国金证券3月策略：提升蓝筹配置 进行积极防御

　　国金证券2012年3月权益类基金投资策略报告         

　　国金证券基金研究中心 王聃聃 张剑辉

　　提升蓝筹配置，进行积极防御——权益类开放式基金投资建议

　　当前估值底部、政策微调、流动性继续处于改善的过程中等共同对市场形成有利的支撑，但经济底部的确认仍是当前投资者的最大分歧，未来市场的上涨动力还需基本面的支持。根据国金宏观策略小组的判断，继续持经济环比增长处于倒v起点、同比L型拐点的观点，2月度央行货币政策执行报告也指出经济内生增长动力依然较强，反映出对经济有较强的信心，同时2月份的汇丰PMI指数也提供了经济环比改善的证据。当然，短期仍处于观察窗口，市场需要等待数据的进一步确认，但整体来看我们认为市阶段仍将处于相对强势格局中。

　　就基金投资组合的构建，考虑到市场上行并非一蹴而就，前期快速反弹积累的获利盘存在震荡消化的需求，同时接下来一段时间仍处于对经济、企业盈利增长的验证过程中，因此建议从组合风格而非仓位调整角度进行调整，优选低估值蓝筹股风格进行积极防御。此外，随着上市公司年报披露，支撑公司估值的业绩基础将受到考验，高成长个股也将受到市场关注，在相关品种的选择上可重考察选股能力，而在管理层着重引导和强调上市公司分红的背景下，红利风格的偏股型基金可适当关注。

　　折价上升凸显优势，阶段不妨多加配置——封闭式基金投资建议

　　随着基金折价上升至相对高水平，投资者可结合基金投资管理能力，选择具备折价优势的品种。尤其是年初以来我们看到传统封闭式基金的盈利能力并不差于开放式股票型基金，基金开元、基金景宏、基金兴和年初以来的净值增长率均超过8%，其中基金开元达到13.99%。目前来看半数产品的静态到期年化收益率上升至6%以上，可阶段性增加关注度。从个体角度出发，可适当关注的产品如开元、裕阳、景宏、普丰、同益等。

　　伴随着市场反弹，场内杠杆基金的建仓速度也在加快，大致测算最近几个月新成立的五只指数分级基金的仓位，从跟踪指数拟合的结果来看，目前除了长城中小300还未完成建仓，其余几只基金均基本完成建仓。对于高风险偏好的投资者，考虑市场接下来仍有阶段反弹机会，可结合市场风格、溢价率变化、杠杆水平适当关注。随着分级基金产品数量的增多，建议根据不同产品的基本面特征进行区分选择。对于目前溢价率不高且已完成建仓的基金可适当关注，中小盘成长风格的泰达进取、中盘蓝筹风格的同瑞B均可适当侧重。

　　2012年3月组合推荐(“★”为重点推荐的组合和产品)

进攻型组合★				防御型组合
基金名称	基金类型	权重		基金名称	基金类型	权重
嘉实增长	混合－积极配置型	20%		广发内需增长	混合－灵活配置型	20%
方达策略	混合－灵活配置型	20%		博时主题	股票型	20%
★富国300	股票-指数型	20%		★鹏华消费	股票型	20%
★广发小盘	股票型	20%		嘉实多元	债券－普通债券型	20%
南方隆元	股票型	20%		建信增利	债券－新股申购型	20%

灵活配置组合				封闭式基金组合
基金名称	基金类型	权重		基金名称	基金类型	权重
兴全趋势	混合－灵活配置型	20%		基金景宏	股票型	25%
★工银红利	股票型	20%		基金普丰	股票型	25%
招商债券A	债券－完全债券型	20%		基金开元	股票型	25%
南方50A	债券－完全债券型	20%		基金裕隆	股票型	25%
广发强债	债券－新股申购型	20%

　　来源：国金证券研究所

　　一、权益类开放式基金投资建议

　　提升蓝筹配置，进行积极防御——A股权益类开放式基金投资建议

　　年初以来，尽管经济底部仍不明朗、金融数据差于预期等不利因素干扰， A股市场仍一改过去一年的颓势走出震荡反弹行情，中央维稳政策的呵护、海外市场回升的有利环境，对于投资者悲观情绪改善起到积极作用，低估值周期股票的修复行情引领市场回升。

