国泰君安国际：维持泰坦能源技术中性评级

　　泰坦 11 年收入同比下跌6.5%至人民币2.69 亿元，净利润同比下跌43.8%至人民币3390万元，对应每股收益0.041 元。公司11 年业绩高于我们预期的11.3%。高于预期的主要原因是：1)毛利率好于预期和2)少数股东权益意外亏损。11 年，公司整体毛利率为45.4%，下降8.6 百分点。管理层建议派发末期股息人民币0.025 元，相当于60%的派息率。

　　在分析公司 11 年业绩之后，我们发现公司产品销售结构仍然在改变。我们认为公司需要至少1-2 年去提升其产品销售组合。在分析公司近期营运状况后，我们分别调低了公司12-13 年的收入3.1%和15.1%。另外，我们预测公司12-14 年的毛利率分别为43.8%，44.3% 和44.7%。

　　调整 12-13 年盈利预测，维持“中性”。由于1)好于预期的业绩；2)电力直流产品市场竞争加剧；3)新能源产品需求降低，我们分别调整了将公司12-13 年的盈利+9.6%和-9.9%。我们相应的调整目标价至港币0.58 元(原目标价0.48 港元)，相当于7.0 倍的12 年市盈率和0.8 倍的12 年市净率。维持投资评级“中性”。