沪胶上涨动能不足 季节性主导下或再次下探

　　华安期货   刘飞

　　一、天胶期货走势回顾

　　本月沪胶创出近期新高后，弱势振荡下行。月初沪胶在冲击29500压力位失利后，承压下行。但因美国ADP数据好于预期以及希腊完成债务置换，和国内CPI回落至3.2%，沪胶稳定在28500附近。月中，重要是受到国内温家宝在两会上关于加强房地产调控的讲话令国内恐慌情绪加剧，沪胶再次回调。月末，沪胶1205再次跌破28000支撑，甚至下探到27500附近，沪胶的连续突破失利带动市场资金回撤。整体看，沪胶本月维持振荡下行的趋势。

　　二、影响因素分析

　　(一)宏观环境分析

　　1.欧洲稳定机制(ESM)和欧洲金融稳定基金合并概率较大

　　上月G20峰会对强烈要求欧洲将欧洲稳定机制(ESM)和欧洲金融稳定基金合并以扩充欧元区内部救助能力，在这个前提下才会考虑向IMF增资。一直以来以“增加负担”为由拒绝扩大救助基金的德国总理默克尔，在26日迫于外界的压力同意将救助基金从5000亿欧元追加到70000亿欧元，且表示同意在一定条件下合并。

　　目前全球经济在经历着严重衰退危机，德国、法国已经被欧元区债务重国绑架，只能是积极的避免债务违约。在这种背景下，欧洲稳定机制(ESM)和欧洲金融稳定基金合并概率较大。

　　首先我们对增资做一分析。G20会员国表示将在4月底之前斥资2万亿美元建立“金融防火墙”抵御欧债危机持续发酵妨碍全球经济复苏。如果上述计划若最终实现，这将是G20组织自2008年以来最大规模的一次拯救全球经济的行动。2008年以美国爆发信用危机为导火索，全球经济陷入了自20世纪30年代“大萧条”时期以来最严重的经济衰退之中，随后G20出资1万亿美元基本“摆平”危机。可见增资对于目前全球经济稳定是个强有力的武器，在欧洲能够达到要求的基础上，可能会得到实施。

　　2.美联储因前车之鉴 谨慎看待当前经济反弹

　　美国联邦储备委员会(美联储)的官员们拥有充分理由，以怀疑的目光来看待当前经济趋强迹象：他们有过因为过度乐观，而无法及时作出反应的前车之鉴。虽然就业数据好转且通胀出现上升迹象，美联储的决策者没有排除未来数月再推一轮货币宽松的可能性。

　　伯南克近日表示，“近期的美国经济消息良好，需要保持谨慎，确保经济改善持续。现在宣称复苏取得胜利为时过早。无论如何，失业率仍然高企，房市也处于低迷状态。”伯南克花了太多时间和力气通知我们，他没能成功履行自己降低失业率的使命，看来他是在突出表明，如果他没有看到迅速好转，就会被迫增加QE。

　　对失业率优於预期的一个可能解释是，当之前经济陷入衰退时，雇主们实施了太大力度的裁员，以致于现在不得不进行新一轮招聘。那时，雇主裁员的力度相比需求下滑幅度显得太大，超出了分析师的预期。然而，如果这是正确的解释，劳动市场受到的提振会很快消退，失业率下降应会出现新一轮的停滞。

　　原因又或者是，经济增长数据一直被低估，而失业率的下滑则描绘了真实的现状。这个理论更难证明--只有时间才能道出它的对错。

　　3.中国经济“内伤”严重   刚需使得“硬着陆”可能性较小   

　　今年前2个月，中国工业生产增长同比回落，发电量创14个月以来最低增速，同时投资、消费和出口“三驾马车”均有不同程度的放缓。分析人士认为，此前拉动经济增长的主要行业如汽车、家电、工程机械等今年表现将趋弱，在整体经济增速处于下滑态势时，相关企业的盈利也将面临挑战。且随着经济形式不见好转，南方再次出现企业家跑路现象，银行信用证方面也会加强管理，对企业经营更加不利。

　　市场分析师认为，风险主要来自于房地产调整和产能过剩。今年楼市调控政策还将继续，房市调整还将持续，将导致房地产和相关上下游产业增长不力；产能过剩体现在一些产品价格暴跌、库存增加、效益下滑和亏损增加，特别是在钢铁、水泥等领域表现尤为突出。”

　　目前中国房价远未回到合理水平，政策调控也不会朝令夕改，半途而废。从2月份开始，北京、上海、天津、重庆等多个城市的住宅成交面积出现回升，但是销售价格有所回落。说明目前房地产市场有向合理区域回归的趋势。

　　4.货币再次宽松导致商品价格虚高   “去库存”结束才是商品全面做多时

　　全球主要经济体日本、英国以及美国等都在继续实行宽松货币政策，欧洲央行为了救助债务国也采取了长期再融资操作的变相宽松政策，伯南克也在一直重申QE3的可能性，全球货币市场环境呈现出重新宽松的苗头。

　　一般牛市是在下游商家“补库存”的情形下发生，但是，当前欧美和中国库存依旧处于高位，目前商家在经历艰难的“去库存”过程，从而需求疲弱和去库存化会导致商品上涨“有价无市”。由于欧美变相宽松和中国货币松动，有可能让行业过剩局面加剧，商品价格反弹至虚高，从而产生需求繁荣的假象。只有等到去库存化的过程结束，才是商品全面做多的时机。