　　1月CPI超预期，不改下滑趋势。2012年1月，全国居民消费价格总水平(CPI)同比上涨4.5%，节日、雨雪因素导致食品类中蔬菜价格的大幅上涨是CPI超出市场预期的主要原因。但总体来看，1月数据的超预期并不影响CPI回落的大趋势，考虑翘尾下滑、环比涨幅缩小的双重因素，预计继2月份的显著下滑后，CPI 在3、4、5月份逐步下行。

　　金融数据大幅低于预期并非需求面因素主导，未来改善空间较大。央行公布的1月金融数据显示，M1 增长3.1%、信贷增长7380亿。但我们认为超预期并非需求面主导，而是节日、理财、财政性存款波动、工作日等效应的综合反馈。而1月的金融数据波动异常，2月以及以后的扩张空间将较预期更大。同时，随着工作日的延长、一般性存款的改善、进一步临近传统的开工旺季以及前期资金的推动，信贷扩张在2、3月份持续。

　　政策环境转暖成为对市场的有利支撑。前期通胀预期的不稳定使得央行货币政策的出台更加谨慎，而随着未来几个月通胀确定性下滑的趋势确立、存贷款增长乏力、市场资金再度紧张等，2 月18 日晚央行宣布降准，该举措在缓解银行间市场资金压力、强化银行放贷的能力的同时，也释放出政府对于稳增长的决心。此外，国务院会议促进民间资本进入相关领域、部署支持微小型企业发展、产业发展规划频出也促使部分板块活跃，而证监会主席郭树清提示蓝筹股已经显示出了罕见的投资价值更是用心良苦。

　　在国内流动性状况改善的背景下投资者风险偏好上升，年初以来高贝塔的低估值周期板块引领市场回升，而防御性行业则表现落后。

　　图表1： 1月CPI同比上涨4.5%

　　图表2：年初以来(截至2.24)各行业板块涨幅(%)

　　来源：国金证券研究所，宏观策略小组整理

　　就接下来的市场环境来看，当前估值底部、政策微调、流动性继续处于改善的过程中等共同对市场形成有利的支撑，但经济底部的确认仍是当前投资者的最大分歧，未来市场的上涨动力还需基本面的支持。根据国金宏观策略小组的判断，继续持经济环比增长处于倒v起点、同比L型拐点的观点，2月度央行货币政策执行报告也指出经济内生增长动力依然较强，反映出对经济有较强的信心，同时2月份的汇丰PMI指数也提供了经济环比改善的证据。当然，短期仍处于观察窗口，市场需要等待数据的进一步确认，但整体来看我们认为市场仍将处于强势格局中。

　　就基金投资组合的构建，考虑到市场上行并非一蹴而就，前期快速反弹积累的获利盘存在震荡消化的需求，同时接下来一段时间仍处于对经济、企业盈利增长的验证过程中，因此建议从组合风格而非仓位调整角度进行调整，优选低估值蓝筹股风格进行积极防御。此外，随着上市公司年报披露，支撑公司估值的业绩基础将受到考验，高成长个股也将受到市场关注，在相关品种的选择上可重考察选股能力，而在管理层着重引导和强调上市公司分红的背景下，红利风格的偏股型基金可适当关注。具体来看：

　　从资产配置角度维持相对积极的策略，适当关注股票仓位相对积极的品种或是被动投资的指数型基金。就产品选择可基于基金历史操作风格和11年四季报的持仓情况，但同时，随着年初以来市场反弹到一定高度，投资者分歧更加显现，对于经济底部的确认、企业盈利能力的增长等充斥不同声音，是获利了结、降低仓位等待回调还是顺势加仓、继续积极成为基金新的选择。从我们最近一周(12.2.23)对基金仓位的测算结果来看，相对于去年四季度披露的数据，股票型和混合型基金的整体仓位变化不大，仅略微加仓，同时从加仓和减仓的基金数量来看，虽然加仓基金数量更多，但如果考虑市场上涨的被动因素，双方仍“势均力敌”。因此，在积极型品种的选择上，除了历史操作风格和数据，也要跟踪最新的动态变化。

　　图表3：基金四季度末股票仓位和最近测算结果比较

　　图表4：对照四季度末仓位加减仓基金数量(个)

