2012年2季度利率策略:期限利差趋升,长债利率难降

国泰君安证券股份有限公司 陈岚，姜超


　　目前,经济增长显示较强韧劲,库存回补正引领经济加速探底,而未来下游需求回暖以及出口增速回升均有望接力库存助推经济复苏。预测12年3月工业同比增速将回落至11.2%,之后缓慢回升,预测12年全年工业增速为11.8%;而经济有望在2季度见底,增速为8.2%,此后将稳步复苏。

　　通胀节后大幅回落源于食品价格的持续下跌,除蔬菜价格季节性回落外,猪肉价格处于下行周期也是重要原因;而生资价格则企稳回升,2月PPI环比转正,有利于库存回补的持续。预测3月CPI为3.2%,PPI为-0.5%,通胀回落趋势不变,货币政策仍有望维持实际宽松。

　　政策方面,实际宽松货币政策取向未变,未来存准仍有2次以上下调空间;而持续宽松货币后,信贷宽松正在展开。预测3月份新增信贷7200亿,依然维持12年总信贷8万亿的目标不变。

　　资金利率改善仍将受到宽松货币持续的推动,不过考虑到公开市场到期规模显著低于往年、外汇占款也将有所减少、以及财政存款增加对流动性的抽离,资金宽松的动力或仍将源于存准下调推动超储回升,进而带动货币市场资金利率趋于回落。

　　对于债市而言,通胀回落有利于宽松货币持续,资金回暖成为收益率下行的主要触发因素,但是经济企稳回升对于债市的支撑正逐渐弱化,而信贷宽松逐渐展开对于利率产品也将形成一定负面冲击。此外,央票发行利率和定存利率对于收益率下行空间也均形成掣肘。

　　从收益率曲线形态来看,期限利差触底回升预示了经济底部或已临近;而通胀回落以及风险偏好情绪回升均预示了期限利差趋于上行,长债表现因受制于短端利率下行空间以及期限利差扩大幅度,所面临的压力将格外突出。

　　因此,利率产品整体仍将维持震荡,而无风险利率维稳将更有利于信用产品信用利差收窄下的表现。