众禄基金基金投资策略：云开见月明

　　众禄基金研究中心 

　　在中国，有句俗话“二月二，龙抬头”，象征着春回大地、万物复苏。进入2012年，全球金融市场也洋溢着这种气息，去年弱势格局的阴霾逐步散去，坚守多月，终于迎来了曙光。市场的轮回，犹如四季轮换，轮回的过程充满着太多变数，但纵然身处风雷雨，也要坚信朝阳必再遇，如今，我们看到了风雨后的彩虹，看到了希望。这就是市场，只要你守得住，机会总会降临。

　　国内宏观经济

　　当前，中国经济的基本特征经济增速回落态势趋稳，通胀趋势性回落仍在延续，去年面临的经济下行和通胀上行的矛盾格局基本消失。2月中国PMI指标为51.0%，较1月小幅回升0.5个百分点，该指数已实现连续三个月回升，并创出五个月来新高。不仅如此，该数据还连续三个月位於50的扩张与收缩临界点以上，表明制造业已逐步走出下滑谷底，制造业经济总体继续保持稳定增长。从分项指数来看，同上月相比，新出口订单指数、积压订单指数、购进价格指数上升幅度较大，均超过4个百分点。而新订单指数回升幅度不到1%，生产指数仅微升0.2%，主要原材料库存指数比上月回落0.9%。从数据上看，分项指数“涨多跌少”，显示制造业经济发展形态出现改善。整体上看，2月份PMI指数继续小幅回升，表明我国制造业逐步走出衰退低谷，制造业发展形势趋于好转。不过该指数仍低于2005年-2011年间同期52.33%的平均水平，仅仅略高于2009年2月份的49%，说明我国当前的经济发展形势略好于金融危机末期水平，制造业经济要恢复快速发展仍需要对宏观调控政策作出更多调整。1月份我国CPI同比上涨4.5%，环比上涨1.5%，远远超出市场预期，通胀水平出现反弹，结束了此前连续五个月的回落态势，显示当前通胀压力仍然较大。不过通胀反弹不具有可持续性，其回落趋势并未发生改变。1月份CPI反弹是在假日因素的推动下出现的，随着节假日的远去，假期因素将逐渐消退，食品价格将出现回落，由此带动CPI继续下行。此前CPI已经出现连续5个月回落，仅仅出现一个月份的反弹并不能说明通胀再度抬头，且2月份翘尾因素将较1月份回落1.22个百分点，通胀继续回落的基础较为牢固。

　　政策微调步伐继续稳步推进，同时，监管层也出现了一些促进和完善市场发展的声音。2月6日至10日，国务院总理温家宝在中南海主持召开五次座谈会，在听取社会各界人士对《政府工作报告(征求意见稿)》的意见和建议时指出“宏观调控政策的预调微调从一季度就要开始”，预示着政策预调微调步伐可能因此而加速。证监会将引导更多类型机构投资者入市，且要求证券公司、基金公司应树立长期、理性、价值投资理念，率先引领价值投资，此外，中国证监会主席郭树清在中国上市公司协会成立大会上表示当前市场显示出比较罕见的投资价值，足见管理层“维稳”意图明显，一定程度上促进了市场信心的回暖。

　　货币政策继续微调，资金面的紧张局面出现些许缓解。虽然央行在公开市场实现了净回笼，但央行降准释放的流动性对冲了部分回笼的流动性，整体上资金面仍出现小幅改善。2012年1月份，央行在公开市场投放货币量为120亿元，回笼2550亿元，净回笼2430亿元，净回笼量创出自去年3月份以来新高，市场资金面也曾因此而出现再度紧张的局面。不过，央行决定从2012年2月24日起，下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。这是今年以来央行首次下调存款准备金率，距去年12月央行下调存准率已接近三个月。经过本次下调后，大中型金融机构的存款准备金率将降至20.5%。据初步测算，这次存款准备金率下调可以释放4000亿元左右的资金。信贷方面，截至2月26日，工、建、中、农四家大型银行新增人民币贷款1763亿元，低于市场预期的3000亿水平，这意味着2月份的新增信贷很可能再次大幅低于市场预期、甚至会低于1月份的投放量，预计2月份人民币新增贷款将在7000亿元以内。新增信贷规模出现萎缩可能是由于监管层的调控与银行系统的配合，窗口指导、规模限制、存贷比考核等制度类因素以及外部需求不振、企业盈利预期下降等导致的信贷需求不足共同导致的，不过随着经济增长触底回升和通胀趋势性回落的延续，货币政策的调整空间将有可能进一步打开。

