龙工下游需求疲软 国泰君安维持收集评级

　　持续令人失望的11年下半年至12年1月的销售数据，行业拐点仍未出现。龙工公布12年1月销售数据，显示下游需求端仍疲软。就分项业务而言，除了压路机售出60台，同比增长114%以外，装载机，挖掘机和叉车销售分别录得528台，156台及401台，分别同比下降67%，65%及45%。除了采矿业，基建及房地产较低的固定资产增速的市场共识以外，我们相信1月疲软销售主要源于寒冷天气所导致的开工量放缓以及春节假期效应。

　　至于2012年，我们预计上半年市场形势严峻，但在下半年会有缓慢恢复。11年上半年，工程机械行业销售喜人。然而，三季度中国固定资产投资的突然下降以及4季度的房地产市场降温极大地削弱了工程机械需求。在2012年中国经济软着路的背景下，我们预计政府将由信贷紧缩转为信贷宽松。考虑到12年1月CPI增速为4.5%高于预期，存款准备金率延迟到12年2季度下调。所以工程机械销量预计在下半年回升。

　　龙工的低估值已经反映了大部分负面因素，现时的股价3.21港币相当于6.1倍11年市盈率，5.8倍12年市盈率和4.7倍13年市盈率。 尽管我们对于2012年工程机械行业利润增速的预测为高单位数增长，相对于中国机械工业联合会的12%较保守，我们预计销售将在存款准备金下降后的2或3个月有所反弹。所以我们认为现时的股价已经充分反映了之前公司报告提到的负面因素。

　　维持“收集”评级。 我们现在对于11年至13年的每股盈利预测分别为0.431元人民币，0.451元人民币0.557元人民币。目标价3.30港币相当于6.3倍11年市盈率，6.0倍12年市盈率及4.9倍13年市盈率以及1.5倍12年市净率。我们将在11年业绩发布之后检讨盈利预测并在之后的公司报告中检讨评级和目标价。