海通证券：ETF及激进份额可随势减仓

　　海通证券

　　交易型基金周报

　　1、A股市场回顾

　　上周市场放量上行。截止到2月24日，上证指数收于2439.63点，全周上涨3.50%。深证成指收于10124.15点，全周上涨5.29%。小盘股表现继续强于大盘股，中证500指数全周上涨5.37%，比中证100指数的涨幅高出1.55个百分点。创业板综指全周大涨6.90%，中小板综指也上涨了5.41%。

　　上周市场的强劲表现主要源自于资金面由紧转松以及户籍政策的疑似松动。前期受外汇占款减少以及公开市场到期资金量小的影响，货币市场较为紧张，银行间7天质押式回购利率一度飙升至5.51%，但随着24日准备金的正式下调，货币市场资金面出现松动迹象，回购利率也急速下行至4.48%附近，从资金面上提振了市场的人气。从政策面上看，国务院发文要求今后就业、教育等不得于户口性质挂钩，由此刺激房地产及相关建筑建材和家用电器行业的强势表现。

　　2、A股市场展望：市场或冲高回落  ETF及股票型高风险份额随势减仓

　　本周市场可能维持上扬，但是冲高后或会回落，个股机会大于指数机会。政策和舆论环境在“两会”前将继续偏暖，因此还会促使市场震荡上行，但是随着两会的召开，未来宏观数据公布以及3月上市公司年报陆续披露都会对市场的上行高度产生一定的压力，加上若进一步上涨股指也将进入成交密集区，可能也会对市场施压。受24日正式下调存准率的影响，前期高企的7天回购利率终于出现拐头迹象，结束了债市连续数周的回调。随着政策进入缓步放松路径之中，资金面对于债市上行的压制作用已经减弱，加上2月CPI现明显回落将是大概率事件，这从基本面上利好于债市。

　　基于本周市场可能维持上行但会冲高回落的预期，我们建议投资者可以继续持有ETF以及股票激进份额(如上周推荐的申万进取和信诚500B)，并顺势减仓。从券种选择上看，信用利差较大而期限利差较小，但随着资金面的趋松，期限利差已有所扩大，鉴于基本面对于债市提供了足够的支持，在久期配置上可以采用更为均衡的策略，品种上目前AA+级信用产品的利差保护性较强，可以适当放松组合的评级要求，具体品种上可考虑富国天盈B和海富稳进增利B。根据最新数据显示，海通ETF风格轮动模型提示中小板ETF强于50ETF，同时两个指数均处于低估状态，投资者可以2012年2月27日开盘买入中小板ETF，但不建议进行融资融券操作。

　　3、交易型基金上周业绩回顾

　　传统封基：净值价格双双上涨。上周多重利好刺激沪深股指反弹，沪指收复半年线，对应传统封基净值平均涨幅达3.63%。从个基表现看，市场普涨使得个基净值涨幅差异不大，其中涨幅最大的基金同益上涨了4.49%，而涨幅较小的基金金泰涨幅也达到2.56%。上周传统封基二级市场涨幅略大于净值涨幅，基金鸿阳和基金丰和以超过7%的涨幅收盘，显示了市场情绪正逐步乐观。从折溢价看，由于上周大多数传统封基二级市场涨幅大于净值涨幅，对应大多数传统封基折价有所收窄。经过上周变动，当前二级市场折价最大的依然为基金丰和，折价17.45%，基金兴华虽然折价有所扩大但当前折价依然最低，为6.74%。从年化折价回归收益看，目前年化折价收益最高为基金开元，其年化折价回归收益达到7.28%。当前传统封基以及两只创新封基平均年化折价回归收益以及折价率处于历史中等偏上水平，平均折价率为12.34%，年化折价回归收益为5.91%。

　　封闭式债基：净值全线上涨，价格跌多涨少。上周受到，降准等利好政策兑现的影响，银行间债券市场各现券收益率均有所下行，市场在利好消息的带动下有所表现，对应封闭债基净值全线上涨。从净值看，上周涨幅最大和最小的分别为交银信用添利和建信信用增强，二者涨幅分别为1.32%和0.1%，二者均为纯债基金但前者的权益类比例略高于后者，这从一定程度上说明在股市涨幅较大的情况下，权益类比例越高净值涨幅可能越大。从二级市场看，跌多涨少，平均出现跌幅，涨幅最大的信诚增强收益也仅上涨了0.65%，而广发聚利跌幅达到1.32%，这可能与股市挣钱效应明显时可能会分流资金有关。经过上周变动，目前市场上所有债券封基仍全部折价且折价有所扩大，平均折价幅度为7.99%，其中华泰信用增利折价最大，当前折价12.46%。

