海通证券：ETF及激进份额可择机入市

　　海通证券

　　1、A股市场回顾

　　受中央高层调低未来经济增速预期等消息的影响，上周市场震荡小幅收阴，权重股表现萎靡，沪深指数再度出现分化。截止到3月9日，上证指数报收于2439.46点，全周下跌0.86%。受消费类个股的带动，深证成指收于10334.38点，小幅上涨0.33%。大小盘股涨跌互现，中证100指数全周下跌1.08%，中证500指数上涨1.42%，创业板综指大幅上涨2.67%，中小板综指涨幅也达到了2.06%。

　　由于上周处于“两会”进行期间，消息面频出，大盘也显得很不淡定。周一温总理表态将2012年经济增长目标下调至7.5%，8年来首次低于8%，引发市场对于经济衰退的担忧，叠加主板退市制度或将推出及上海部分区县加强地产限购政策的负面消息后，前半周大盘连续阴跌。不过受养老金及银行理财产品或将入市等资金面利多因素的刺激，大盘于周四再度发力，连续两日上行。从板块上看，本周强势行业多为消费类板块，如商业贸易、电子、食品饮料、轻工及餐饮旅游，这与“两会”促转型、拉内需的政策导向不无关系。

　　2、A股市场展望：乐观情绪推升股市  ETF及股票型高风险份额择机入市

　　乐观情绪可能会推升市场震荡上扬。上周公布了2月的经济数据，从数据来看有好于预期的也有低于预期的，短期来看市场可能需要对经济数据进行消化，同时乐观情绪的提升还会促进市场上扬。随着通胀的回落，货币政策的灵活操作空间加大，且货币剩余得以改善有助于估值的修复，票据直贴/转贴利率的快速下行预示着流动性相对较为宽松，因此投资者可能会继续维持乐观情绪。周五统计局公布了2月CPI数据，同比大幅下行基本符合之前预期，短期内关注的重点应落于央行的公开市场操作。3、4月到期资金规模较大，考虑到目前企业信贷需求并不旺盛，1-2月信贷数据也低于央行预期，预计未来央行的回笼操作将相对谨慎，资金利率有望维持于低位，中等评级的短期限品种在短期或有不俗表现。

　　基于本周市场可能震荡上行的预期，投资者可以在回调的过程中择机买入ETF以及股票激进份额，市场的结构分化可能继续显著，从市场制度改革以及资金面综合来看，二线蓝筹可能相对具有攻守兼备的特征，投资者可关注相关的产品，如泰达进取、深证100ETF、深证300ETF。鉴于基本面对于债市提供了足够的支持，在久期配置上可以采用更为均衡的策略，具体品种依然可考虑富国天盈B。根据最新数据显示，海通ETF风格轮动模型提示中小板ETF强于50ETF，同时两个指数均处于低估状态，投资者可以2012年3月12日开盘买入中小板ETF，但不建议进行融资融券操作。

　　3、交易型基金上周业绩回顾

　　传统封基：表现分化，折价扩大。上周沪深两市表现分化显著，沪市下跌但深市延续反弹行情但涨幅显著缩小，对应传统封基净值表现也很分化，平均0.25%涨幅。从个基净值表现看，表现最抢眼的是基金鸿阳，跌幅最深的是基金安顺，下跌了1.33%，该基金重仓的海螺水泥、能源类个股如中国石化、中国神华等上周都出现一定下跌，使得基金净值出现较大跌幅。上周传统封基二级市场涨跌互现但以跌为主，其中基金汉兴领涨，涨幅为1.72%，基金景宏领跌，下跌了1.97%。从折溢价看，由于上周大多数传统封基二级市场下跌但净值上涨，或者价格虽然上涨但涨幅小于净值涨幅，对应大多数传统封基折价有所扩大。经过上周变动，当前二级市场折价最大的为基金银丰，折价18.45%，基金兴华当前折价依然最低，为6.51%。从年化折价回归收益看，目前年化折价收益最高为基金开元，其年化折价回归收益达到7.53%。当前传统封基以及两只创新封基平均年化折价回归收益以及折价率处于历史中等偏上水平，平均折价率为12.49%，年化折价回归收益为6.17%。

　　封闭式债基：净值全线上涨，价格涨幅更大。上周市场资金面再现宽裕，公布的CPI数据如期走低提振债券市场，周五企债市场大幅走强，对应封闭债基净值全线上涨，平均涨幅为0.38%。从净值看，企债占比较高的招商信用添利领涨，涨幅为0.95%。表现最不好的易方达岁丰添利也实现了净值不变动。从二级市场看，平均涨幅优于净值涨幅，涨幅最大的信诚增强收益上涨达1.83%，而广发聚利和华泰信用增强则下跌。经过上周变动，目前市场上所有债券封基仍全部折价但折价略有缩小，平均折价幅度为7.52%，其中华泰信用增利折价最大，当前折价11.98%。