　　(二)供需基本面分析

　　5.泰国收储仅仅是提供炒作题材   天胶季节性拐点即将到来

　　泰国收储计划年期1月份的时候计划是170亿泰铢，当时带动沪胶冲高，但未破30000关口。后来2月份减少到70泰铢，沪胶在28000-29500区间弱势震荡。其实从3月份开始，收储就陆续微量进行，但时间以市场价收储，因此并额米有对市场造成实际性的冲击。3月底时，泰国农业部讨论收购细节，目前仍没有明确的消息，而泰国国内供应商对于政府的此次收储看法也相对谨慎。泰国的收储计划，仅仅是起到给市场提供新的炒作题材的作用，短期内对胶价支撑有限，不会改变橡胶价格的运行趋势。

　　天胶每年价格运行都有一定的规律可循。因为2-4月是供给淡季，5-8月、11-来年1月是供给旺季，因此4月和9月是天胶价格的两个季节性拐点。因为一般开割一个月橡胶即可大量上市，所以4月中旬以后，国内天胶供应会有所恢复，全乳胶库存将会得到恢复，对沪胶价格的支撑作用减弱，所以4月份胶价上涨难度较大。

　　目前青岛保税区的库存规模在20万吨附近，与25万吨的库存高峰相比，下降明显。因为前期库存较高，且成本也较高，所以很多贸易商对后期采购或存有戒心、或资金有限，导致进口规模回落到正常水平的低点。保税区库存规模缓慢减小，说明下游需求增长速度没有不及进口量增加速度，从侧面也反映了轮胎产业的需求不振。

　　6.下游需求短期内难以改善  继续维持低迷态势

　　下游汽车行业的表现在很大程度上是橡胶需求的指引方向。2011年中国汽车销量数据向市场交出答卷，表现不佳。这其中一方面来自刺激政策的退出，另一方面来自宏观经济的整体下滑，房地产政策调控导致工程用车需求下降。2012年前两个月，汽车销售不力，尤其是1月份适逢春节，销售大幅回落。中汽协数据显示，1月份汽车销售138.89万辆，同比下降26.68%。但2月份销售数据有较大好转，销售量达156.71万辆，同比增长23.69%。与此同时，美日两国汽车在缓慢增长中，增速逐渐回到历史高位水平。但就绝对量而言，仍未超过历史高点。

　　在国内刺激政策退出、限购政策不断出台、油价的高企甚至国内整个经济环境的不景气都在一定程度上冲击了消费者对于耐用品汽车的需求意愿，不过根据最新商务部报告称，随国内消费者收入不断增加，生活质量不断提高，国内居民正处消费升级阶段，对汽车需求依旧旺盛，预计2012年中国汽车有望实现10%销售增速。

　　(三)市场相关性因素分析

　　7.美元后市或弱势震荡 

　　目前欧洲危机到了紧要关头，希腊被评为垃圾债，意大利也有大量债务在3月份到期。G20会员国表示将在4月底之前斥资2万亿美元建立“金融防火墙”抵御欧债危机持续发酵妨碍全球经济复苏，从各国角度考虑，都不想欧债问题影响到本国的经济，因此这个提案后期通过的概率较大。

　　市场人士预计，美联储可能会在4月的议息会议上暗示推出第三轮资产购买计划。因为布什在担任总统期间开始实施的减税优惠政策将结束，同时2013年起美国将自动削减1万亿美元联邦预算；此前美联储已经通过两轮资产购买计划累计购买2.3万亿美元美国国债，而美联储去年推出的扭转操作将于今年6月到期结束。财政面的掣肘加大了经济增长放缓的担忧，因而需要美联储提供更多支持。

　　后期欧债问题的缓解可能使得欧元有反弹需求，而QE3的推出则会让美元承压。技术面看，美元指数同样处于震荡走弱的格局当中，后期很难突破前期81点位的高点上行。

　　8.丁苯胶陷入两难境地  价差结构目前处于合理区间

　　单体方面，由于国际原油价格居高不下，中石化于3月份降低乙烯裂解装置开工率及镇海炼化丁二烯装置检修、YNCC2号裂解装置继续停车减少丁二烯供应，丁二烯价格将有得到原料及资源供应的支撑而不断反弹，并将强化丁苯胶成本方面的支撑力度及增强业者信心。但当前丁苯胶行情陷入涨跌两难的境地，石化厂商库存量偏重、下游终端生产企业生产有所放缓从供应及需求方面均予以市场压力。

　　从数据图中，去年10月份一度出现天胶和合成胶倒挂的现象，在11月份得到了修正。在天胶行情较差的情况下，天胶要比合成胶高出1000左右，目前的价差正好维持在合理的价位区间。

　　三、总结展望

　　宏观来看，在中美欧三大经济体变现各异，全球经济增速放缓，国内经济商品虽承受下调压力；但在发达经济体量化宽松政策的预期下、后市仍有上涨的可能性。

　　基本面来看，现在越南芒街市场出口形势较差，表明国内需求很弱。且全国橡胶储备仍处于历史高位。进入5月份之后，是全球橡胶生产的旺季，4月一般是天胶价格的拐点，沪胶上涨的概率较小。泰国收储仅仅是给市场炒作的题材，真正给天胶供需带来的影响不大，这样年前从26700一路上涨的支撑大大减弱，沪胶多次冲击29500失利，很有可能重回跌势。

　　总体看，支撑天胶价格上涨的动能有限，后期弱势回调的可能性增加。1205目前在静静的等待换月，参与意义不大。1209增仓乏力或因大合约影响了参与积极性，更重要的是市场方向也不甚明朗，静待消息面的进一步指引。

　　建议用胶企业不必急于现货采购补库存，维持正常运转为宜，可等待胶价回调时，在期货上买入期货合约，建立虚拟库存；等到5月大量上市后进行现货采购。而对于有库存的企业，则应该在1209反弹到28000上方时卖出套保。