大摩华鑫盛军锋：市场较难持续大幅上行

　　新浪财经讯 本期新浪基金经理秀栏目邀请到大摩基础行业基金基金经理、大摩主题基金拟任基金经理盛军锋，就主题投资策略和未来A股市场的投资机会交流看法，以下为对话实录。

　　新浪财经：能否请您先谈一谈对目前国内外宏观经济形势的整体看法？

　　从经济环境来看，海外欧债危机还未得到切实解决，而国内经济仍在经济转型的大背景下摸索，虽然经济下行，盈利放缓仍在继续，但经济已经经过了下滑幅度最快的阶段，且PMI等部分经济数据已有好转迹象，但短期内上市公司盈利情况难以趋势好转。在这样的经济环境下，调控政策也呈现出边走边看的特征，虽然，去年四季度开始准备金利率下降，以及去年12月信贷的增加，都透露出整体信贷条件，尤其是货币条件的改善。但财政和货币政策大幅放松的机会不大，近期存准率下调0.5个百分点，便符合中央微调预调的策略。

　　新浪财经：什么是主题投资？价值投资以基本面为核心，趋势投资以统计分析为核心，主题投资更多给普通投资一种虚无缥缈的感觉，主题投资的核心特征是什么？主题投资与其他投资体系的区别和联系何在？主题投资的步骤是怎样的？

　　作为20世纪90年代在国外兴起的一种投资理念，主题投资已经与传统的价值投资、趋势投资形成鼎足之势。一般来说，在牛市行情中趋势投资策略有利于获取市场趋势上涨的收益；在熊市行情中，价值投资有利于便宜布局优质企业；而在震荡市中，主题投资策略则更容易抓住结构性行情，获取超额收益。

　　传统自上而下的投资从宏观经济周期观点出发，寻找行业轮动与经济周期的规律，进而选择行业和个股进行配置；传统自下而上的投资精选个股，对企业所处的环境和未来发展趋势进行判断，一叶知秋善于从微观现象发现宏观动向。主题投资整体上是自上而下的，但是与传统自上而下落实到行业和个股不同，主题投资通过对宏观经济以及政府政策效应的相互影响发现未来可能受益的企业，不拘泥于行业。与传统的自下而上深研企业经营业绩所不同，主题投资建立在行为分析的基础上，通过对一系列事件逻辑的推断，从而预见性发掘预期偏差或发展趋势，从中寻找合理的投资目标。

　　主题投资首先自上而下挖掘出可能导致经济结构发生根本性变化的因素，分析这些根本变化的内涵，进而制定与之相匹配的主题投资配置策略，然后再选择能够受益于该投资主题的行业或上市公司，进行主题投资并构建股票组合进行投资，最终在主题充分发酵后选择合适时机获利退出相关主题。

　　新浪财经：能否为我们分享一两个典型的主题投资案例？

　　从过去来看，尤其是2009年以后中国市场上最大的一个主题实际上就是由四万亿贷款或者说整个政府刺激经济形成的与政策相关的主题投资，比如说从2009年以后，政府四万亿推出以后做了大量的基建投资，这实际上是中国过去几年最大的主题策略投资。四万亿投资出来以后基建，基建投资有高铁投资策略，高铁主题性机会，这从2009-2010年围绕了两年的最大投资机会。

　　再比如说新疆的投资策略和投资机会，这种主题投资也是非常明显的一个案例。随着新疆的“七五事件”发生以后，国家对新疆问题的重视，对新疆对口的扶持和投资、政策上的倾斜导致新疆区域上市公司盈利改善的预期，甚至最后已经反映在上市公司真实盈利中，从而形成了八一钢铁、钢铁板块等，或者新疆基建类和消费类的友好集团等等，这些都是典型的区域投资的主题投资案例。

　　新浪财经：本轮反弹以来，从2012年1月6日至2012年2月22日，上证综指涨幅已达11.88%，深成指反弹已达14.68%。请您谈谈本轮反弹是由哪些主题驱动的？并请解析本轮反弹的整体逻辑。您认为大盘是反弹还是已经反转？

　　事实上，本轮反弹呈现出很强的结构性特征，热点比较零散。物联网、电子计算机等科技板块、有色板块间都有所表现，整体上中小板个股表现强于大盘股，热点集中在消费类电子行业以及超跌个股。

　　本轮市场反弹的主要因素是在于流动性的改善。从去年四季度开始，准备金利率开始下降为代表的货币流通条件的改善，这是第一步，第二步就是信贷的放松，从去年12月份来看，信贷已经多增了，从今年1月份来看是非常关键的月份，尤其一月、二月份。从目前来看，整体信贷，尤其是货币条件已经逐步在改善了，在这个因素的引导下，市场重获部分资金青睐，形成本轮反弹。

　　如果说目前行情是反弹，那么趋势反转还为时尚早。欧债危机、外围经济放缓和出口放缓等问题依旧存在；与此同时，去年四季度开始准备金利率下降，以及去年12月信贷的增加，都透露出整体信贷条件，尤其是货币条件的改善，但财政和货币政策大幅放松的机会不大。因此，市场较难出现持续趋势大幅上行。