　　ETF：涨跌分化明显，成长风格继续领涨。上周由于沪深两市的分化表现，各个ETF标的指数表现也很分化，其中深市指数或是深市个股占比较高的指数涨幅较好，而沪市指数则多出现下跌。从指数风格看，中小盘成长风格指数依然涨幅较好，但大盘价值风格指数则多出现下跌。从具体指数看，创业板指上涨了2.64%，中小板指也上涨了2.25%，而大盘价值类的180价值和180金融等都出现下跌，且跌幅超过2%。就ETF涨跌幅看，易方达创业板ETF扭转了前周的下跌趋势上涨了2.64%，中小板ETF、广发中小300ETF、招商TMT50涨幅也均超过2%。ETF中跌幅最大的为华宝兴业180价值ETF，跌幅达2.09%，此外华夏上证50、工银上证央企50、海富通上证周期等跌幅也超过1.5%。

　　分级基金激进类份额：大小盘品种涨跌互现，博时裕祥B再现惊魂一跳。上周股票型分级基金基础份额净值表现分化严重，收益极差超过3%。跟踪小盘指数的产品表现较好，长城久兆中小300、信诚中证500和泰达中证500净值涨幅分别达到2.15%、1.53%和1.27%，主投消费类个股的主动型产品银华消费主题净值涨幅也达到1.26%。与之相对，跟踪大盘指数以及资源类行业的品种表现较差，例如双禧中证100、银华中证等权90和信诚沪深300，净值分别下跌-1.14%、-0.89%和-0.66%，主动型产品中金融地产类个股持有比例较大的国投瑞福和长盛同庆表现也较为疲弱。受杠杆作用的影响，上周激进类份额中净值表现最好的是长城久兆积极、信诚中证500B和泰达进取，净值分别上涨3.49%、2.99%和1.97%，银华鑫利则由于近3倍的当前杠杆使得净值跌幅高达2.65%。从二级市场价格表现上看，跟踪中小盘指数的品种涨幅较大，但其上涨多源自于其对应份额净值的优异表现，值得注意的是部分低溢价品种有出彩表现，价格涨幅大于其净值涨幅，例如长盛同瑞B和银华瑞祥。另外，即将到期转型的长盛同庆B尽管受权重股萎靡的影响净值出现大幅回落，但其价格相对坚挺，原因在于4.42%的折价所提供的安全垫效应。考虑到目前权重股估值水平偏低，同时产品转型前为应对可能的赎回将降低股票仓位，其未来下行空间相对有限，对于投资期限较短且风险承受能力一般的投资着来说是个不错的选择。

　　上周虽然公开市场到期资金规模较大，但央行依旧维持了小幅净投放，资金面持续宽松格局，回购利率继续回落，同时2月CPI数据也成为了债市回暖的又一助推动力，因此上周债市止跌回升，中债总净价指数上涨0.12%，利率产品表现强于信用产品。受此影响，债券型分级基金基础份额净值多数收阳，历史业绩优异的基金经理所管产品表现突出，万家添利、富国汇利和富国天盈位居涨幅前3位，净值分别上升1.37%、0.87%和0.78%，大成景丰则受制于转债市场低迷表现而出现净值回落。受杠杆影响，上周激进类份额净值涨幅居前的是万家添利B、富国汇利B和泰达宏利聚利B，净值分别上涨2.88%、2.86%和1.09%。由于政府调低今年经济增速目标，使得前期市场过于乐观的经济复苏预期有所修正，避险情绪回升，从而导致激进类份额二级市场价格上涨，多数产品涨幅超过对应净值表现。成交较活跃的品种中涨幅居前的为富国汇利B和万家添利B，价格分别上涨3.40%和3.37%。

　　上周博时裕祥净值再现惊魂一跳，基础份额和激进类份额全周分别下跌2.75%和8.16%，其下跌主要集中于3月8日，两者单日跌幅分别为2.94%和8.71%。类似的事件已经不止一次在该产品身上出现了，2011年9月15日、16日以及11月23日，该产品也出现了大幅净值回落。从原因分析，可能是该产品自成立以来就将130%以上的资产配置于交易所上市券种11国债13(019113)，而该券种自去年6月上市后交投就极为清淡，买卖价差经常可达2元以上，这为投资者带来了一定套利的可能。鉴于交易所价格无法反映其公允价值，产品净值出现大幅跳动，博时基金曾于2011年11月24日发布估值方法变更公告，以银行间相同个券(110013)的收盘价作为其估值依据。公告也声明了“自上述证券当日交易所收盘价已能体现公允价值特征之日起，对其恢复按交易所收盘价进行估值，届时不再另行公告”，这也为其估值的确定带来难度。3月9日裕祥B交易价格并未出现明显异动，但相应的折价率已经大幅缩窄(从-12.88%到-5.19%)，不排除未来折价扩大可能导致价格大幅回落，在估值方法未做修正之前，投资者对该产品的交易应保持谨慎。

