国元香港：建议买入康哲药业 目标价8.29元

　　2011 年度业绩显著增长：

　　2011 年度，公司获得显著增长。实现销售收入210.4 百万美元同比2010 年度132.2 百万美元增长59.2%；实现净溢利为62.4 百万美元，同比2010 年度30.7 百万美元增长103.2%；每股基本盈利为3.97 美仙，同比上年同期重列后的2.32 美仙增长71.5%。公司取得显著业绩增长的原因主要在于：一方面得益于继续坚持两大核心发展战略，即产品引进和发展及扩展营销推广网络；另一方面则得益于公司为产品引入和网络扩展而进行的企业并购。按并购时目标公司1.5 亿的盈利保证，公司并购带来的净利润增长约50%。

　　核心竞争优势进一步加强：

　　网络方面，进一步增加了专业的销售人员和代理商的数量，截至二零一一年十二月三十一日，公司直接网络下的专业营销、推广和销售人员已近1,200 人，代理商网络下的独立第三方销售代表或经销商已近1,000 个；医院覆盖率方面，公司的营销推广网络已覆盖全国14,600 多家医院，其中直接网络覆盖了全国近8,600 家医院，代理商网络覆盖了7,800 多家医院。产品方面，公司并购普瑞森获得了沙多力卡和伊诺舒等多个有市场潜力的产品，并通过股权控制的形式获得了广西广明水解蛋白系列产品在中国市场的永久独家代理权利。此外，公司与新活素的生产厂家西藏药业成功续签了三年新活素在中国市场的独家代理协议，进一步巩固了公司与西藏药业的战略合作关系。

　　主力产品增长加速：

　　公司主打产品黛力新及优思弗在2011 年度增长加速，分别较上年同期增长28.1%及28.9%。黛力新及优思弗上半年分别同比增长20.5%和23.6%，但在下半年明显发力，分别较上年同期同比增长35.6%及33.6%。增长的原因主要在于公司加大了这两种的新市场开发或加大其品牌推广力度及医院覆盖数。我们预计该两种产品在2012 年将可能继续维持25%以上的增长速率。

　　未来增长前景有很大保障：

　　公司独家代理的新活素、水解蛋白系列产品以及已进入临床三期的酪丝亮肽都拥有非常广阔的市场前景。公司代理的新活素国外只有美国SCIOS 公司成功研制并生产出此药，目前年销售额已经超过7 亿美元。代理的水解蛋白系列产品是国内首创短肽肠内营养类药品。肠内营养制剂在国外应用已40 年，在中国市场目前以进口产品为主，市场潜力很大，未来几年销售额很有可能快速放量。自主开发的酪丝亮肽也已进入了临床三期。

　　目标价8.29 港元，维持买入评级：

　　考虑到医药行业龙头公司的平均估值水平，以及公司未来几年的复合增长率，我们维持公司目标价8.29 港元，相当于2012 年20 倍PE，较现价有30%的上升空间。