今年以来私募业绩大面积反转

　　好买基金研究中心 朱世杰

　　2月22日，上证指数时隔2个月后再次站上2400点大关，随着春季攻势如火如荼地展开，投资者信心大增。大盘走势的反转，不仅缓解了私募行业巨大的生存压力，也让部分去年业绩不佳的私募基金趁此机会咸鱼翻身。

　　为了研究私募基金业绩反转情况，好买基金研究中心统计了今年以来业绩排名前列的私募基金及其2011年的业绩排名。在800多只非结构化阳光私募基金中，已经在2月份公布基金净值的有475只，其中进入前20名的私募去年表现大都不佳，只有富临门1号位于2011年私募前1/3，其余16只都位于2011年私募后1/2，有9只位于后1/4。而在今年排名前1/2的237只基金中，有近80%的基金位于2011年私募后1/2，近40%的基金后位于1/4。

今年以来私募基金收益前20名
基金名称	基金经理	管理人	净值日期	最新净值	今年以来收益（%）	2011年排名
塔晶狮王1	冷再清	塔晶	20120217	0.5477	24.08	621/626
塔晶狮王2	冷再清	塔晶	20120217	0.4764	23.10	623/626
舒畅1号	李洪波	舒畅	20120217	0.7754	13.96	483/626
证大一期	朱南松	证大	20120215	85.04	13.63	596/626
云程泰1期	魏上云	云程泰	20120217	1.1616	13.60	380/626
银帆3期	——	银帆	20120217	1.3008	13.60	——
云程泰2期	魏上云	云程泰	20120217	1.2046	13.48	372/626
证大增长二期	朱南松	证大	20120215	79.29	13.09	425/626
开宝	李艾峻	开宝	20120215	55.87	11.83	549/626
蕴泽1号	——	西藏信托	20120217	0.8223	10.88	474/626
证大价值三期	朱南松	证大	20120217	68.98	10.54	441/626
融兴进取2号	——	金汇海	20120220	0.607	10.50	615/626
混沌1号	葛卫东	混沌	20120220	1.75	10.49	446/626
同威增值1期	李驰	同威	20120217	0.6596	10.26	486/626
富临门1号	刘坚	富派	20120217	1.088	10.24	189/626
菁英成长1号	陈宏超	菁英时代	20120220	1.2015	10.00	603/626
恒盈复利增长1号	韩俊刚	恒盈	20120217	0.8039	9.73	——
长金11号	郑晓军	长金	20120217	0.8713	9.28	——
鹏诚二期	郗宁	鹏诚	20120217	0.8333	9.26	426/626
泽里和1号	——	泽里和	20120217	0.7804	9.24	——

　　数据来源：好买基金研究中心。数据截至2012年2月22日

　　业绩反转需要天时、地利、人和

　　市场风格转换是私募出现大面积反转的首要原因。2011年A股整体下跌，但结构分化严重，代表大盘股的中证100指数下跌20.87%，代表小盘股的中证500指数下跌了33.83%，小盘股经过2009和2010年多的热炒后出现大幅回调，因此投资于中小盘的私募跌幅都比较大。然而，今年春季，市场再次出现结构性反转，在短短不到2个月的时间内，中证100反弹10.50%，中证500反弹15.56%，时隔1年多后，中小盘表现再次超越大盘股。一向青睐中小盘的私募基金因此有机可趁，一些在2011年损失较大的激进型私募在反弹中取得不俗业绩，排名一跃而升；而稳健型私募则未能及时加仓换股，短期反弹收益弱于同类。风格贴近市场的激进私募再次占优。

　　私募业绩反转的第二个原因可以概括为“守株待兔”。从以往经验来看，即使私募基金赶上了所擅长的市场风格，也并不一定能够在业绩上反转，还要看私募能否保持风格、坚守仓位。经过2011持续下跌，95%的私募基金出现亏损，我们看到一些持股派私募基金，迫于基金净值、清盘线或投资者的压力，在基金亏损后采取减仓止损操作，改变了以往的持股风格。在亏损减仓、再亏损再减仓的循环中，基金仓位不经意间随着市场点位降至最低，以至于踏空了今年年初的反弹。反观一些“守株待兔”的私募，例如云程泰1期、混沌1号等，扛住基金净值下跌的压力，没有大幅止损，仓位和板块配置变化较少，经过一整年阴霾后终于守得云开见月明，搭上本次中小盘反弹的顺风车。当然，“守株待兔”也存在一定偶然性，如果反弹的时点提前或是延后，都可能对私募业绩反弹业绩产生重大影响。

　　除了上述客观条件外，基金经理的主动管理也对私募业绩反转起到很大作用。从统计的具体基金来看，富临门1号、长金11号等都在今年年初开始加仓原本一直看好的消费类、服务类中小盘股，因此今年以来基金表现抢眼。基金经理对于后市也普遍比较乐观，认为市场负面因素正呈现出不同程度的减弱，投资者信心也在稳步回升。此外，我们也注意到部分创新型私募依靠基金经理主动管理取得强势反弹。以有限合伙形式成立的创赢2号基金，今年以来已经上涨10.88%，创赢2号采取比较灵活的对冲策略，在去年12月和今年1月分别做空、做多了沪深300指数股指期货，踏准了大盘走势。由于存在杠杆效应，创赢2号近3月取得了惊人的44.36%收益，大幅超过指数。

　　市场反转与私募反转

　　从以往历史来看，在每次市场行情反转上涨的阶段，私募整体涨幅都会落后于市场，多数私募基金净值曲线也会滞后于市场，反转行情历来都不是私募的优势所在。私募基金在反弹中“慢一拍”的表现和其本身性质有关，由于有比较严格的止损制度，私募基金在持续熊市中或多或少都会存在“亏损减仓、再亏损再减仓”的现象，一旦熊市结束，私募基金整体仓位将会处于较低的水平。因此，当市场出现趋势反转或风格转变时，只有少数优秀的私募基金经理能够及时把握，多数基金经理需要一段时间重新调整宏观策略、调仓换股，使得私募基金整体业绩短期落后于市场。

　　不过投资者也无需太过担心，随着市场大趋势的确立，私募基金整体业绩会有所提升；而且，在随后的多空胶着、震荡上涨市场中，私募基金将会逐步超越，历史上的震荡市已经给了我们最好的证明。