美股评论：免费资金势难善后

　　　导读：MarketWatch专栏作家莱恩(Matthew Lynn)撰文指出，尽管危机已经结束数年，但是各国央行还是延续着零利率政策，向市场大量投放免费资金，已经引发了一系列的不良反应，这种高风险的操作恐怕难有善终。

　　以下即莱恩的评论文章全文：

　　当英国央行于周四宣布他们的利率决定，相信这时候没有谁会傻到对什么东西翘首以待。

　　大多数观察家之前就明确相信，他们的利率不会有任何的变化，就像大家相信希腊的债市还将经历更多的风浪一样。

　　或者我们也可以说，世界上主要央行这些日子可能采取的行动，其结果或者变数就像俄罗斯的总统大选一样，让人根本找不到其他的可能性。

　　这也就意味着英国的利率已经连续三年毫无任何变化了。不过，与此同时，也有一些事情在悄然变化，比如说，接近于零的利率所隐含的风险就变得愈来愈大了。

　　当然，稳定性是大家都在强调的要点，经济尤其需要稳定性。在利率持续不变的情况之下，企业可以预先进行规划，投资者也可以预测他们将从各种不同资产当中获得的具体回报。如果央行坚信经济的需求确实是如此，那么他们在长时间内将利率保持在同一水平，并不能说就有什么错。

　　可是，免费资金又该如何评估？美国、英国、日本，现在欧元区也加入了这样的行列。事实是，这是一种非常危险的操作，而且这操作看上去还没有结束的意思。

　　2009年3月5日，英国央行将利率调降到了0.5%，而且同时还宣布了他们的量化宽松计划。

　　当时他们的解释是，这是种暂时的，特殊性的措施，是为了因应当时的金融和经济危机。对于后信贷危机时段的经济，处境岌岌可危的经济而言，据说这种一次性的和大规模的刺激是非常必要的。可是现在，三年的时间已经过去，利率依然在极低的水平上，而且还没有什么迹象显示，这种局面将迅速结束。事实上，英国央行还正在向他们的量化宽松计划增加500亿英镑的规模。如果说这个月是有什么大事件发生，那也不会是加息，而是更多的钞票被印刷出来。

　　我们正在看到的是，暂时性措施正在走向永久性。1842年，皮尔爵士(Sir Robert Peel)宣布在英国征收所得税时，也说这是“暂时性”措施。不消说，这临时性一直延伸到了今天。

　　现在的零利率政策，也是这样的暂时性。

　　我们已经习惯了，不仅仅是英国，而且美国也是如此——利率2008年12月就被调降到了接近于零的水平，到现在还是如此。可是，这样的局面有多奇特，我们却不能不去想。英国央行掌握利率政策的权柄已经三个世纪，之前还从来没有将其调到如此之低。

　　如果有什么事情是暂时性的，人们是不会因此改变自己的行为方式的。这需要时间。比如说，如果以色列对伊朗发动袭击，原油价格暴涨，我恐怕也不会去买一部更小的车子来降低燃料成本。至少我是不会马上那么做的。这是因为，我会估计原油价格将迅速下跌，因此不值得做什么大惊小怪的事情。

　　可是反过来说，如果我认定油价的上涨是永久性的，我就会采取行动。

　　经济学最基本的原理之一就是，如果你能够改变价格，你就能够改变人们的相应行为方式。当资金已经近乎是免费，至少有两件事情就会发生。

　　首先，债务水平会增长。不错，大众正在一定程度上改善自己的资产负债表。可是，政府却是在不断举债。比如说，英国已经是世界上债务负担最为可观的经济体之一了。危机之后又发生了什么？答案是债务进一步增加了。既然资金是廉价甚至免费的，这又何乐而不为？

　　McKinsey & Co。的顾问们指出，英国家庭、企业和政府等部门相加，其债务总额现在已经相当于国内生产总值的507%，而2008年危机开始之前，这一比例为487%。

　　尽管美国的整体债务有所下滑，但是幅度有限，而且与此同时，欧洲哦的债务还在迅速增加。比如西班牙，债务相对于国内生产总值的比例已经从2008年的337%膨胀到了363%。还有日本，那里的债务膨胀速度甚至还超过了英国。事实是，世界上的主要经济体，债务真正有明显减少的，只有澳大利亚和韩国。这两国，一个是将中国矿产品的大供应商，而另外一个是生机勃勃的出口国，因此都不能说有什么典型性。整体而言，债台高筑才是普遍现象。

　　如果你创造了这样的经济背景，又怎么能够指望人们更少借债，更多储蓄？

　　其次，储蓄者抛弃现金，转向任何可能的资产。

　　政府债券的价格都在暴涨，哪怕这些政府的借贷和开支行为正变得愈来愈狂野。企业债券也变得愈来愈受到欢迎，因为毕竟它们还可以提供一些收益率，但是市场过热的风险自然也就无法避免。

　　当投资者希望获得收益，而银行账户又几乎无法提供，股票价格的大涨也就是必然了，哪怕许多观察家都觉得是涨过了头。

　　黄金价格稳步上扬。当初人们之所以不选择黄金而选择现金，是因为前者没有利息，而现在所谓利息已经只有理论上的意义。归根结底，央行能够印刷纸币，却不可能生产黄金。

　　麻烦在于，上述所有选择都不可能提升资本的效率，相反倒是创造出了一系列的泡沫。

　　在2008年到2009年那样的环境中，由于极端的背景，暂时削减利率来刺激经济，无疑是一种正当的行为。可是，将近乎于零的利率长期保持下去，那就是另外一回事了。这会引发怎样的结果，日本的历史其实已经告诉了我们。1995年，日本就将利率降低到了1%以下，之后就再也没有超过这一水平，然而他们的经济也没有因此增长，相反每一次刺激倒愈加加深了大家对该国经济垂死的印象。

　　纵观整个世界经济史，资金总是要有一些成本的。现在，大家却完全将这一点抛在了脑后。这是一种大规模的和高风险的操作，实在让人很难相信最终会有一个好的结果。(子衿)