2012年2月货币信贷数据点评:信贷确认内需下降,M2反观外汇流出

安信证券股份有限公司 景晓达


　　报告摘要:

　　2012年3月9日央行公布了2月份的货币信贷数据。其中,M2新增11,400亿元,对应同比增速13%,较今年1月份上升0.6个百分点;人民币贷款新增规模为7107亿元,对应同比增速为15.2%,较今年1月份小幅上升0.2个百分点。

　　基于数据的讨论,我们认为存在如下几点较重要的结论:

　　首先,对于贷款。

　　第一,尽管2月份总量层面信贷增速出现了0.2个百分点的反弹,但企业中长期贷款增速依旧处于快速下降的通道中。叠加近期按揭贷款利率下降的事实,我们认为需求的快速萎缩是中长期贷款增长乏力的主因。 第二,短期贷款及票据融资规模在2月份发生膨胀,结合票据贴现利率同期的快速回落,体现了商业银行一定的供给推动色彩。

　　其次,对于存款。

　　第一,企业活期存款增速位于历史低位,M1/M2指标持续下行,(M1增速-M2增速)在历史低位徘徊,暗示了实体经济活期化程度持续下行,印证了信贷揭示的投资性需求疲弱现象。

　　第二,M2增速与信贷增速之差走扩,与我们在2月份目睹的市场情形不符,看起来M2增速的反弹更可能是源于去年同期的低基数效应。

　　第三,中期上看,我们认为外汇占款规模产生平台式的下行。外汇占款规模的快速萎缩将带动M2规模较信贷下降得更快,并因而使得可用于其他资产--主要是偏利率型债券资产--的资金呈现出紧平衡的趋势。我们认为这个理由也解释了2月份市场经历的一系列调整。

　　第四,短期内,我们对于银行间流动性并不悲观,其主要源于货币政策松动的步伐可能加快。此外,财政存款的投放、公开市场到期量提升及银行吸存压力下降,将对3月份银行间流动性形成实质的利好。