2012年2月22日债市日评:资金冲击暂告段落,后续将迎接经济数据考验

申银万国证券股份有限公司 屈庆


　　利率市场展望:本周三10年期国债发行,在发行过程中,基准国债的需求韧性还是超过了我们的预期。惯例上,商业银行在一季度的配置冲动还是有所显现的。

　　始自春节后的市场调整,从幅度上看,已经属于中级调整,3、5、7年国债品种调整幅度已经达到20个基点,而金融债券更是受冲击最大,3、5、7年的政策性金融债券利率调整幅度都已经达到25个基点以上,惟独10年期国债韧性非常强烈,调整幅度仅为15个基点附近。这种韧性似乎更为类似于2011年上半年(在全体利率品种走熊的同时,10年期国债利率仅在3.80—4.10%区间内平盘整理)。

　　我们在上周报中提及,本周债券市场的最大挑战在于供需矛盾,而这一矛盾的集中日期在上半周。目前从时间点上看,资金紧张对于整体债券市场最大的冲击时期已经接近尾声了,虽然我们看不到资金面显著缓解下来。

　　在资金冲击结束后,债券市场将处于一个相对平静时期,当前负面因素已经趋于消散,甚至不排除在短期内,利率水平有个小幅度回落,但是该现象难具趋势性。

　　后面一个方向选择时期将在 3月初,市场的焦点将集中在经济基本面上,我们认为后期基本面因素是债券市场所面临的一个更大的挑战,这将对中长期利率产生趋势性的负面冲击。事实上本轮中级调整划分为两个阶段:

　　春节后到 2月中旬,长期利率上行明显,主要是受到经济基本面因素的影响(以PMI的发布为触发);

　　2月中旬至今,长期利率弱势盘整,是以资金紧张为冲击因素的,但是资金紧张因素无法对长期利率产生趋势性影响;

　　在资金面预期最紧张时刻过去后,我们预期中长期利率的弱势上行格局可能暂告一段落,并不排除存在小幅度下行的可能(但是幅度将非常有限)。但是综合考虑到3月初期市场将再度面临经济基本面数据的考验,我们在策略选择上依然倾向于偏空。交易类资金即便有兴趣参与这种反弹,也建议以小仓位、快进快出为原则。

　　信用市场展望:周三信用债震荡走平,信用收益率曲线长短端变动均不大。银行等年初配置资金接手基金等抛盘机构的高等级中票/短融,整体市场趋稳。本周一级市场的石油债发行好于利率债、利率债又好于铁道中票,基本也反映出银行配置资金的品种选择特点;在权益市场强势的当天,交易所城投等低评级品种暂缓了连续多日的上涨势头。我们认为在牛尾阶段,高等级更适于低仓位的短线波段交易;而中期内随经济下滑加速度放缓,低等级的交易及配置选择会更优。