获取市场份额转换到盈利能力上(经过惨淡的2011年后，出现此种转变是很自然的)，而且本行对运价的继续提升持谨慎乐观的态度。但是，问题的关键在于：股价自2011年10月的低点已经大幅上涨91%的情况下，已反映了多少利好因素。目前东方海外国际股价相当于2012年1.08倍的市账率，这比2010年的动态市账率0.89倍高出2.3个标准差。2010年东方海外国际的净利润率和净资产收益率(均扣除特殊项目)分别为14.4%和15.6%。而预计2012年净利润率和净资产收益率将分别为2.2%和2.7%。基于目前的境况下，要想达到2010年的盈利水准还有很长的路要走，本行认为市场价格已经过度反映了潜在的复苏程度。本行给予沽售评级，3个月目标价为45元，相当于2012年0.89倍的市账率，与2010年的动态市账率相当。潜在的下行催化剂是上述运价调升于2月和3月的传统淡季无法实施。