　　来源：国金证券研究所 天相数据

　　就风格的选择来看，随着市场流动性继续改善、经济增长见底，从风格搭配的角度可在前期均衡的基础上更加强化蓝筹风格品种的布局，优选低估值蓝筹股风格进行积极防御。除了低估值板块兼具的安全性与收益性，证监会领导多次表示力挺蓝筹股也更增强投资信心，包括对于金融、地产、汽车、煤炭等行业侧重持有的基金可进行关注。此外，两会期间内需增长主题仍有可能受到关注，对于消费类风格的基金可适当持有平衡风格。

　　从风格搭配的角度可在前期均衡的基础上更加强化蓝筹风格品种的布局。在政策微调、流动性边际改善背景下年初以来周期行业有较好的表现，在上述因素仍有望对市场形成支撑的背景下，估值修复有望延续，除了低估值板块兼具的安全性与收益性，证监会领导多次表示力挺蓝筹股也更增强投资信心。此外，两会期间内需增长主题仍有可能受到关注，对于消费类风格的基金可适当持有平衡风格。

　　包括对于金融、地产、汽车、煤炭等行业侧重持有的基金可继续进行关注。就地产行业来看，国金地产分析师认为随着调控目标逐渐接近，政策压力逐步减小，房价的回归也会促使部分需求释放，地产股的估值水平会先于基本面得到提升。此外，受益于流动性改善的券商、煤炭、确定性增长且具备估值优势的银行业，前期滞涨的“低估值+恢复性增长预期”特征的汽车行业等也有望修复反弹。包括广发内需、广发小盘、富国天瑞、东吴行业、景顺治理、南方盛元、南方隆元、上投优势、工银红利、鹏华价值等对于上述行业偏好较多。

　　最后，随着上市公司年报的披露，支撑公司估值的业绩基础将受到考验，增速相对确定的个股估值仍有一定幅度的提升空间，基金选股能力将受到检验，同时，在管理层着重引导和强调上市公司分红的背景下，现金分红也将成为年报披露的看点，投资者可阶段关注红利风格的偏股型基金。

　　随着上市公司年报的披露，支撑公司估值的业绩基础将受到考验，在此背景下基金选股能力也将受到检验，因此在品种的选择上仍需着重考察选股能力。从量化的结果来看，我们认为包括海富中小盘、工银成长、广发聚瑞、东吴新创业、海富领先、富国天源、华泰价值、海富通股票、华商盛世、华商阿尔法、易方达科讯、东吴动力、兴全有机增长等基金可侧重关注。

　　此外，在管理层着重引导和强调上市公司分红的背景下，现金分红也将成为年报披露的看点，从稳健性的角度来看，红利股由于与景气循环间的关联性较低，其股价相对其他股票价格有更好的稳定性，且在年度分配集中时机或将表现出超额收益。因此，投资者可阶段关注红利风格的偏股型基金。在产品的选择上主要基于产品设计定位明确侧重红利风格股票的产品，并结合实际操作过程中的持股情况和选股能力，进行筛选，包括工银红利、富国天成、华安宏利、上投双息、国富收益、富国天鼎、泰达红利、中银收益等可侧重关注。

　　二、封闭式基金投资建议

　　传统封基：折价上升凸显优势，阶段不妨多加配置

　　截止到2012年2月24日，25只传统封闭式基金平均折价13.25%。在平均剩余存续期2.79年的背景下，平均到期年化收益率(按当前市价买入并持有到期按当前净值赎回的年化收益率水平)为5.67%，较去年底有小幅上升。

　　图表5：封闭式基金折价率走势

　　来源：国金证券研究所 天相数据

　　在上一期的报告中我们对封闭式基金年度分红能力进行了大致测算，2011年度的基金分红基本落空，这也是年初以来传统封闭式基金折价率持续走高的主要原因。随着基金折价上升至相对高水平，投资者可结合基金投资管理能力，选择具备折价优势的品种。尤其是年初以来我们看到传统封闭式基金的盈利能力并不差于开放式股票型基金，基金开元、基金景宏、基金兴和年初以来的净值增长率均超过8%，其中基金开元达到13.99%。目前来看半数产品的静态到期年化收益率上升至6%以上，可阶段性适当关注。从个体角度出发，可适当关注的产品如开元、裕阳、景宏、普丰、同益等。

