华安期货：需求艰难复苏 塑料成本支撑或将显现

　　-----2012年03月塑料市场展望

　　华安期货     刘子农

　　一  塑料期货走势回顾

　　回首整个2月份，总体来说属于震荡局面，LLDPE维持区间震荡，月初有所冲高，之后回落窄幅震荡；PVC冲高之后低位盘整。线性现货市场整个2月份有所小幅上涨，主要受国内石化成本和需求较节前有所复苏影响，截止2月24日，国内线性主流报价在9800-9900附近，较1月末基本持平； PVC现货市场2月份基本报稳，总体而言有所小涨，截止2月24日，电石法主流报价在6700元/吨附近，较1月末上涨50-100元/吨。

　　二  影响因素分析

　　2.1 宏观经济分析：欧债危机犹存  国内货币政策偏向宽松

　　欧元危机错综复杂，多空交错，尽管2月份有所进展，但笔者认为欧债问题牵涉很多根深蒂固的结构性因素，情况复杂，不可能一朝一夕彻底解决，虽近期有所进展，但欧盟成员国所达成的是一项长远改善财政状况的协议，最快要到明年年初才会正式生效，具体内容和落实细节仍有很多变数。目前欧盟多个国家均已积累了严重的债务问题，灭赤减债之路仍相当漫长，加上欧洲稳定机制和欧洲金融稳定基金规模有限，不足以一时解决融资需求。加上于2月24-26日在墨西哥城召开的为期三天的G20财长和央行行长会议并未获得实质性进展。总体而言，欧债危机将会继续困扰全球经济的复苏，无疑将会给商品市场的上涨带来一定的牵制。

　　国内方面：春节之后央行的首次降准于2月24日开始实施，降准后大型金融机构执行20.5%的标准，中小金融机构则为17%，将向金融系统释放资金4000亿元。但这一消息并未给予国内商品市场带来较为明显的利多，主要原因有以下两个方面，第一，1月份的单月新增外汇占款1400余亿元，1月份财政性存款增加了3500亿元，基础货币净减少2000亿左右，一定程度上抵消了央行此次降准所释放的资金规模；第二，则是由于国内货币市场利率依然高企所至，资金依旧处于偏紧状态。即将进入3月份，业界普遍预计这是央票恢复发行的最早时间，但从决策层发出的信号来看，3月份是一季度预调微调的最后一个月，加上目前国内的资金面依旧紧张，货币政策或将继续呈现较为宽松的局面。

　　纵观2010年和2011年国内的通胀数据和货币政策动向，国内宏观经济面在接下来的3月份，不会出现较大利空的影响因素。

　　2.2 供需分析

　　LLDPE：去库存将会延续  下游开工率或将提升

　　2月份，塑料下游加工企业仍面临开工难的问题，行业平均开工率仅为30-40%，在企业自身订单不足的背景下，人力成本的提升和资金面的紧张成为制约企业发展的障碍。目前现货市场上货源较为充足，港口和石化库存均较大，加上近期注册仓单的不断注销，供应较为充足。

　　2012年1月份，我国塑料制品出口量报64.6万吨，环比减少8.8万吨，降幅近12%，同比也下降了6.39万吨，降幅为9%。由于欧美等发达国家经济不景气，贸易壁垒有加重迹象，目前仍处塑料制品需求淡季，从历年经验来看，2、3月份是塑料制品的消费淡季，从供需结构上看，眼下塑料现货供应充足，又处于传统需求淡季，势必塑料上行将会受到牵制。但农地膜的需求或将在3月份给予塑料的下游市场带来一定生机，按照往年2月份应该是农地膜需求的旺季开始，但是今年启动较迟，随着天气的逐步回暖和下游工厂开工率的提升，3月份需求有望得到改善。

　　国内LLDPE装置以石油路线为主，运行稳定，开工率能长期维持在较高的水平，国内生产厂商供应量较为稳定，左右国内市场供求平衡格局的主要因素是进口。2011下半年，由于欧洲政治经济形势迅速恶化，国际市场LLDPE价格下跌快于国内市场，进口利润上升，进口货源涌入对国内市场形成了巨大的压制，这是导致国内市场供应过剩的主要原因。目前国际油价高企，国际市场逐步恢复稳定，但国内市场并未表现过于强劲，国内外价格再度倒挂，进口LLDPE处于微亏状态，预计未来几个月进口货源将明显下降，对国内的压制作用将大大缓解。

　　PVC：电石价格将会回升  支撑pvc价格走高

　　电石价格由于阶段性过剩和下游需求不济的影响，2月份出现小幅下探迹象，但整体而言较为稳定，主要是由于其成本支撑较强。笔者认为目前电石呈筑底态势，基于以下几点我们认为电石价格将会有所回升。

　　1.电石淘汰落后产能过程在继续。电石行业存在产能过剩问题，2010年产能2600万吨，产量仅1512万吨，工信部2011年淘汰落后产能137.5万吨。在淘汰落后产能的过程中会造成短期的电石产量波动，目前内蒙乌海、鄂尔多斯以及宁夏石嘴山地区已经出现电石停炉现象，预计后市电石产量增速会持续下滑，支撑电石价格小幅回升。

