信用债月报:调整不畏惧,春意不可逆

国泰君安证券股份有限公司 黄纪亮，李清，姜超


　　3月,各类企业类信用债(短融、中票、公司债、企业债)加总净融资额为1632.5亿元,较2月略有回落,但仍处在高位。从品种上看,短融净融资额较少,中票净融资额一般,而企业债、公司债净融资额创历史新高,企业债的发行主要以城投债为主,而公司债在监管层的积极推动下步伐也越来越快。

　　上月,信用债曲线继续趋于陡峭化,短融收益率连续3个月快速下降,等级越低下降幅度越大,AA-级单月收益率下降幅度达97bps。经过这一个月的调整后,目前各等级中票信用利差均在历史3/4位数以上,AA与AAA中票的利差也在历史3/4位数以上。

　　城投债的行情启动于2月份,3月继续延续了牛市最强品种的格局,尤其是交易所流动性较好的城投债品种收益率大幅下降,下降幅度在50bps以上。我们预计城投的行情仍将继续,收益率仍有50bps左右的下降空间,且无论新老城投皆有机会。

　　3月份,从信用债各等级看,等级越低,表现越好。3月持有收益最高的品种为5年期AA-中票,其次为3年期AA-中票。而从年初以来的表现看,表现最好的还属5年期AA级中票。

　　3月中采PMI为53.1%,较2月大幅回升2.1%,并且细项指数中生产、订单以及原材料库存指数全面回升,印证了我们库存周期启动的判断,表明经济环比趋于好转,复苏已不远,预计2季度GDP同比增速即能见底。

　　在宏观经济见底、社会融资成本下降的背景下,信用债的牛市仍将延续。由于目前信用债曲线逐渐趋陡,因此我们较为看好兼顾曲线趋陡影响和久期的3年期信用债的表现,推荐AA级以及优质的AA-级个券,尤其推荐获利确定性较强的城投债。对流动性要求不高的投资者,也可积极配置公司债。