美股评论：高利润率下的高风险

　　　　导读：目前，美国企业的利润率达到了创纪录的水平，但是投资通讯专家、MarketWatch专栏作家赫伯特(Mark Hulbert)却指出，这在很大程度上其实并非创新的结果，而是金融工程学和低利率环境的产物，这就意味着未来的利润率数字将比过去脆弱得多，而经济和股市也将受到株连。

　　以下即赫伯特的评论文章全文：

　　在美国上市公司的历史上，整体而言，每1美元销售额产生10美分以上的利润的情况以前从来没有出现过。

　　不过，以前没有，现在有了。

　　股票投资者可能会觉得，企业的利润率如此之高，当然是件好事，但其实却未必尽然。历史数据告诉我们，利润率数字总是周期性变化的，或迟或早，利润率还是要回到长期平均水平——而且早回的可能性要大于迟回。

　　或者，我们也可以用波士顿GMO资产配置团队成员蒙蒂尔(James Montier)的话来说明：“凡是涨上去的，迟早都要跌下来。”

　　遗憾的是，企业利润率的下滑将在股市上造成令人吃惊的糟糕后果。哪怕经济持续改善，哪怕市盈率保持当前的水平，这也会导致股市整体的走低。

　　蒙蒂尔提供的数据显示，1926年至1999年，美国企业的平均利润率为4.9%，还不到最近这个季度的一半。GMO目前的预期是，企业利润率在未来七年当中将只是部分归还平均水平，但哪怕只是部分，也足以造成重大影响——事实上，该公司预计股市未来七年将没有任何真实回报可言，而最重要的原因就在于利润率的这一变化。

　　毋庸赘言，在华尔街看来，目前创纪录的利润率不但将成为美国经济一个永久化的组成部分，而且甚至还将不断刷新纪录。

　　Ned Davis Research的戴维斯(Ned Davis)不久前就对客户指出，从若干个因素看来，华尔街的乐观都是不可靠的。

　　比如说，当前高高在上的利润率其实在很大程度上是人为扭曲的结果，是一种金融工程学的产物：“1984年以来，企业一直都在从债券市场融资，收购其他公司的股票(推动利润率增长)，或者是用于回购自己的股票，这就大大减少了发行在外的股票数量。这些做法使得每股盈利魔术一般地上扬了，尽管真实利润根本没有增加。”

　　戴维斯指出，低利率环境也是利润增长的一个重要原因：“非常遗憾的是，联储不能把利率降低到零以下，因此这一因素对企业利润率增长所能够发挥的帮助作用很快也就要到头了。”

　　戴维斯所讲述的故事，其版本与华尔街的啦啦队们是如此不同。华尔街的说法是，利润率的增长是反映了技术革新，后者大大提升了生产率，激昂地了劳动力成本。

　　到底谁是正确的，是信念强烈的华尔街，还是那些相信利润率会回归平均水平的人？这个问题至关重要，因为其答案对于未来有着重大的前瞻性意义。

　　这是因为，正如戴维斯所指出的，企业目前对杠杆手段的依赖已经达到了前所未有的程度。在一切运转良好时，这会是他们的好朋友，好助手，可是当麻烦出现时，这也会成为他们的大敌。

　　华尔街总是满心乐观，说“这一次真的不同了”，可是，在他们宣称企业的高利润率会一直保持和的同时，企业的举债行为却意味着在未来，我们将会在利润率层面目睹更为严重的波动。(子衿)