美股评论：多头最后一搏？

　　新浪财经讯 北京时间3月27日下午消息，三年了，还在涨。

　　美国股市在下周下跌后本周一再次上涨，部分原因是美联储主席伯南克的讲话显示美联储将推出更多宽松措施来刺激经济增长。这一评论无疑令投资者振奋，他们相信为期三年的牛市远未结束。知名股市评论员Burton Malkiel近期宣称市场估值仍然十分便宜，巴菲特与高盛分析师也表示现在仍在买进股票的好时机。

　　Malkiel有关股市的评论让人尴尬，而且有些怪异，让人难以相信这是从他嘴里说出的。他毕竟是普林斯顿教授，而且写下了那本著名的《漫步华尔街》畅销书。这本书的主题是你无法预计股市未来走势，而本书作者正在这么做。股市行情是“漫无目的的散步”。我们先不管这些，Malkiel的逻辑中存在一些重大缺陷。

　　Malkiel认为应该买进股票的一个原因是标准普尔500成份股当前股息率在2%左右，分析师预计未来一年上市公司盈利将增长5%，因此在可预见未来股票投资回报率可达7%。由于10年期国债收益率仅为2.24%，投资股票看起来似乎相当不错。

　　问题在于虽然Malkiel说现在应该买进股票，但他的推理并没有涉及股票估值，而这才是衡量股票投资好与坏的真正标准。上市公司未来十年利润增长率可能会达到10%，但如果股价被高估，利润增长率并不是买进股票的原因。股价/收益的市盈率才是确定股票是否值得购买的标准。Malkiel根本没有提及市盈率，他认为当前股票估值合理，市盈率可能即不会上涨也不会下跌。

　　标准普尔500市盈率在过去10年一直呈下降走势，但在近期开始上升，在本轮牛市启动时为10，目前在14左右。但市盈率也会下降的，因此令市盈率上升的因素正在减弱。利率与通货膨胀率在下降时通常会令股票估值上升，但当前利率与通货膨胀率已经降至极限。上市公司利润率上升也会推动市盈率提高，但目前上市公司利润率已经处于历史高点。此外，美国巨额的预算赤字意味着企业税率可能将会上调，这也不利于股票市盈率的上升。顶极市场分析师以及Strategas Research Partners创始人Jason Trennert指出，“很难想像让市盈率上升的重大因素还有改善空间。”

　　Malkiel将2%的股息率看作买进股票的理由，事实上并非如此。与市盈率一样，股息率也是衡量股票是否便宜的标准之一。但2%的股息率显然没有多少吸引力。标准普尔500过去40年平均股息率为3%，如果低于这一水平，那么股票就算不上便宜。

　　Malkiel论证的主要基础是分析师预计上市公司利润增长率为5%，但分析师是以过度乐观著称的，他们认为过去发生的事还会在未来重复发生，尤其是过去如果有好事发生的话更是如此。上市公司利润在近期快速增长，但这一趋势很难持续。虽然5%的增长率看起来并不多，但美国经济增长率仅有2%，上市公司利润率处于历史高点，5%的增长率看起来还是有些高了。Rob Arnott就认为上市公司的利润已经见顶，因此这也不是买进股票的理由。    

　　本文译自《财富》杂志，作者Stephen Gandel       (明煜)