2月PMI点评:春节因素为主,尚不表明需求明显回暖

国金证券股份有限公司 汪先珍


　　基本结论

　　上午公布了2月的PMI,延续了12月以来的反弹,达到51,多数分项的反弹幅度也都比较大。对于这个数据,我们想说这样几点:

　　春节因素是导致多数分项反弹的主要因素。

　　1) PMI 总指数反弹幅度0.5,为05年以来春节后反弹幅度最小的一年。

　　2) 进出口反弹幅度和历年春节因素变化幅度相当。2月PMI 中新出口订单和进口分别较1月上行4.2和3.9,绝对幅度很大;但是参考2005年以来历年春节前后的变化,这一反弹幅度与历史的季节性规律相当,其中出口反弹的幅度甚至低于历史上大多数年份。

　　3) 生产指数和新订单指数反弹幅度弱于历史节日规律。2月PMI的生产指数和新订单指数分别上行0.2和0.6,为2005年以来春节后反弹幅度最小的一年。

　　产成品库存升高(由于出差和时间关系,这一分项具体数值我还不知道,但知道大幅上行),应该是强于历史规律的。05年以来除了09和11年,这一分项升高的幅度都不大。09年是政策因素,而11年则反映了在紧缩政策下下游需求的不足。这个月的产成品库存数据,我们认为反映了2点:1)下游需求还不是很好;2)11年年底以来企业的基本面预期有所改善+短期融资条件改善,使得企业具有自发的适度提高库存水平的动力,这一点和下游需求实际是否回暖关系不大;我们认为更重要的因素在于第2点。

　　原材料库存出现反季节规律的下跌(05年以来春节后都是上升)。我们认为也是2个因素:1)节后开逐步开始向旺季的转换使得原材料消耗开始加大;2)的确也可以看出下游需求并没有明显回暖,在购进价格明显上行的制约下,企业大幅增加原材料库存的意愿不强。