　　国外宏观经济

　　2月欧美主要经济体制造业PMI重回萎缩，经济增长前景仍不明朗。2月美国制造业采购经理指数52.4%，环比下降1.7%，低于市场预期，显示美国制造业扩张速度放缓。新增订货量分项指数下降2.7个百分点，从57.6%下滑至54.9%。供应商交货期分项指数下降4.6个百分点，从53.6%降至49%，重返收缩区间。显示采购经理人只需等待较短的时间就能收到订购的材料，这一般发生在需求减弱，从而供应商能够按时交货的情况下。欧元区2月Markit综合采购经理人指数(PMI)终值下修至49.3，初值为49.7，低于1月终值50.4。PMI低于50代表商业活动萎缩，意味着欧元区民间部门活动陷入近六个月内的五度下滑。欧元区2月综合PMI就业分项指数终值下修至49.1，为2010年3月以来最差表现，暗示劳动力市场不会很快改善。西班牙2月服务业PMI降至41.9，连续第八个月呈现萎缩，这主要是因为新订单枯竭导致的，表明该国经济正在步入衰退；意大利2月服务业PMI降至10月以来最低的44.1，就业分项指数创2009年7月来最低，经济增长前景仍不容乐观。而德国2月综合PMI终值上修为53.2，显示经济活动继续扩张，但速度放缓；法国2月服务业PMI终值为50.0，表明经济活动陷于停滞，不过未来数月的前景或许会有所改善。从近期公布的数据来看，欧美经济多项指标均出现了小幅回落，表明经济增长动力仍然不足，欧元区经济衰退风险并未解除。与此相反的是，巴西等新兴市场国家的PMI指数继续环比改善，表明新兴市场国家经济复苏态势要好于发达经济体。

　　海内外市场

　　受欧债危机可能缓解、各国央行启动“二次宽松”以及美国经济数据好于预期等诸多因素推动，全球股市继续在2月份保持上涨势头，全球主要市场指数涨幅在2%—11%之间。本期内，欧债危机进入平静期，市场担忧情绪有所缓解，投资者信心上升，欧洲股市延续反弹态势，纷纷于2月份创出近期新高。相较于其他欧洲国家，德国工业经济增长情况较好，较好的经济基本面助推法兰克福DAX指数以6.32%的涨幅领涨欧洲股市。多项经济数据指标继续向好，经济增长也要好于市场预期，显示美国经济仍处于温和扩张状态中，刺激道琼斯指数继续上扬，虽然道琼斯指数和标普500指数涨幅较1月份有所收窄，但是纳斯达克指数继续大涨，并一度于2000年末之后首次突破3000点关口。受中国下调存款准备金率和国内经济数据向好的影响，东京日经225指数飙涨10.16%，领涨全球主要市场指数，并创出自去年8月份以来的新高。