　　分级基金稳健类份额：资金利率继续回落，稳健类份额继续稳健。上周股票型激进类份额溢价小幅缩窄，使得稳健类份额折价同步缩小，价格多数收阳，二级市场表现居前的是银华瑞吉，价格上涨1.27%。由于资金利率持续走低，债券型稳健类份额多数收阳，固定期限固定利率产品表现较好。成交较活跃品种中，富国汇利A和大成景丰A涨幅较大，价格均上涨0.69%。由于价格持续上涨，固定期限品种的年化持有到期回报进一步下降，但相对于同期限存款利率仍有较大优势，投资期限较长的低风险投资者可以积极参与。

　　4、在发交易型基金提示

　　本周处于募集期的分级基金有5只：嘉实中创400成长ETF、博时上证资源ETF、中欧盛世成长分级基金、国联安双利中小板综指分级基金和诺安中证创业成长分级基金。

　　嘉实中创400成长ETF标的指数为中创400指数，该指数选取中小板和创业板中市场代表性较强、流动性较好的股票，具体筛选条件为流通市值和成交金额综合排名第101至500的股票构成指数成份股，因此代表了中小板和创业板上正在成长的中小创新型企业。该基金为指数型基金，主要采用完全复制法跟踪标的指数的表现，其中投资于标的指数成份股、备选成份股的资产比例不低于基金资产净值的90%，业绩比较基准为中创400指数收益率。该基金属于指数型股票基金，风险与收益高于混合基金、债券基金与货币市场基金，适合风险承受能力较高的投资者，该基金起始认购期为2012年2月20日，2012年3月16日结束认购。

　　博时上证资源ETF标的指数为上证资源指数，该指数由沪市A股中规模大、流动性好的50只资源类公司股票组成，反映沪市A股中资源类股票的整体表现。该基金为指数型基金，主要采用完全复制法跟踪标的指数的表现，其中投资于标的指数成份股、备选成份股的资产比例不低于基金资产净值的90%，业绩比较基准为上证资源指数收益率。该基金属于指数型股票基金，风险与收益高于混合基金、债券基金与货币市场基金，适合风险承受能力较高的投资者，该基金起始认购期为2012年2月27日，2012年3月20日结束认购。

　　中欧盛世成长分级基金采用合并募集的方式，场外募集的中欧盛世成长份额不进行分拆，场内募集的中欧盛世成长份额将按5:5的比例拆分为盛世成长A份额和盛世成长B份额，两者均将上市交易。两类基金份额的资产合并运作，盛世成长B的初始杠杆为2倍。盛世成长A的约定收益率为6.5%/年，按单利计息。在盛世成长A的应计收益分配后的全部剩余收益归盛世成长B享有，亏损以盛世成长B的资产净值为限由盛世成长B承担。总体上，该基金为股票型基金，属于高风险的证券投资基金品种，其预期收益和预期风险高于债券型基金和货币市场基金。盛世成长A为低风险、收益稳定的基金份额，适合风险偏好较弱的投资者；盛世成长B为高风险、高收益的基金份额，适合风险承受能力较高的投资者。中欧盛世成长分级基金的起始认购日为2012年2月15日，结束认购日为2012年3月16日。

　　国联安双利中小板综指分级基金采用合并募集的方式，场外募集的国联安双利中小板份额不进行分拆，场内募集的国联安双利中小板份额将按1:1的比例拆分为国联安双利中小板A份额和国联安双利中小板B份额，两者均将上市交易。两类基金份额的资产合并运作，双利中小板B的初始杠杆为2倍。双利中小板A的约定收益率为1年期定存利率+3.5%，按复利计息。在双利中小板A的应计收益分配后的全部剩余收益归双利中小板B享有，亏损以双利中小板B的资产净值为限由双利中小板B承担。总体上，该基金为股票型基金，属于高风险的证券投资基金品种，其预期收益和预期风险高于债券型基金和货币市场基金。双利中小板A为低风险、收益稳定的基金份额，适合风险偏好较弱的投资者；双利中小板B为高风险、高收益的基金份额，适合风险承受能力较高的投资者。国联安双利中小板综指分级基金的起始认购日为2012年2月20日，结束认购日为2012年3月16日。

　　诺安中证创业成长分级基金采用合并募集的方式，场外募集的诺安中证创业成长份额不进行分拆，场内募集的诺安中证创业成长份额将按4:6的比例拆分为诺安稳健份额和诺安进取份额，两者均将上市交易。两类基金份额的资产合并运作，诺安进取的初始杠杆为1.67倍。诺安稳健的约定收益率为1年期定存利率+3.5%，按复利计息。在诺安稳健的应计收益分配后的全部剩余收益归诺安进取享有，亏损以诺安进取的资产净值为限由诺安进取承担。总体上，该基金为股票型基金，属于高风险的证券投资基金品种，其预期收益和预期风险高于债券型基金和货币市场基金。诺安稳健为低风险、收益稳定的基金份额，适合风险偏好较弱的投资者；诺安进取为高风险、高收益的基金份额，适合风险承受能力较高的投资者。诺安中证创业成长分级基金的起始认购日为2012年2月27日，结束认购日为2012年3月23日。