何盛德：宽松货币政策下金银拐点论只是传说

　　何盛德：宽松货币政策下黄金白银拐点论只是传说

　　最近市场看多美元的喧嚣声渐浓，看多美元的不乏其人，不乏名人，而且证据信誓旦旦。一方面是美元货币的商业多头头寸增加，一方面是美联储主席伯兰克没有释放推出QE3的任何信息，再加上美国经济最近一两个月的就业数据和商业零售、工业数据等等数据似乎显示，美国经济正在恢复活力，正在步入良性上身通道。全球唯美是图，究竟是传说还是现实？

　　不错，美国的经济是在恢复，参照标准是什么，是金融危机带来的历史性低点，而不是金融危机前的水平，或者平均水平。美元的多头头寸过去五年都一直在增加，而不仅仅是现在，美联储什么时候说过关上了QE的大门了？

　　先看美国的就业数据，虽然美国就业人口连续三个月上升超过20万，但是我们看到衡量整体就业好坏的应该是失业率，就业人数增加那是因为需要工作的人和提供工作的人都在增加，但是失业率并未明显改善，依然是维持在8.3%的高位水平。也就是说单从就业人数上看，人数增加显示出的是美国经济的恢复似乎乏力，因为从美元走势上看，并没有因为就业人口的增加而出现强势的持续反弹，而是昙花一现似的盘中走强而已，多头一日游走势。从美联储的核心任务看，美国的失业率才是美联储关心的核心指标，而不是就业人口的增加，就业人口的增加有多方面的原因，但是整体失业率没有改善，意味着经济增量非常有限，这意味着美联储的未来QE3或者变相的QE政策并没有完全关上门。

　　另外，未来两年或者三年，美联储一再申明将实施或者维持宽松的货币政策，利率将维持在百分之零附近不变，这意味着如果你买入美元，获得利息很少甚至没有，你买入美元的预期是美国经济复苏，导致市场预期美元走强这样的预期，这是一种投机逻辑，就像中国股市一样，很少有人去关心上市公司的分红分息，而是博弈股票的价格会上涨带来买卖差价空间，这事情投机性非常强，多数人自食其果，自食其苦果。同时美元跟股市还不一样，作为货币，对币值的稳定性要求非常高，这意味着一旦投机资金进入太多，推高美元，损害美国经济恢复和失业率继续上升，那么美联储打压美元的可能性就变得非常可行，和非常有必要。

　　从失业率上看，美联储没有关上QE3或者变相QE的门，从继续较长时间维持超低利率的货币政策看，美元保持适度的弱势有利于美国经济恢复活力，带动美国失业率的走低。中长期看，美国经济持续走好，增量经济明显就是要表现在降低失业率上，就业人数的增加就相当于是一滴水，而不是一片海。

　　再从贵金属黄金白银的情况看，一方面是供需关系，一方面是避险性质。白银的供需关系相对黄金，价格敏感度更高；而黄金的避险性质相对白银则对美元的负相关反应更强。黄金作为一种避险品种，具有货币属性，是一种价值衡量的终极参照物，白银紧随其后。

　　没有哪一种商品或者货币，或者金融标的，能够完美地商品属性、货币属性、金融属性完整体统一在一起。唯有黄金白银能够做到，哪怕是历史上曾经作为小段时间的货币的铜，跟黄金白银相比，也逊色很多，最起码现在社会的铜，对于个体投资者和消费者而言，就是一堆铜，不会再联系到是货币，或者是贵金属，而是基本金属。

　　黄金白银的避险性质历来都没有消失，未来也不会消失。黄金白银从本身的存量和储量上看，是非常稀少的金属，故称之为贵金属。之所以贵，是因为稀少，是因为独特的综合性质，例如让人喜爱的颜色、容易标准化和分割造型的特征、耐高温耐腐蚀不易变形、成分单一等等。从供需关系上看，随着新兴经济体的崛起，特别是人口众多的金砖四国巴西、俄罗斯、印度和中国的经济崛起，总人口超过世界的三分之一，财富价值历史文化中对贵金属的崇拜和认同感非常强，未来十年到三十年，贵金属的零售消费需求强劲增长都值得期待，基本逻辑是像中国要到2040年才可能彻底步入老龄化，经济增量可能在这个时候才会跟随人口的明显下降出现内生性的下降，现在到未来二十年中国经济的内生性增长正当其时，将会是全球经济增长的最重要引擎之一。如果从白银角度上看，因为工业需求的旺盛，持续旺盛，再加之比黄金的盘子小，未来价格空间更看好，因为供需关系对价格的影响更强，资金属性更强。

　　从硬通货和信用纸币的角色上看，信用纸币的贬值始终大概率事件，硬通货因为天然的稀少，因为天然的物理化学性质稳定，使得本身的内在价值非常高，这种内在价值一方面是因为稀少而天然出现，另外一方面是开采贵金属使得贵金属含有劳动价值，劳动价值是一种商品的内在价值。但是信用纸币，无论是美元还是欧元还是人民币，贬值都是大势所趋，因为这不是人可以阻挡的事情，这是人类的贪婪本质决定的。纸币贬值或者增值本质上讲都是一种社会经济和财富的调控手段，但是贬值是主基调。因为只有通过不断地贬值，才会刺进经济增长，才会不断地释放社会生产力，才会不通过武力而间接地转移财富，这对哪个社会的统治阶层而言都是一种不劳而获的代价最小的工具，同时，因为纸币本身的成本太低，通过贬值能够解决的问题太多，贬值就显得不可避免。

　　贵金属黄金白银在宽松的全球货币政策下，避险性质依然熠熠生辉。随着第二季度全球经济，特别是新兴经济体例如中国，巴西，印度等国家的经济增速滑落，特别是通胀也跟随经济增速一起滑落，意味着经济的萎缩明显，那么毫不犹豫地降息再度宽松货币政策就值得期待，而美国经济的复苏迹象，相对美国的的高失业率，依旧是一片绿色的树林相对一片烧焦枯萎的森林，绿化还远得很。

　　从黄金白银本身的情况看，短中期的这种反复回抽确认，其实是一种新方向选择的蓄势状态，中长期看，包括今年，黄金白银价格从名义上创新高值得期待，而剔除通货膨胀的黄金白银计价要创新高则还远得很，换句话讲就是黄金白银价格远未创新高。黄金白银价格走势的牛市终结拐点之说根本不成立，保守估计黄金白银至少还有十年的大牛市趋势，从十年后或者二十年后的往回看，现在可能才是牛市的起点，历史有时候会重演，像白银价格在1970到1980阶段十年翻二十五倍，未来不要说十年翻二十五倍，从现在算起，十年翻十倍那么价格也有望达到300美元每盎司，所以说价格空间从来都不缺乏，缺乏的是信心，信心本身比贵金属黄金白银还珍贵。

　　不过，从交易的角度上讲，心理策略也很重要，美国经济复苏确实是有不断地向好经济指标出现，从市场心理角度上讲黄金白银或会相对美元间歇性地承压，所以选择抄底比选择追高买入贵金属黄金白银的成功概率会更高，会更划算。(《白银崛起》作者  何盛德)