　　图1、全球主要市场指数2月份表现

　　基金市场概况与投资策略

　　2月份，市场环境继续温和改善，在国内政策面和资金面出现一些积极因素的同时，外部环境也有逐步向好迹象，尤其是欧美继续推行量化宽松，市场流动性偏紧状态有所缓和，内外部环境的双双改善，有效提振了市场信心，当月股指上涨接近六个百分点，创出16个月以来单月最大涨幅。众禄基金研究中心认为，当前我国经济下行趋势放缓，通胀趋势性回落仍将持续，宏观调控政策的预调微调继续稳步推进，欧债危机解决曙光初现和美国经济保持稳健增长，以及新兴市场国家通胀回落和经济复苏迹象显现，A股市场将迎来良好的内外部市场环境，这有助于推动股指继续反弹。同时，在技术层面上，大盘已经有效突破牛熊分界线，市场成交量也创出半年来新高，显示市场信心回暖，市场上行动能依然比较充分。基于以上分析，我们认为，无论从基本面还是技术面上看，大盘继续反弹的基础仍然牢固，因此，我们建议调整为稳健偏积极的策略，偏股型基金保持中等偏上仓位，投资者可在控制风险的基础上，关注灵活、稳健、选股能力强的基金。

　　1、 偏股型基金

　　2月，开放式偏股型基金全线上涨，复权单位净值平均上涨7.26%。其中，主动股票型平均上涨7.36%，指数型平均上涨7.06%，混合型基金平均上涨6.19%。

　　图2：期间偏股型基金业绩表现

	复权单位净值增长率
	均值	个基分布
开放式偏股型基金	7.26%	0.10%  ~~  15.93%
主动股票型基金	7.36%	0.10%  ~~  15.93%
指数型基金	7.06%	0.39%  ~~  13.81%
混合型基金	6.19%	0.30%  ~~  12.61%

　　数据来源：Wind  众禄基金研究中心

　　2月，与1月份的市场风格差别较大，上证综指在成长板块的推动下上涨5.93%，其中，创业板指大涨13.36%，中小板指数涨幅也高达12%，大盘板块的涨幅明显滞后，沪深300涨幅仅为6.89%；行业方面，电子(+14.86%)、轻工制造(+13.96%)、家用电器(+13.85%)、信息服务(+13.63%)、信息设备(+12.86%)表现强劲，而金融服务(+4.25%)、公用事业(+6.69%)、交通运输(+6.98%)、采掘(7.67%)等涨幅滞后。

　　开放式主动偏股型基金方面，在成长风格较明显的市场环境下，主动偏股型基金往往能够战胜市场。具体来看，在电子、信息服务、信息设备等成长板块，在家电电器、房地产等周期板块，在食品饮料等防御板块上配置较多的基金表现较优；而以金融服务、采掘、黑色金属、有色金属等周期型行业为主要配置的基金多表现落后。在市场连续上涨背景下，股票仓位差异也较明显地影响了基金业绩，整体上看，较低股票仓位的个基在期内明显处于劣势。主动股票型中前三的是宝盈资源优选(+15.93%)、广发聚瑞(+14.00%)、华宝兴业新兴产业(+13.51%)，后三的是上投摩根健康品质(+0.10%)、华安科技动力(+0.59%)、方正富邦创新动力(+1.59%)。混合型中前三的是宝盈鸿利收益(+12.61%)、华宝兴业多策略(+12.31%)、华商动态阿尔法(+12.19%)，后三的是招商优势企业(+0.30%)、汇丰晋信2016(+0.33%)、兴全可转债(0.45%)。

　　开放式指数型基金方面，受期内中小盘板块领涨的影响，以跟踪大盘风格指数为主的指数型基金整体表现落后于主动股票型基金，以成长风格指数基金的期间业绩大幅领先，如跟踪深证TMT、创业板指数、中小板300、中小板指数、中证500、上证消费80、中证技术领先、上证380、深证民营、上证新兴产业、上证中小盘、中证新兴产业、深证成指40等指数的基金期内涨幅均达到10%左右。重仓金融服务、采掘、金属非金属行业的大盘风格指基业绩明显落后，如跟踪道琼斯88、上证180价值、基本面50、上证180金融、上证周期、上证50等指数的指基。

　　数月来，市场风格的持续性欠佳，这种风格特征在2012年可能将继续延续，这就凸显基金投资组合保持平衡性的重要性。我们继续建议投资者在构建组合时应注意保持组合风格的平衡性。低仓位投资者在建仓中优先考虑逢低分批介入的方式，同时，能够起到平滑择时风险作用的定投也是不错的选择。。