　　ETF：深市指数涨幅领先。上周市场反弹趋势较为强劲，对应ETF普涨，且平均涨幅达到4.43%。具体来看，上周标的指数为深市指数或者深市成分股占比较高的ETF涨幅较大，例如表现最好的交银深证300价值ETF涨幅达6.34%。而跟踪大盘蓝筹尤其是沪市大盘股的ETF表现继续落后，虽然跟随市场普涨，但涨幅较小，例如建信上证责任ETF、富国上证综指ETF、国泰上证180金融ETF涨幅都小于3%。

　　分级基金激进类份额：地产板块再掀波澜，中小盘类产品表现优异。受市场走强的影响，上周股票型分级基金基础份额全面上涨。由于地产和小盘股的带动，复制指数型产品中银华深100和信诚中证500涨幅居前，净值分别上涨5.45%和5.42%，主动管理型产品中地产类个股持有比例较高的兴全合润也有良好表现，净值上涨5.66%。跟踪大盘股的产品表现相对较差，双禧中证100全周涨幅为3.69%，国泰估值也由于大盘股持有比例偏高而位于涨幅的后列。由于上周市场普涨，基础份额净值涨幅差别不大，激进类份额走势更多受杠杆高低的影响，高杠杆产品申万进取、银华鑫利和银华锐进净值涨幅居前，分别上涨18.37%、12.94%和12.81%。从二级市场表现来看，上周激进类份额价格涨幅最大的是新上市的信诚沪深300B，但其上涨主要源于溢价率向均值的靠拢，目前其溢价率为16.14%，基本与同杠杆水平的信诚中证500B持平。其余价格涨幅较大的品种包括瑞福进取、银华锐进和申万进取，分别上涨9.13%、8.27%和7.35%。整体来看，股票型分级基金激进类份额的价格涨幅小于净值涨幅，平均溢价率缩小。

　　受24日正式下调存准率的影响，前期高企的7天回购利率终于出现拐头迹象，结束了债市连续数周的回调。中债总净价指数小幅上行0.07%，信用产品表现明显强于利率产品。由于股债集体走强，上周债券型分级基金基础份额也全线收红，企业债投资比例较高的万家添利、富国汇利、浦银安盛增利和富国天盈表现居前，净值分别上涨0.79%、0.49%、0.40%和0.39%。低债券仓位的中欧鼎利和国债持有比例较高的博时裕祥表现居后，净值均小幅上涨0.10%。受基础份额走强的带动，万家添利B、富国汇利B和浦银安盛增利B净值涨幅居前，而在基础份额微涨时，高融资成本为激进类份额的净值表现带来了巨大的压力，资金成本高达23.60%的嘉实多利进取表现较差，净值仅上涨0.05%。股市的走强对激进类份额二级市场价格形成了明显的压力，价格多数收跌，国泰信用互利B、鹏华丰泽B跌幅较大。偏债型产品价格表现相对较好，嘉实多利进取、万家添利B和大成景丰B价格分别上涨2.24%、1.00%和0.28%，成为上周唯一3只价格上涨的品种。由于价格表现弱于净值表现，上周债券型分级基金由之前的微幅溢价转为微幅折价。

　　分级基金稳健类份额：激进类溢价减小带动稳健类份额价格上升。股票型稳健类份额多具有配对转换机制，由于激进类份额溢价持续降低带动稳健类份额折价收窄，上周稳健类份额价格多数收涨，涨幅最大的为银华金利。信诚沪深300A价格下跌9.19%，原因主要在于新上市产品折价向市场平均水平的靠拢。债券型产品中具有配对转换机制的产品数量相对有限，其价格多受资金面或股债强弱效应的影响。由于上周股市走强，导致低风险产品吸引力回落，债券型稳健类份额多数下跌。从固定期限品种的持有到期收益来看，海富通稳进增利A较有吸引力，其年化收益已达到8.21%，但该产品调息频率较高，一旦未来市场利率下降，其收益也将受到影响。

　　4、在发交易型基金提示

　　本周处于募集期的分级基金有6只：中银信用增利债券基金、国泰中小板300成长ETF、嘉实中创400成长ETF、南方新兴消费增长分级基金、中欧盛世成长分级基金和国联安双利中小板综指分级基。

　　中银信用增利债券投资基金不直接从二级市场买卖权益类资产，属于纯债基金，契约规定固定收益类资产的投资比例不低于基金资产的80%，权益类资产的投资比例不高于基金资产的20%，其中尤其规定对信用债券的投资比例不低于固定资产比例的80%。该基金在封闭期结束后在深交所上市，运作期3年，到期转LOF。该基金的业绩比较基准为中债企业债总全价指数收益率*80%+中债国债总全价收益率*20%，该基金起始认购期为2012年1月30日，2012年3月6日结束认购。