　　2.煤炭消费旺季支撑电石价格。电石成本70%为能源价格。国家电监会预计2011年底至2012年3月的迎峰度冬期间，我国最大电力缺口将达到约2600万千瓦，电荒将支撑煤炭价格维持高位，甚至进一步推涨煤炭价格，从而支撑电石价格。

　　2012年，我国保障性住房预计新开工700万套，2012年被市场认为是国家强力推进保障性住房建设进入实质性的关键时期，随着天气的回暖，工地开工率的提高将使得PVC等建筑材料的消费持续增加，3月份较2月份而言，PVC的下游需求有望逐步得到回升。

　　国内电石法PVC产能占比80%以上，按照PVC成本价格=电石价格×1.5+1500(含运费)计算，PVC厂家略有亏损，PVC持续大跌可能性不大。而前面已经分析，电石价格已经处于底部，或有小幅上调，因此判断PVC价格在成本支撑下下方空间有限。

　　2.3 成本分析

　　原油：地缘政治推动  上行动力依旧

　　波斯湾局势紧张程度加剧，伊朗核进展报道频出，市场担心一旦发生军事冲突将会影响石油供应，整个2月份原油期货呈现单边上涨态势，截止2月24日，纽约轻质原油期货一路冲到110美元关口，总体来看，价格飙升主要得益于地缘政治的推动，不过价格持续拉涨，对全球经济回暖并非好消息，且目前经济发展并不能迎合原油推涨的程度，当然，短期内，地缘政治或将继续主导油价的走势，在接下来的3月份，需重点关注伊朗核问题的最新进展，原油继续攀升的可能性较大。

　　据推算，目前国内线性报价均处于微亏状态，成本区域在11000附近，但目前石化和港口库存较大，下游需求不济使得其成本的支撑得不到体现。只要NYMEX原油价格仍然维持在每桶75美元上方，LLDPE的成本支撑作用就不会大幅减弱。

　　2月份，石脑油和乙烯单体价格均一路上涨，石脑油裂解为乙烯的价差2月份有扩大之势，但并不明显，综合前两年数据来看，裂解价差的扩大将会持续到3月份，在接下来的3月份，若裂解价差持续扩大，则将会刺激厂家石脑油裂解为乙烯的积极性，从而乙烯的产量将为增加，乙烯单体的涨势或将有所缓和。但我国在LLDPE的生产过程中，直接由石脑油一体化生产出来，塑料价格的走势与石脑油更为密切，裂解价差在石脑油和乙烯价格均大幅上行的时候难以体现其对国内塑料的影响。总体而言，在原油走强的背景下，在接下来的3月份石脑油和乙烯价格将会继续呈现涨势。

　　2月份，电石价格依旧低位盘整，受阶段性库存压力较大影响，华东和华北地区电石价格2月中旬有所松动，华北地区在3800左右，华东地区在3950，西北地区报稳在3500。随着天气回暖的推迟，下游需求企业开工有待提高，需求清淡，电石库存压力较大，但在接下来的3月份，随着下游工厂的陆续开工，需求改善有望，在需求的带动下电石价格或将有所起色，下行可能性较小。由于对于电石法来说，其成本核算中一般用下面的公式来表示：电石法PVC成本=电石价格*1.5+其他费用(1500-2000元)，由此得出以下的PVC不同地区的生产成本线。

　　2.4 市场结构分析

　　就目前而言塑料与PVC的现货市场价格都较为坚挺，且下行空间不大，均在成本线以下，线性目前市场主流报价在9750-9900左右，期价截止2月27日收在10380，期价较现货升水400-550元/吨，处于较为合理的水平，后期若持续扩大，需注意期价高位风险；PVC现货市场报价在6650-6700附近，较1月份有所小涨50-100元/吨，截止2月27日，主力合约期价收在6935，期价较现货升水在200-300元/吨，升水水平不高，在现货价格坚挺的情况下，期价下行空间有限。

　　值得注意的是，PVC的持仓较大，05合约加仓位置均在7100附近，截至2月24日，PVC05合约持仓量高达15.8万手，由于其产能过剩加上现货走货不畅，在接下来的3月份，期价或将受到压制，上行或将乏力，不宜盲目乐观。

　　三  总结展望

　　LLDPE：春节之后的2月，国内塑料下游需求的清淡牵制了油价强势拉升带来的利多，现货和期价均表现平淡。3月份国际油价在地缘政治的影响下回调的可能性较小，油价高企的局面将会持续，国内塑料下游需求随着天气推迟回暖和去库存化的影响，3月份有望得到逐步复苏，成本端的支撑或将在需求复苏的同时得到体现。3月份，期价和现货并不具备大幅波动的动能，或将呈现震荡局面，操作上，万元关口附近可建多单，投资者应时刻关注期货较现货升跌水情况实施高抛低吸策略。

　　PVC：节后现货市场报价较稳，期价在电石回调和需求不济的带动下，2月份有所回落。但在接下来的3月份随着工地开工率的提高和PVC下游厂家的陆续开工，需求不济的局面有望得到改善。成本端电石价格下行可能性很小，节能减排和电力成本的上涨潜能使得短期内PVC价格下行空间不大， 但受产能过剩和库存较大影响，期价大幅攀升可能很小，加上目前05合约的持仓异常放大，期价将会承受较大压力，操作上，维持区间震荡思路，若盘中05合约持仓骤减，现货价格较为坚挺，则可逢低建多单，时刻关注期价较现货的升贴水情况，可进行高抛低吸。