　　推荐基金：兴全全球视野、汇添富价值精选

　　2、封闭式基金

　　2月A股市场放量反弹，25只传统封闭式基金全线上涨，按照复权单位净值增长率统计，平均上涨6.14%，按照二级市场交易价格统计平均上涨5.13%。二级市场价格涨幅低于一级市场净值涨幅，封闭式基金平均折价水平回升。截至2012年2月24日，传统封闭式基金平均折价率水平为12.87%，较1月末11.94%的折价率水平回升0.93个百分点，总体仍处于历史高位水平。2011年以来由于市场整体震荡走低，封闭式基金可分配利润大幅缩减，往年同期的分红行情不再。对传统封基的考量将回归投资管理能力，并参照折价率变化动态把握，尤其在当前传统封闭式基金整体折价处于相对较高水平的背景下，可结合投资管理能力、折价率适当关注相对优势品种。

　　股票类分级基金方面，2月19只股票型基金杠杆类份额，按照复权单位净值增长率统计，平均上涨12.95%，申万菱信深成进取、信诚中证500B、银华锐进三只指数分级基金杠杆类份额净值涨幅超过20%，而长城久兆积极、工银瑞信睿智B基金等次新基金以及杠杆特征不明显的国投瑞银瑞和小康、国投瑞银瑞和远见净值涨幅较小。按照二级市场价格统计，19只股票型基金杠杆类份额1月平均上涨9.83%，信诚中证500B、申万菱信深成进取、泰达进取涨幅高达15.00%。考虑到市场反弹动能依然充足，对于高风险偏好的投资者，可结合标的指数、溢价率、杠杆水平、场内份额适当关注。契合市场风格且溢价率水平低的杠杆份额值得重点关注。1月股票型基金稳健类份额净值平均上涨0.46%，而二级市场价格平均下跌0.67%，折价率明显扩大。债券类分级基金方面，1月债券型基金杠杆类份额，按照复权单位净值增长率统计，平均上涨0.35%，按照二级市场价格统计，平均下跌0.54%，债券型基金稳健类份额净值平均上涨0.33%，而二级市场价格平均下跌0.12%。由于股票市场相对债券市场吸引力增加，资金倾向于流向股市，债券市场近期表现相对落后。对于稳健型投资者，可继续关注具有相对较高约定收益和折价安全边际的固定收益份额基金。

　　推荐：基金裕阳  泰达进取  同瑞B  银华锐进  银华稳进 申万收益 双禧A 景丰B

　　3、 固定收益类基金

　　2月份债券市场出现小幅回调，货币政策放松节奏慢于预期、存准率下调对于资金面改善的作用较为有限是压制2月份债券市场走强的主要原因。从债券指数上看，中证全债指数下跌0.47%，中证国债指数、金融债指数、企业债指数分别小幅下跌0.52%、0.77%、0.08%，转债市场走弱，中信标普可转债指数下跌0.49%。

　　当前，宏观经济已逐步迈入衰退中后期，从基本面和政策面来看，经济增速下滑趋势明显、通胀高峰已过。随着通胀下行趋势逐渐确立，央行紧缩的政策转为中性，乃至于进一步放松，逐步存款准备金率下调以及降息或难以逆转，中长期流动性将大为改善，这些因素都有利于债券市场向好，债券类资产正处于较有利的投资环境。

　　2月债券型基金平均复权单位净值收益率小幅上涨0.47%，从各类细分之后的债券型基金来看，纯债基金、一级债基、二级债基的月度净值增长率均值分别为-0.03%、0.57%、0.44%，其中，长信中短债、万家添利分级、长信利丰分别以0.86%、2.31%、2.66%的净值增长率分列各子类中表现最佳。

　　2月份，由于A股市场迎来良好的内外部市场环境，股指持续走高，市场做多热情提升，量价配合理想。受益于股票市场好转，能够配置部分较高风险的股票资产的一级债基、二级债基表现较好。可转债市场受巨量扩容预期影响，近期表现疲弱，可转债基金表现低迷。