　　创新封基：新基金快速建仓，低溢价具备相对优势                                      

　　从场内交易的创新封闭式基金来看，2月份市场反弹背景下分级杠杆基金有不错的表现，信诚500B、泰达进取两只跟踪中证500指数的分级杠杆基金涨幅超过15%，申万进取、银华锐进等涨幅也超过10%，但由于两只基金在月初已经有相对高的溢价率，价格上涨幅度不如净值上涨幅度。此外，本月度部分杠杆基金二级市场出现非理性波动，同时一些新上市的品种还未完成建仓即开始连续涨停，溢价率“一步到位”与老基金看齐，除了资金炒作，场内交易规模较小也是基金价格波动的主要原因。

　　伴随着市场反弹，场内杠杆基金的建仓速度也在加快，我们也大致测算了一下去年底成立的泰达500、长盛同瑞中证200、银华中证资源以及今年2月前后成立的长城中小300、信诚沪深300几只指数分级基金的仓位，从跟踪指数拟合的结果来看，目前除了长城中小300还未完成建仓，其余几只基金均基本完成建仓。

　　目前来看，指数杠杆分级基金中的申万进取溢价率本月虽有下降，但仍处于将近60%的较高水平，银华鑫利、银华锐进在20%左右，而包括泰达进取、同瑞B、银华鑫瑞等成立时间较短的基金溢价率相对较低，7%左右的水平具备相对优势。从杠杆率水平来看，申万进取3.5倍左右的杠杆率目前最高，银华鑫利不到3倍的杠杆也相对较高。另外，信诚500B、银华锐进、双禧B等基金的杠杆率均在2倍左右，而成立时间较短的基金杠杆率相对略低，泰达进取、同瑞B和银华鑫瑞的杠杆率均在1.6倍左右。

　　对于高风险偏好的投资者，考虑市场接下来仍有阶段反弹机会，可结合市场风格、溢价率变化、杠杆水平适当关注。随着分级基金产品数量的增多，建议根据不同产品的基本面特征进行区分选择。对于目前溢价率不高且已完成建仓的基金可适当关注，中小盘成长风格的泰达进取、中盘蓝筹风格的同瑞B均可适当侧重。

　　图表6：指数分级基金溢价率(2012.2.24)

　　图表7：股票分级基金及瑞和分级溢价率(2012.2.24)

　　来源：国金证券研究所 天相数据

　　图表8：指数分级基金杠杆率变化(2012.2.24)

　　图表9：股票分级基金杠杆率变化(2012.2.24)

　　来源：国金证券研究所 天相数据

　　三、基金池及2012年3月份基金组合推荐

　　依据前面各部分对相关市场以及各类产品投资操作策略分析，下阶段重点关注基金池如下：

　　图表10：基金池推荐(按字母顺序排列)