　　新浪财经：从主题投资的角度来看，2012年接下来市场上存在着哪些投资机会？能否为我们详细介绍一下大摩主题优选基金未来在这方面的做法？

　　从目前来看市场下滑幅度已经比较大了，从估值来说，已经低于2008年四季度的历史最低估值了，估值底已经在目前点位附近了。因此，从结构性机会来看，我觉得全年的机会还是在目前股价大幅度下跌，估值已经回归到一个相对低位的消费类或者稳定增长类的板块。其次，是一些与财政相关，与未来国家投入相关的一些主题性机会，比如说核电或者未来潜在高铁政策适当放松的一些机会等等。

　　多层次、多样化的中国经济带来众多主题投资机会，大摩主题通过要素分析和驱动力分析，从以下5大方向深度挖掘并追踪主题。

　　政策制度变革：如国家能源战略、税收改革、社会福利政策变化等由政府主导的经济、社会政策结构变革，带来全面的、具有爆发性和持续性的投资机遇。

　　经济模式发展：如产业自身发展周期、区域间产业和人口转移、各地区城市化进程所引发的基础设施建设和消费行为的变化，带来产业与地区的投资机会。

　　技术进步成就：技术进步如3G、移动互联、清洁能源、低碳经济的发展等等，带来某个行业或产业链蓬勃发展。

　　金融创新驱动：金融市场制度的变化和金融工具的创新，必然会给证券市场带来全新的主题投资机会，如股指期货、创业板、国际板等，变化中蕴藏全新的机会。

　　偶发事件驱动：即通过分析偶发事件发生前后对各类证券产生不同影响，而进行交易的主题投资策略。如奥运会、世博会、迪斯尼、禽流感、央企重组、地震海啸等事件，对不同行业的上市公司往往带来不同的影响。

　　新浪财经：面对市场上的热点主题，如果再去投资，是否机会已经消失了？怎样选择主题投资的最佳推出时机，如何做到主题之间的无缝高效切换？当面对消极市场时，比如2011年，主题投资会如何作为，进行避险操作？

　　主题投资自身复杂性和震荡市的挑战给今年的主题投资提出了更高的要求，因此大摩主题基金将在未来投资中重点把握三大要领：首先是对于政策、事件的反应要及时、迅速；二是要善于前瞻性的思考，捕捉某些产业的变迁、时代造就的机会；三是要善于分辨大机会和小机会，比如09年的新疆股、10年的稀土股，属于大机会，而一些产业振兴规划出台带来的机会，属于小机会，在投资时合理分配大机会与小机会之间的投资权重，做好主题之间的配置与切换，避免重仓短期的、确定性较差的主题机会。面对2011年相对消极的市场环境，做好主题之间的配置，提升主题配置的防御性尤为重要。事实上，2011年市场表现最好的股票型基金就是主题投资类产品。

　　新浪财经：与目前市场上诸多主题基金相比，大摩主题优选基金有什么特色？在投资上有什么独到之处？

　　作为一只动态挖掘市场中主题投资机会的基金，大摩主题基金并不拘泥于特定的投资主题，而是通过要素分析和驱动力分析，寻找最为市场接受的投资逻辑，集中挖掘政策制度变革类、经济模式发展类、技术进步成就类、金融创新驱动类和偶发事件驱动类在内的五大主题投资机会。动态决定基金在不同主题上的资产配置比例和期限，力争取得持续稳定的业绩增长。

　　新浪财经：您既是产业经济博士，又有人民银行的工作背景，这些教育经历与从业经验会对您未来管理大摩主题优选基金提供哪些帮助？

　　我曾就职于中国人民银行，熟悉政策执行机制，善于预判政策路径，自上而下把握宏观经济周期能力较强，对经济发展趋势与结构转型把握较精准。同时，产业经济学博士的背景，使我对多个重点行业进行过深度研究，擅长分析中观层面行业景气度。另外，从个人风格来看，我比较善于寻找市场一致预期与实际情况差异，正向与反向利用市场情绪，从中获取投资收益。这些特点与大摩主题的投资特点比较契合。

　　新浪财经：最后请您为我们分享一下，作为普通老百姓应如何把握2012年的投资行情，您有什么理财建议和投资人分享？

　　作为普通投资者在这个市场上实际上最应该警惕的就是风险，在这个层面上，从目前整个市场态势来看，应该是把握一个理念，就是注重价值。如果长期价值已经低估，股价大幅度回落，它的行业增长态势或者前景并没有发生大的变化的情况下，在它的估值大幅度减弱的时候，是一个买入的时候，而对于与经济周期紧密相关的周期股，或者一些盈利波动比较大的股票来说，它的把握难度比较大，需要对宏观经济周期有一个比较精确的把握。因此，我建议对这类稳定增长类的股票，在估值大幅度回落的时候，可以积极关注。

　　基金经理简介：

　　盛军锋，暨南大学产业经济学博士，5年证券从业经历。曾任宝盈基金研究员、基金经理。2011年4月加入大摩基金，现任投资部总监助理，2012年1月起担任大摩基础行业混合基金基金经理，大摩主题优选拟任基金经理。