　　从目前市场环境来看，央行货币政策正面临着两难选择，一方面国内经济增速缓慢下滑和通货膨胀逐步回落支持货币政策进一步放松；另一方面全球货币政策竞相宽松、美伊紧张局势引发市场对石油供给的担忧，进而推高大宗商品价格和油价，增大了我国输入型通胀和外汇占款重新回升的潜在风险。尽管货币政策宽松步伐缓慢，但货币政策收紧的可能性亦很低，宏观调控政策将向扩内需、稳增长、促转型上“预调微调”，货币政策逐渐微幅放松的可能性得以强化。因此，在这样的经济形势下，债券型基金的投资环境仍然整体趋好。

　　就债券型基金投资范围要求而言，依规定其全部资产80%以上的比例应投资于国债、金融债、企业债等资产，在锁定较低固定收益的同时，也锁定了较低风险，不仅适合低风险偏好、期望获取债券市场稳定收益的投资者，也是积极型投资者的组合中对冲风险、减少震荡的重要工具，建议投资者适时增持债券型基金，把握债券市场投资机会。

　　考虑到经济的回落可能超出预期，低信用级别券种风险加大，应适当警惕重点投资高收益信用债的债券型基金的风险，建议投资者关注主要投资国债、金融债和中高等级信用债等券种的债券型基金。另外，A股市场迎来良好的内外部市场环境，在技术层面上，大盘已经有效突破牛熊分界线，市场上行动能依然比较充分，一、二级债基的投资机会突出，具有较高的投资价值，可转债基金可攻可守的灵活性也凸显了配置价值。众禄基金研究中心维持债券型基金配置价值提升的观点，建议积极配置债券型基金。

　　推荐基金：鹏华丰收、广发增强债券。

　　2月货币市场利率出现大幅波动，市场资金利率呈现前半月逐步回落、下半月逐步拉紧、月末再度走低的特征。月初，随着春节长假后资金的回流，货币市场流动性维持相对宽松的状态，机构融出资金的意愿加强，货币市场利率缓慢回落。2月中旬，主要受外汇占款增量小、补缴准备金、逆回购到期、存款流失、公开市场到期量少等因素的影响，货币市场利率逐步回升。直至2月24日，存准率下调后释放流动性，银行间回购市场资金价格才全面大幅回落，隔夜、7 天、14 天质押式回购利率分别较23日回落61、102、205个基点，隔夜回购成交量大幅攀升，资金紧张局面才得以缓解。月末，隔夜、7天、14天的资金利率已分别回落至2.60%、3.48%、4.38%。

　　尽管2月24日存准金下调，但央行出于稳定利率水平的目的，不断通过正回购操作适度回笼流动性，使得市场流动性紧平衡的局面一时难改，短期货币市场利率依旧维持较高收益。2月份，市场上80只货币市场基金的平均7日年化收益率为4.84%，平均万份基金单位收益为1.54元。具体来看，1月份共有74只货币市场基金的区间7日年化收益率超过一年期定存利率3.50%，其中，天治天得利货币、汇添富货币B、国投瑞银货币B、南方现金增利B、长城货币的7日年化收益率均值最高，7日年化收益率均已经超过五年期定期存款利率5.5%的水平。

　　相相较而言，短期债券收益率继续维持相对高位，尽管2月存准率下调，但市场流动性稍紧的局面一时难改，这对货币市场基金所投资的短期产品较为有利。由于货币市场基金的投资目标是在确保基金资产的安全性和基金收益的稳定性、在严格控制流动性风险的基础上稳健操作，获取稳定的投资收益，具有风险低、流动性好的特点，适合于厌恶风险、对资产流动性和安全性要求较高的投资者进行短期投资或现金管理。在操作上，建议投资者选择大型基金公司旗下的货币基金产品，一方面这些基金公司通常在业绩及收益的稳定性方面表现得较好，同时这些基金公司产品线完整丰富，方便将来在旗下不同类型基金产品之间进行转换。