股票型基金	推荐理由
博时主题	大盘风格基金，除了侧重金融等低估值个股，对于地产、汽车等早周期行业关注角度。
东吴双动力	基金管理人投资操作比较积极灵活，同时选股能力很强。
富国天惠	擅长成长类股票的挖掘，选股能力突出。较为稳定的基金经理也使得基金风格得以持续，中长期业绩突出。
工银成长	持股相对集中，主要关注成长风格股票的投资，具有一定的选股能力。
工银红利	通过投资股票市场中注重分红的上市公司股票，获得股息收益和资本增值，风格相对稳定。
广发聚瑞	重点投资方向为大消费行业和经济结构优化、调整受益的行业，风格相对稳健。
广发小盘	操作风格积极，对于低估值的煤炭、银行、地产等行业关注较高。
国富潜力	选股能力较强，具有较好的风险收益配比。
国泰中小盘	中小盘成长风格，操作风格灵活，就近期投资策略来看，基金经理重点关注受益于财政政策放松的行业、基本面已经见底、未来前景趋好的行业和中期业绩增长确定的低估值行业。
海富领先	配置相对均衡，对中小盘成长股有较好的把握。
嘉实优质	基金经理刘天君具有较强的选股能力，从既往投资来看，基金操作灵活，对成长股有良好的把握能力。
建信核心	操作风格稳健，行业配置相对均衡，侧重低估值、成长性好的个股投资。
景顺增长	资产配置灵活，侧重消费成长类股票的投资，且对成长股有较好的把握能力。
南方隆元	重点关注先进制造业、现代服务业和基础产业的投资机会，无论是资产配置还是个股选择均较为灵活。
诺安成长	对成长股有较好的把握，配置相对均衡，注重风险控制。
鹏华产业	2011年成立的次新基金，对建仓节奏较好的把握使得成立以来业绩良好，同时该基金重点关注新兴产业中优质个股，基金经理陈鹏具备较强的投资管理能力。
鹏华消费	精选大消费类的优质上市公司，目前对估值合理的零售贸易行业个股持有较多。
泰达红利	基金经理梁辉的投资管理能力较为突出，持股集中且注重灵活操作，具备一定选股优势。
兴全社会责任	中小盘成长风格，选股能力较强，持股集中度较高，操作风格灵活。
中银策略	注重风险控制，股票仓位保持同业中等水平，行业配置相对均衡，注重控制风险。
混合型基金	推荐理由
博时平衡	股票投资比例上限为60%，在震荡市场环境中，产品设计为基金带来了一定的安全边际。在被动低仓位之余，基金主动择时和行业配置能力较强，这也使得基金具备一定的进攻性。
大摩资源	资产配置灵活、选股能力较强，重点关注未完全被市场认同的高成长性企业和行业处于拐点的领先企业。
东吴进取策略	基金投资运作偏好成长型个股，积极主动，且选股能力较强，阶段来看重点关注符合经济结构调整的大消费和新兴产业。
方达策略	灵活投资型品种，目前来看更倾向于估值较低的周期股以及估值合理的品牌消费品股票进行投资，自下而上的选股能力较强。
富国天成	股票仓位适中，风险控制能力较强，侧重稳健成长类风格股票和低估值银行股。
广发内需增长	无论个股还是行业投资较为集中，对于低估值蓝筹风格投资有较好的把握。
国投景气	长期业绩稳健，风险收益匹配较佳。其善于在行业轮动中发掘投资机会，并且保持了行业配置和选股的灵活性，配置效果良好。
国投稳健增长	基金经理善于利用资产配置控制系统性风险，重视组合中对行业个股的选配，基金历史业绩稳健。
海富通精选	偏好周期行业，操作风格较为积极，基金经理具备较强的管理能力。
华安动态	作为混合型基金保持相对稳健的持仓结构，配置较为均衡，注重风险控制。
华安宏利	大盘蓝筹风格明显，对蓝筹股有较强的把握能力，基金经理稳定且具备突出的管理能力。
华商阿尔法	管理人选股能力较为突出，契合了产品构建高阿尔法组合的投资目标。同时，该基金在秉承了公司选股优势同时，打造了相对独立的投资组合，与公司旗下其它基金交叉持股较少。
华夏回报	风险控制能力突出，在震荡市场和熊市中更能展现其投资管理能力，适合风险承受能力一般的投资者。
嘉实增长	操作风格相对稳健，偏好中小盘成长风格股票。
诺安灵活配置	灵活配置资产，成立以来基金业绩的风险收益配比较好。诺安配置的股票资产配比相对较低，而在行业和股票组合上保持适度进取。基金经理具备通过“自下而上”选股、贡献动态“α”的管理能力。
鹏华50	风格相对灵活，注重自下而上选股，基金经理具备较强的管理能力。基金自成立以来出色的行业配置和选股能力，使其业绩持续超越同业。
添富优势	股票仓位保持较高水平运作，对成长和价值的配置相对均衡。
兴全趋势	在低估值的银行和消费成长类个股中进行均衡配置，并对于市场趋势有较强的把握能力。
兴全有机增长	业绩持续优秀，秉承公司稳健务实的管理风格、较强的执行力以及优秀的资产配置能力，基金经理对中小盘成长风格股票灵活把握，同样为基金业绩增色不少。
中银价值	操作灵活，自下而上的选股能力较强，同时秉承中银基金公司稳健、注重风险控制的特征。

　　来源：国金证券研究所

　　n  依据前面各部分对相关市场以及各类产品投资操作策略分析，建立国金1203期基金组合如下，对于短期重点推荐的组合加★，同时为了方便投资者在配置之外选择重点的品种，我们在表中加★的基金表示为相对看好的品种。

