希腊批准集体行动条款可能触发CDS信用事件

　　中金公司首席经济学家彭文生

　　希腊议会授权政府引入集体行动条款(Collection Action Clauses, CACs)。希腊议会周四已经通过了对现存债券的重组计划，并授权政府追溯性地引入CAC，迫使少数债权人参与该计划。

　　假若希腊政府最后引入集体行动条款，将很有可能触发CDS信用事件(CDS credit event)，从而引发CDS保险的赔付。接下来事情的进展可能会是：假若私人部门的参与率较预期低，希腊政府将会引入该条款，一些投资者将会向国际证券交易商协会(International Securities Dealers Association，ISDA)提出申诉，该协会的信用事件委员会将认定这一申诉是否是信用事件。由于这相当于对CDS合同条款做了修改，市场普遍预期这将被视作信用事件。

　　触发CDS赔付是好是坏，市场看法分歧。悲观者认为这可能引发市场大幅波动。虽然现在希腊CDS净值(net notional)只有30多亿美元，信用事件对整个金融体系的影响应当可控，但一些投资者担心CDS交易的集中程度。最坏的情况是，欧洲某些国家的银行是主要的希腊CDS保险卖方，大部分的损失如果集中在这些银行，可能引发新一轮的银行危机。此外，希腊信用事件可能打击到市场对其他周边国家主权债务的脆弱情绪。意大利和西班牙的CDS净值占整个欧元区主权CDS市场的30%左右(图表1)，如果悲观情绪再次蔓延到意大利和西班牙等大国，那又将是一轮危机。但乐观者认为，触发信用事件将是一件好事，因为这将增强市场对主权CDS合约的信心，令整体金融市场更有效率。

　　希腊CDS信用事件的影响受到一定抑制。现存希腊CDS的净值已经较09年的最高点下降了65%，表明投资者早已为希腊的信用事件做好了准备(图表2)；此外，美国银行参与了希腊CDS交易，将分担部分欧洲银行的损失。