　　推荐基金：华夏现金增利、南方现金增利A。

　　4、QDII基金  

　　在欧债危机进入短暂平静期、美国经济继续保持平稳增长和新兴市场国家经济形势环比改善的背景下，外围市场继续保持上涨势头，受此影响，QDII基金获得较好业绩表现，2月份可统计的51只QDII基金产品平均净值增长率为3.58%。其中，国投瑞银新兴市场以7.58%的涨幅位居首位，华安大中华升级以7.36%的涨幅位居次席，景顺长城大中华、南方中国中小盘、华泰柏瑞亚洲企业、上投摩根新兴市场、华安香港精选、易方达亚洲精选的复权单位净值增长率均超过6%。由于美联储推出QE3的预期消退，国际黄金期货价格遭受重挫，期间，市场中仅有的4只黄金主题类基金复权单位净值增长率均在-2%以上，其中易方达黄金主题跌幅最大，其复权单位净值增长率为-2.64%。此外，诺安全球收益不动产、鹏华美国房地产、博时抗通胀主题基金等小幅下跌。在美国多项经济数据向好和欧债危机暂缓的利好刺激下，香港恒生指数在2月份大涨6.32%，时隔半年后再度站上21000点关口，令主要投资于大中华地区的QDII基金产品充分受益，继续领跑QDII基金业绩表现。

　　众禄基金研究中心认为，目前来看，欧债危机在短中期内得到彻底解决的概率较低，但是欧元区发生极端事件(欧元区解体或成员国退出)的概率也较小，虽然近期欧洲央行启动第二轮长期再融资操作，欧债危机的演绎仍将是“雾里看花”，后续发展充满不确定性。进入2012年后，欧洲诸国将在1季度迎来偿债高峰期，欧元区各国领袖若无法顺利就债务危机提出较具体且实时的解决方案，那么欧债危机将出现新一轮恶化。这个引爆点很有可能来自希腊，一旦希腊不能在3月的145亿欧元(190亿美元)国债偿付期之前获得援助贷款，将肯定会陷入国债违约的局面。经济方面，欧元区制造业情况在去年 4 季度恶化后有转稳的迹象，但前景依然不明朗，还有诸多不确定性因素，我们认为今年欧元区经济增长情况仍然不容乐观。首先，这些经济先行指标仍处在非常低的水平，多国PMI指数仍在50%的经济荣枯分界线以下；其次，除非德国有非常强劲的经济增长，否则，欧元区应无法扭转今年上半年法国、意大利、西班牙等国家财政紧缩的影响而进入温和衰退的局势；再次，新订单持续下滑显示企业依然不愿意扩张产能和招聘新人，而是倾向于削减成本，为艰难时刻做准备，显示就业形势非常严峻。自2011年9月以来，美国经济复苏迹象再次较为明显，从近期美国公布的经济数据来看，多项数据指标继续向好，就业持续改善、制造业持续扩张以及居民信贷条件改善，这些支持美国经济温和复苏态势可以持续的判断。新兴市场国家经济增速下滑放缓且出现部分国家经济企稳回升的迹象，随着通胀的进一步回落和货币政策的逐步松动，新兴市场国家经济逐步出现环比改善，提振了投资者信心，有助于新兴国家股票市场的反弹。因此，在欧债危机演绎不确定性和美国经济继续稳健增长的背景下，建议重点关注主要投资于美国市场的QDII基金产品，这主要是由于美国市场的安全边际较大，由于欧洲市场会因为欧债危机而存在较大不确定性，继续出现动荡的可能性较大，因此，可以适当规避主要投资于该区域的QDII产品。同时，在新兴市场国家股票市场逐步回暖的背景下，可以适当配置投资于该区域的QDII产品。此外，世界政局开始出现不稳定的迹象，尤其是中东地缘政治关系紧张升级，政治因素继续推高国际油价的可能性较大，且市场避险情绪升温，市场对于黄金需求扩大，短期内仍可继续关注油气、黄金等主题类基金。

　　推荐基金：诺安全球黄金、国泰纳斯达克100、工银瑞信全球配置