　　图表11：1203期进攻型组合★

基金名称	基金类型	基金经理	基金公司	投资权重
嘉实增长	混合－积极配置型	邵健	嘉实	20%
方达策略	混合－灵活配置型	蔡海洪	易方达	20%
★富国300	股票-指数型	李笑薇	富国	20%
★广发小盘	股票型	陈仕德	广发	20%
南方隆元	股票型	汪澂，蒋朋宸	南方	20%

　　组合说明：组合平均股票仓位76%，较上月略有上升，但从我们对仓位的跟踪来看，广发小盘的仓位有较大幅度提升。本期调入南方隆元、方达策略、富国300和广发小盘，适当增强进攻性，侧重低估值蓝筹风格品种的投资，并用嘉实增长适当平衡风格。

　　图表12：1203期防御型组合

基金名称	基金类型	基金经理	基金公司	投资权重
广发内需增长	混合－灵活配置型	陈仕德	广发	20%
博时主题	股票型	邓晓峰	博时	20%
★鹏华消费	股票型	王宗合	鹏华	20%
嘉实多元	债券－普通债券型	王茜	嘉实	20%
建信增利	债券－新股申购型	钟敬棣，黎颖芳	建信	20%

　　组合说明：组合平均股票仓位51%，较上月基本持平。本期调入广发内需增长和鹏华消费，侧重低估值蓝筹风格品种的投资，同时用鹏华消费适当平衡风格。

　　来源：国金证券研究所

　　图表13：1203期灵活配置组合

基金名称	基金类型	基金经理	基金公司	投资权重
兴全趋势	混合－灵活配置型	王晓明，杨岳斌	兴业全球	20%
★工银红利	股票型	杨军	工银瑞信	20%
招商债券A	债券－完全债券型	张婷	招商	20%
南方50A	债券－完全债券型	刘朝阳	南方	20%
广发强债	债券－新股申购型	谢军	广发	20%

　　组合说明：作为灵活配置型组合，继续以收益稳健为前提，组合内产品以债券型基金为主，本期调入兴全趋势，更侧重低估值蓝筹风格，并降低风险。

　　图表14：1203期封闭基金组合

基金名称	基金类型	基金经理	基金公司	投资权重
基金景宏	股票型	黄万青	大成	25%
基金普丰	股票型	吴昱村	鹏华	25%
基金开元	股票型	汪澂	南方	25%
基金裕隆	股票型	温宇峰	博时	25%

　　组合说明：传统封基主要从折价率、组合结构以及投资管理能力角度出发，选择基金景宏、基金普丰、基金开元和基金裕隆。

　　来源：国金证券研究所

　　图表15：组合说明

	进攻型组合	防御型组合	灵活配置组合	封闭基金组合
投资对象	以股票型/混合型开放式基金为主，两类产品配置比例不低于80%	涵盖股票型/混合型/债券型开放式基金	涵盖股票型/混合型/债券型开放式基金/货币市场基金	完全配置封闭式基金
组合目标	通过相对稳健的类属配置，构建高/中/低不同风险特征的组合，目标旨在取得超越业绩基准的相对收益。适合对自身风险定位清晰及有主动进行配置需求的投资者。		通过积极灵活类属配置，谋求绝对收益和相对收益间的平衡。适合对自身风险定位不甚清晰、在保值基础上有适当增值需求的投资者。	精选封闭式基金，取得超越业绩基准的相对收益。
业绩基准	偏股型开放式基金收益指数	60%偏股型开放式基金收益指数＋40%债券型开放式基金收益指数	MAX(一年期定期存款税后利率，50%偏股型开放式基金收益指数)	封闭式基金价格指数
市场基准	80%流通A+20%上证国债指数	50%流通A+50%上证国债指数	——	——
开放式基金收益指数采用总规模派氏加权法计算，反映基金总体净值增长情况： 　其中：总净资产＝Σ(样本报告期的规模×样本的净值)。遇到分红、份额变动等情况，按“除数修正法”进行修正：即日指数=即日基金净值/调整后前一交易日基金净值*前一交易日收盘指数。新基金在设立90天后记入指数。其中偏股型开放式基金收益指数以股票型和混合型开放式基金为样本，债券型开放式基金收益指数以债券型开放式基金为样本。

　　来源：国金证券研究所