第一上海：建议买入美即控股 目标价4.08元

　　公司将于下周二公布2012 年上半财年业绩，我们预期收入增长42%至5.47 亿元，净利润增长则受到额外的期权费用影响，我们预期增26%至7672 万港元。我们认为中国面膜行业现仍处起步阶段，而公司有着先发优势，其渠道网络覆盖亦使美即品牌更能在行业中建起更强的竞争壁垒，同时亦引入霸菱亚洲成策略股东，我们视之正面。计入公司每五送一红股后，以DCF 模型计算，2013 财年新目标价为4.08 港元，重申买入评级。

　　2012 上半年业绩预览

　　公司将于本月28 日公布2011 年截至12 月31 日的上半年业绩，由于销售理想，我们预期公司2012 年上半年收入增长达42%至5.47 亿港元，而期内毛利率保持稳定，我们预期较2H11 微升0.23 个百分点至76.9%，但由于公司在去年9 月工发期权，我们预期将额外增加约1600-1800 万元的费用，将拖低公司在2012 年上半财年业绩增长。我们基于费用可按上、下半年摊消的假设，预测公司1H12 净利润将达7672 万港元，按年增26%，如剔除其它非经营开支(期权费用及股权奖励计划费用)，公司的经常性收益为9472 万港元，按年增37.1%。

　　霸菱亚洲私募基金入股美即15%

　　美即原有大股东华瀚生物制药于上月出售15%的美即控股股权予霸菱亚洲其下的私募基金(Baring Private Equity Asia)，据管理层表示，霸菱将不会进入美即的董事局，但会加入成为公司的非执行董事，未来将提供更多有关于行业发展及策略建议，我们视之为正面。现时除了美即的主要管理层股东外，霸菱已成为公司单一第一大股东。

　　期权费用将拉低2012 财年利润

　　由于公司2011 年销售理想，再加上美即在1 月新推产品线，较现有面膜高，相信可刺激下半财年销售。由于我们早前未计入期权费用，因此调低2012 年净利润5.7%至2.05 亿港元。

　　重申买入评级，新目标价为4.08 港元

　　由于公司在2011 年财年每五股派发一股红股，现股本扩大至10.02 亿股，我们对此作出调整，并以DCF 计算得出新目标价为4.08 港元(递延至2013 年6 月)，该目标价相等于2012 财年及2013 财年的18.3x 和14.2x。考虑到公司未来每年的经常性利润增长均>30%，相比于其它同业却只有10-20%的利润增长，我们认为公司估值偏低，重申买入评级。(详细请参阅更新报告)