　　国泰中小板300成长ETF跟踪的标的指数为中小板300成长指数，该指数是在中小板300指数样本股中，综合考虑主营业务收入增长率、净利润增长率、净资产收益率三个成长指标，选择前100只最具成长风格的股票组成。该基金为指数型基金，主要采用完全复制法跟踪标的指数的表现，其中投资于标的指数成份股、备选成份股的资产比例不低于基金资产净值的95%，业绩比较基准为中小板300成长指数收益率×95%＋银行活期存款利率(税后)×5%。该基金属于指数型股票基金，风险与收益高于混合基金、债券基金与货币市场基金，适合风险承受能力较高的投资者，该基金起始认购期为2012年1月30日，2012年3月9日结束认购。

　　嘉实中创400成长ETF标的指数为中创400指数，该指数选取中小板和创业板中市场代表性较强、流动性较好的股票，具体筛选条件为流通市值和成交金额综合排名第101至500的股票构成指数成份股，因此代表了中小板和创业板上正在成长的中小创新型企业。该基金为指数型基金，主要采用完全复制法跟踪标的指数的表现，其中投资于标的指数成份股、备选成份股的资产比例不低于基金资产净值的90%，业绩比较基准为中创400指数收益率。该基金属于指数型股票基金，风险与收益高于混合基金、债券基金与货币市场基金，适合风险承受能力较高的投资者，该基金起始认购期为2012年2月20日，2012年3月16日结束认购。

　　南方新兴消费增长分级基金采用合并募集的方式，场外募集的南方新兴消费增长份额不进行分拆，场内募集的南方新兴消费增长份额将按1:1的比例拆分为南方新兴消费收益份额和南方新兴消费进取份额，两者均将上市交易。两类基金份额的资产合并运作，南方新兴消费进取的初始杠杆为2倍。南方新兴消费收益的约定收益率为1年期定存利率+3.2%，并随人民银行调整而及时调整。在南方新兴消费收益的应计收益分配后的全部剩余收益归南方新兴消费进取享有，亏损以南方新兴消费进取的资产净值为限由南方新兴消费进取承担。总体上，该基金为股票型基金，属于高风险的证券投资基金品种，其预期收益和预期风险高于债券型基金和货币市场基金。南方新兴消费收益为低风险、收益稳定的基金份额，适合风险偏好较弱的投资者；南方新兴消费进取为高风险、高收益的基金份额，适合风险承受能力较高的投资者。南方新兴消费增长分级基金的起始认购日为2012年2月7日，结束认购日为2012年3月7日。

　　中欧盛世成长分级基金采用合并募集的方式，场外募集的中欧盛世成长份额不进行分拆，场内募集的中欧盛世成长份额将按5:5的比例拆分为盛世成长A份额和盛世成长B份额，两者均将上市交易。两类基金份额的资产合并运作，盛世成长B的初始杠杆为2倍。盛世成长A的约定收益率为6.5%/年，按单利计息。在盛世成长A的应计收益分配后的全部剩余收益归盛世成长B享有，亏损以盛世成长B的资产净值为限由盛世成长B承担。总体上，该基金为股票型基金，属于高风险的证券投资基金品种，其预期收益和预期风险高于债券型基金和货币市场基金。盛世成长A为低风险、收益稳定的基金份额，适合风险偏好较弱的投资者；盛世成长B为高风险、高收益的基金份额，适合风险承受能力较高的投资者。中欧盛世成长分级基金的起始认购日为2012年2月15日，结束认购日为2012年3月16日。

　　国联安双利中小板综指分级基金采用合并募集的方式，场外募集的国联安双利中小板份额不进行分拆，场内募集的国联安双利中小板份额将按1:1的比例拆分为国联安双利中小板A份额和国联安双利中小板B份额，两者均将上市交易。两类基金份额的资产合并运作，双利中小板B的初始杠杆为2倍。双利中小板A的约定收益率为1年期定存利率+3.5%，按单利计息。在双利中小板A的应计收益分配后的全部剩余收益归双利中小板B享有，亏损以双利中小板B的资产净值为限由双利中小板B承担。总体上，该基金为股票型基金，属于高风险的证券投资基金品种，其预期收益和预期风险高于债券型基金和货币市场基金。双利中小板A为低风险、收益稳定的基金份额，适合风险偏好较弱的投资者；双利中小板B为高风险、高收益的基金份额，适合风险承受能力较高的投资者。国联安双利中小板综指分级基金的起始认购日为2012年2月20日，结束认购日为2012年3月16日。